燕京啤酒(000729)U8突破，内部提效，Q4显著减亏

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 燕京啤酒 (000729 CH) U8 突破，内部提效，Q4 显著减亏 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 14.00 2025 年 1 月 16 日│中国内地 饮料 公司预计 24 年归母净利 10-11 亿元，同比+55.1%-70.6%；扣非归母净利9.5-10.7 亿元，同比+89.91%-113.9%。对应 24Q4 归母净利为亏损 1.85-2.85亿元，同比显著减亏（23Q4 亏损 3.1 亿），系 23Q4 计提较多一次性人员费用，且 24 年公司持续推进结构升级、产销协同、人员优化，实现利润的亮眼增长。24 年 U8 大单品高势能延续，依托基地市场结构迭代的同时亦帮助公司开拓了更多空白市场；此外，公司内部通过产销协同和人员优化等带来较多成本节约，规模效应亦有提升，利润加速释放，看好公司 25 年在行业修复与自身开源节流的共同拉动下延续业绩快增。维持“买入”。 U8 引领公司实现区域突破，24 年有望量价齐升 我们预计公司 24 年量价齐升、增速快于行业，U8 得益于差异性的产品特质（小度酒，大滋味），有区隔度的价格定位（8-10 元符合消费趋势），24年在区域市场实现突破，优势市场迭代之外，空白市场贡献 24 年核心增量，25 年华东、华中市场有望贡献较大增长机会；鲜啤品牌统一仍在持续推进，整体节奏平稳、因地制宜，整体看品牌推广对弱势区域销售拉动效果强。区域端，公司进行“工字结构”的区域布局，两横（北京/内蒙/东北、广西/广东/福建）保持优势，一竖（山东/河南/湖北/湖南）及两侧的华东/华中市场仍具有较大的增量机会，25 年有望拉动公司量价增长快于行业。 提质增效持续释放改革潜能 24 年公司持续推进管理改革、提质增效，公司一线人员已完成市场化激励转型，通过双向考核和提升激励强化人员动能；后台冗余的管理及生产人员持续优化，短期带来一次性的费用支出、但是中长期看后台费用持续向下带动利润提升。展望 25 年，数字化管理下公司当前库存水平低位，25 年宏观经济稳步修复有望带动啤酒消费整体改善，我们仍然看好 8 元价位带的质价比优势，U8 向百万吨目标持续进发，公司以 U8 为矛带动整体实现量价的alpha 增长；利润端，受益于成本改善与销售规模效应，以及公司人员/效率优化上的后发优势，利润有望加速释放，期待五年规划完美收官。 改革效果显著，维持“买入”评级 考虑公司升级、降本进度较快，下调 24-26 年费用率、上调盈利预测，预计24-26 年 EPS 0.37/0.50/0.63 元（较前次+3.7%/+4.9%/+3.0%），参考可比25 年均 PE 19x（Wind 一致预期），24-26 年净利 CAGR（40%）高于可比均值（10%），给予 25 年 28x PE，目标价 14.00 元（前次按照 25 年 28x PE给予目标价 13.44 元），维持“买入”。 风险提示：竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 倪欣雨 SAC No. S0570523080004 SFC No. BVQ058 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 14.00 收盘价 (人民币 截至 1 月 15 日) 11.20 市值 (人民币百万) 31,568 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 225.81 52 周价格范围 (人民币) 7.78-12.04 BVPS (人民币) 5.27 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 13,202 14,213 14,885 15,594 16,339 +/-% 10.38 7.66 4.73 4.76 4.78 归属母公司净利润 (人民币百万) 352.29 644.71 1,054 1,411 1,770 +/-% 54.51 83.01 63.43 33.90 25.45 EPS (人民币，最新摊薄) 0.12 0.23 0.37 0.50 0.63 ROE (%) 3.85 5.79 8.64 10.37 11.51 PE (倍) 89.61 48.96 29.96 22.38 17.84 PB (倍) 2.35 2.28 2.12 1.94 1.75 EV EBITDA (倍) 20.94 16.70 11.44 8.44 6.38 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)5193245Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)燕京啤酒沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 燕京啤酒 (000729 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司简称 股票代码 市值(mn) PE（倍） EPS（元） 24-26 年净利 CAGR 2025/1/15 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 重庆啤酒 600132 CH 27,828 19 21 19 18 3.13 2.83 2.99 3.16 2% 青岛啤酒 600600 CH 102,069 23 23 20 19 3.44 3.81 4.15 4.46 7% 珠江啤酒 002461 CH 20,318 29 24 18 16 0.32 0.49 0.54 0.60 22% 平均值 24 22 19 17 2.30 2.38 2.56 2.74 10% 中间值 23 23 19 18 3.13 2.83 2.99 3.16 7% 燕京啤酒 000729 CH 31,568 49 30 22 18 0.23 0.37 0.50 0.63 40% 注：24-26 年可比公司盈利预测采用 Wind 一致预期 资料来源：Bloomberg，Wind，华泰研究预测 图表2： 燕京啤酒 PE-Bands 图表3： 燕京啤酒 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 09182737Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24(人民币)━━━━━ 燕京啤酒100x80x65x50x35x0481216Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24(人民币)━━━━━ 燕京啤酒2.9x2.5x2.1x1.7x1.3x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 燕京啤酒 (000729 CH