寒武纪(688256)24Q4进入规模落地阶段、落地兑现符合产业规律

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 公告点评|计算机 证券研究报告 [Table_Title] 寒武纪-U（688256.SH） 24Q4 进入规模落地阶段、落地兑现符合产业规律 [Table_Summary] 核心观点：  公司发布 24 年度业绩预告，预计 24 年全年：实现总营收 10.7 亿元至12.0 亿元，同比增加 50.8%至 69.2%；归母净利润为-4.0 亿元至-4.8亿元，亏损同比收窄 43.0%至 53.3%。  24 年营收大幅增长，供给和需求都呈现良好的改善趋势。2024 年，公司营收预计同比增加 50.8%至 69.2%；单季度来看，24Q4，公司营收预计同比增加 57.0%至 80.0%。在供给和需求都呈现出良好改善的趋势下，公司整体营收实现快速增长，结合 24Q3 财报，符合产业周期规律。2024 年，公司与互联网、大模型头部客户合作进展顺利的情况下，我们预计，2025 年公司的 AI 芯片向互联网等商业客户的销售规模有望上台阶。  24Q4 单季度归母净利润扭亏为盈。根据业绩预告的数据测算，24Q4公司预计实现总营收 8.8 亿元至 10.1 亿元，归母净利为 2.4 亿元至 3.3亿元。24Q4，公司归母净利率为 27.2%至 32.4%。24Q4，公司归母净利润扭亏为盈反映了公司聚焦云端核心业务，实现营收快速增长的同时，优化资源配置，各项费用都得到了有效控制。我们预计，在营收重回高增长轨道后，25 年公司扭亏为盈，但考虑到公司对于 AI 芯片设计和软件生态方面的研发投入有望增加，整体净利率保持在合理范围内。  盈利预测与投资建议。24-26 年 EPS 预计分别为-1.05/0.41/1.95 元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、下游需求前景以及独立第三方平台的稀缺性等因素，参考可比公司估值，我们给予公司 25 年 85 倍PS，对应合理价值 713.98 元/股，维持“买入”评级。  风险提示：供应链完善节奏的不确定性；国产 AI 芯片产品迭代和落地加剧行业竞争；国产 AI 芯片产业链自主可控建设节奏的不确定性。以互联网公司为代表的商业客户，国产化提升的需求节奏的不确定性。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 729 709 1,136 3,507 5,942 增长率（%） 1.1 -2.7 60.1 208.7 69.5 EBITDA（百万元） -1,096 -652 -246 398 1,084 归母净利润（百万元） -1,256 -848 -438 170 812 增长率（%） - - - - 376.8 EPS（元/股） -3.14 -2.07 -1.05 0.41 1.95 市盈率（x） - - - 1,701.05 356.80 ROE（%） -25.9 -15.0 -8.3 3.1 12.8 EV/EBITDA（x） - - - 722.30 265.24 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 694.01 元 合理价值 713.98 元 前次评级 买入 报告日期 2025-01-15 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 刘雪峰 SAC 执证号：S0260514030002 SFC CE No. BNX004 021-38003675 gfliuxuefeng@gf.com.cn 分析师： 周源 SAC 执证号：S0260523040001 0755-23948351 shzhouyuan@gf.com.cn 请注意，周源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 寒武纪-U（688256.SH）:大额授信额度申请反映公司对下游需求信心充足 2024-12-27 寒武纪-U（688256.SH）:24Q3 库存和预付款如期大幅上升，收入兑现在即 2024-10-31 寒武纪-U（688256.SH）:24H1 存货、预付款项大量增加预示供应链稳步改善 2024-09-01 [Table_Contacts] -15%89%193%297%400%504%01/2403/2405/2407/2409/2411/24寒武纪-U沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 寒武纪-U|公告点评 一、公司 2024 年业绩预告分析 公司发布24年度业绩预告，预计24年全年：实现总营收10.7亿元至12.0亿元，同比增加50.8%至69.2%；归母净利润为-4.0亿元至-4.8亿元，亏损同比收窄43.0%至53.3%；扣非归母净利为-7.7亿元至-9.4亿元，亏损同比收窄10.3%至26.6%。 根据业绩预告的数据测算，预计24Q4：实现总营收8.8亿元至10.1亿元，同比增加57.0%至80.0%；归母净利为2.4亿元至3.3亿元，23年同期为-0.4亿元；扣非归母净利为-0.7亿元至1.0亿元，23年同期为-0.9亿元。 简评： 24年营收大幅增长，供给和需求都呈现良好的改善趋势。2024年，公司营收预计同比增加50.8%至69.2%；单季度来看，24Q4，公司营收预计同比增加57.0%至80.0%。供给方面，24Q3公司存货和预付款项的大量增加反映其供应链稳步改善的趋势；需求方面，24年上半年，公司的AI芯片产品在互联网、大模型等领域与头部客户进行合作，并在自然语言应用场景中实现了批量出货。在供给和需求都呈现出良好改善的趋势下，公司整体营收实现快速增长，结合24Q3财报，符合产业周期规律。2024年，公司与互联网、大模型头部客户合作进展顺利的情况下，我们预计，2025年公司的AI芯片向互联网等商业客户的销售规模有望上台阶。 24Q4单季度归母净利润扭亏为盈。根据业绩预告的数据测算，24Q4公司预计实现总营收8.8亿元至10.1亿元，归母净利为2.4亿元至3.3亿元。24Q4，公司归母净利率为27.2%至32.4%。24Q4，公司归母净利润扭亏为盈反映了公司聚焦云端核心业务，实现营收快速增长的同时，优化资源配置，各项费用都得到了有效控制。但另一方面，我们也注意到公司人员数量较少，根据公司24年半年报，2024年上半年，公司研发人员727人。我们预计，在营收重回高增长轨道后，2025年公司扭亏为盈，但考虑到公司对于AI芯片设计和软件生态方面的研发投入有望增加，整体净利率保持在合理范围内。 竞争格局大幅改善，产业链地位和技术竞争力保障公司长期价值。2025年1月13日，美国白宫官网公布了《人工智能扩散暂行最终规则》，进一步限制包括英伟达