食品饮料行业出海系列：初探东南亚调味品市场

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 23 [Table_Page] 深度分析|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 出海系列 初探东南亚调味品市场 [Table_Summary] 核心观点：  为什么需要关注东南亚调味品市场？除复合调味品以及部分升级产品外，我国调味品多数品类需求增速放缓，龙头企业出海扩张有望成为新增长点。东南亚是我国调味品龙头出海的重点区域之一。  东南亚调味品行业成长期，龙头出海必争之地。（1）宏观层面看，印度尼西亚、泰国、菲律宾、马来西亚、新加坡、越南六国占东盟 GDP比例 95.9%，疫后经济复苏较强劲。印度尼西亚、菲律宾、马来西亚、越南的 0-14 岁人口占比均在 20%以上，65 岁以上人口在 10%以下，结构较年轻具备长期人口红利。从消费力看，东南亚消费对经济贡献度高，居民收入仍有提升空间且消费信心强。（2）行业层面看，我们测算东南亚调味品行业规模约 169 亿美元，未来 5 年复合增速 10%+；竞争格局较集中，呈现外资主导、本土为辅的特征，联合利华和味之素占据龙头位置，但 Indofood 和 Mason 等本土企业地位亦稳固。（3）展望未来，C 端人口红利以及收入提升，B 端餐饮市场扩容，推动行业需求增长。2010 年以后中餐加速出海东南亚，培育中式消费习惯。  味之素和 Indofood 为鉴，初探东南亚出海路径。（1）外资出海-味之素：复盘东南亚出海进程，其具备以下几点优势：1920s 布局东南亚，先发优势明显，二战后渠道网络加速覆盖；1950-1960s 在东南亚建厂，生产销售本土化，建立成本优势；随着味精产品本身成长曲线下移，顺应需求变化逐步踏入复合调味品、速冻食品、医药、半导体材料等领域，产品持续创新。（2）本土龙头-Indofood：印尼最大种植园和面粉厂，旗下 Indomie 是全球知名方便面品牌，1995 年以后通过并购手段，其食品业务从休闲食品向调味品、乳制品、饮料等扩张；渠道上，旗下独立分销集团在印尼具备 1300 多个分销/库存点；产品上，持续加强炸鸡调味粉、辣椒酱等产品口味开发。（3）国内龙头出海东南亚启示：地区选择上，印尼、菲律宾、马来西亚潜力更强；华人市场为基础，开展针对性营销；渠道优先餐饮再攻 C 端，电商可能成为突破口；生产渠道本土化建设；把握需求变化，产品创新形成新的突破点。  投资建议。从调味品企业出海角度看，目前调味品上市公司里，仅安琪酵母海外布局较深，海天味业有望布局东南亚市场，颐海国际有望跟随海底捞出海东南亚，建议关注国内调味品企业的出海进展。个股推荐层面，白酒从绝对收益到相对收益需要时间，核心推荐：泸州老窖、今世缘、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒，关注贵州茅台、五粮液的配置价值。大众品考虑竞争格局以及产品渠道拓展情况，核心推荐：天味食品、盐津铺子、燕京啤酒、立高食品、安琪酵母、安井食品、东鹏饮料、青岛啤酒、康师傅控股、伊利股份、蒙牛乳业，关注涪陵榨菜、海天味业、颐海国际、千禾味业、千味央厨、绝味食品。  风险提示。宏观经济不及预期。原材料成本上涨。食品安全问题。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-01-15 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 021-38003552 furong@gf.com.cn 分析师： 廖承帅 SAC 执证号：S0260524070009 021-38003816 liaochengshuai@gf.com.cn 分析师： 钱浩 SAC 执证号：S0260517080014 SFC CE No. BND274 021-38003634 shqianhao@gf.com.cn 请注意，符蓉,廖承帅并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 白酒行业:浅谈资本市场对白酒行业的几点分歧 2025-01-01 食品饮料行业:浅谈消费券成果—月度聚焦 202412 2024-12-16 食品饮料行业 2025 年投资策略:潜龙在渊 2024-11-25 [Table_Contacts] -24%-13%-2%8%19%30%01/2403/2406/2408/2411/2401/25食品饮料沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 23 [Table_PageText] 深度分析|食品饮料 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 贵州茅台 600519.SH CNY 1472.50 2025/01/03 买入 1847.68 68.24 73.91 21.58 19.92 15.39 14.24 34.80 32.60 五粮液 000858.SZ CNY 133.02 2024/10/31 买入 167.37 8.37 8.97 15.89 14.83 11.91 11.02 22.90 22.50 泸州老窖 000568.SZ CNY 120.48 2024/10/31 买入 158.21 9.31 9.87 12.94 12.21 9.47 8.85 29.30 27.70 山西汾酒 600809.SH CNY 180.86 2024/10/31 买入 250.29 10.01 11.18 18.07 16.18 12.90 11.66 36.60 35.20 古井贡酒 000596.SZ CNY 176.06 2024/10/31 买入 212.15 10.61 12.56 16.59 14.02 11.39 9.61 23.10 24.30 今世缘 603369.SH CNY 43.59 2024/10/31 买入 51.68 2.87 3.30 15.19 13.21 11.16 9.74 23.40 23.40 迎驾贡酒 603198.SH CNY 55.22 2024/10/30 买入 68.70 3.44 3.93 16.05 14.05 11.95 10.54 28.10 27.50 天味食品 603317.SH CNY 13.43 2024/10/24 买入 15.38 0.55 0.62 24.42 21.66 20.61 18.02 13.25 14.84 盐津铺子 002847.SZ CNY 59.00 2024/10/29 买入 60.60 2.42 3.15 24.38 18.73