美国12月CPI点评：核心通胀边际下降，但联储或将暂停降息

宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 10 2025 年 01 月 16 日 《不平淡的金融数据收官—12 月金融数据点评》-2025.1.15 《外需韧性与“抢出口”效应同在—宏观经济点评》-2025.1.13 《“两新”政策将加力扩围—宏观周报》-2025.1.12 核心通胀边际下降，但联储或将暂停降息 ——美国 12 月 CPI 点评 何宁（分析师） 潘纬桢（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006 事件：美国公布 2024 年 12 月通胀数据。其中 CPI 同比上升 2.9%，环比上升0.4%，符合预期；核心 CPI 同比上升 3.2%，环比上升 0.2%，不及市场预期。  通胀水平再度回升，但核心通胀边际走软 1. 总体通胀再度反弹，核心通胀略有走软。美国 12 月 CPI 同比上升 2.9%，环比上升 0.4%；核心 CPI 同比上涨 3.2%，环比上升 0.2%。总的看，在经历了 4-9月份的通胀连续下行后，美国通胀连续 3 个月反弹，但核心通胀终于出现了边际降温。后续随着低基数效应逐渐消失，美国通胀或将重新回到下行通道。但考虑到美联储目前已降息 100bp，且特朗普就职后的政策不确定性较高，后续通胀的不确定性在提升，去通胀的形势并不容乐观。 2. 能源通胀降幅收窄，核心商品通胀降幅略有收窄。具体而言，12 月能源项同比下降 0.5%，降幅较 11 月份收窄 2.7 个百分点；12 月份食品项同比上升2.5%，较 11 月份上升 0.1 个百分点；核心 CPI 方面，12 月核心 CPI 同比上升3.2%，环比上升 0.2%。同比与环比增速均较 11 月下降 0.1 个百分点。核心商品同比增速较 11 月提升约 0.05 个百分点至-0.53%；核心服务同比上升 4.4%，较11 月份下降约 0.15 个百分点。 3. 通胀持续反弹或将告一段落，但核心通胀或仍坚挺。总的看，12 月 CPI 数据显示美国通胀水平再度回升，但总体符合市场预期。而核心通胀边际下降，且略不及市场预期，显示去通胀进程仍在持续。从美联储关注的超级核心服务通胀（去掉住房的核心服务）来看，12 月份同比、环比增速分别较 11 月份下降0.2 个百分点、0.13 个百分点。往后看，随着基数逐渐抬升，我们认为总体通胀水平反弹或将告一段落，但核心通胀的表现或相对坚挺。但也不宜高估去通胀的进度。事实上，当前美国通胀仍较顽固，只是大幅反弹风险较小。  美联储或将暂停降息，表态或仍偏谨慎 12 月核心通胀不及市场预期，是否意味着美国通胀将会连续回落，从而打开美联储后续降息空间？ 1. 12 月通胀数据的波动对美联储当下决策的影响并不大，其在后续 FOMC 会议上或仍选择暂停降息。一则虽然 12 月核心 CPI 数据不及预期，但如果更仔细来看，12 月核心 CPI 同比增速为 3.238%，距离市场预期相差并不是很远，且整体仍然保持坚挺，在劳动力市场表现较好的背景下，核心通胀的快速降温可能性较小；二则总体通胀仍在反弹，其中油价与粮食价格近期均在上升，且后续向上的支撑因素并不少。在已经降息 100bp 的背景下，美联储正在逐渐接近中性利率水平，因此暂停降息以观察经济以及通胀的走势，是一个较好的选择。 2. 1 月 20 日特朗普就职后，其政策顺序及力度如何，是后续影响美国经济以及通胀走势的关键要素。如我们在前期报告中所指出，若特朗普驱逐移民、关税等政策超预期，且对调停俄乌冲突、增加石油供给等政策不及预期，则美国通胀在 2025 年上半年上行压力不小，各项不确定因素正在积累，届时美联储或将面临较大挑战。事实上，我们观察到近期密歇根大学 1 年期与 5 年期的通胀预期均有一定幅度上行，若居民通胀预期发生失锚，美联储届时要讨论的可能是加息。 基准情形下，我们认为美联储 2025 年或有 1-2 次降息，节奏上先慢后快，且很可能不及预期，后续需关注特朗普各项政策的实施顺序、力度与影响。  风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退。 相关研究报告 宏观研究团队 开源证券 证券研究报告 宏观经济点评 宏观研究 宏观经济点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 10 目 录 1、 通胀水平再度回升，但核心通胀边际走软.............................................................................................................................. 3 1.1、 总体通胀再度反弹，核心通胀略有走软 ....................................................................................................................... 3 1.2、 能源通胀降幅收窄，核心商品通胀降幅略有收窄 ....................................................................................................... 4 1.3、 通胀持续反弹或将告一段落，但核心通胀或仍坚挺 ................................................................................................... 5 2、 美联储或将暂停降息，表态或仍偏谨慎.................................................................................................................................. 7 3、风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 8 图表目录 图 1： 美国 12 月 CPI 同比增速继续回升 ....................................................................................................................................... 4 图 2： 12 月核心通胀环比增速较 11 月边际下降 .....................................