2024年12月金融数据解读：化债支撑社融

宏观月报 / 2025.01.14 请阅读最后一页的重要声明！ 化债支撑社融 ——2024 年 12 月金融数据解读 证券研究报告 分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师 谢钰 SAC 证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1. 《“抢出口”带动出口回升——12 月外贸数据解读》 2025-01-13 2. 《节前生产回落——实体经济图谱2025 年第 2 期【财通宏观 陈兴团队】》 2025-01-11 3. 《零售支撑就业改善——2024 年 12月美国非农数据解读》 2025-01-11 核心观点 ❖ 债券融资支撑社融走高。债务置换的推进继续影响着 2024 年 12 月金融数据，一方面，政府债支撑社融企稳回升，12 月社融同比转为大幅多增，同比支撑项主要来自于政府债、企业债和未贴现承兑汇票，拖累项主要是信贷。另一方面，12 月新增信贷同比少增额收窄，仍是居民表现更优，居民中长贷同比多增额延续增长，而企业中长贷同比少增额显著扩大，一是继续受债务置换的影响，二是年末基建等行业相关活动减弱、开工走低，融资需求或趋于降低。 ❖ 新口径 M1 同比转为正增。12 月 M1 同比增速降幅延续收窄，新口径 M1同比已升至正增。一方面，受益于地产销售持续改善以及消费的好转，企业资金面改善；另一方面，增发专项债资金下达，部分资金流向企事业单位，短期以单位活期存款形式存在。债务置换对于 M2 的影响较小，置换表内信贷仅改变银行资产结构，而如果由非银金融机构承接特殊再融资债，也不会改变银行的资产规模，12 月 M2 的反弹一是受低基数效应的影响，二是年末财政开支增多导致政府存款移至企业和居民存款。截至 1 月 14 日，1 月已发行和披露计划的特殊再融资债规模为 945 亿元，考虑到要尽早化解隐性债务并提高政策实施效能，且集中供给对于资金面和债市或造成扰动，我们预计特殊再融资债将尽早发完，债务置换对于金融数据的影响短期或将持续。 ❖ 新增社融同比转为多增。2024 年 12 月社会融资规模增量为 2.9 万亿元，同比由少增转为多增 9181 亿元，政府债券、企业债券和未贴现承兑汇票是主要的同比支撑项。首先，12 月政府债券净融资规模为 1.8 万亿元，同比多增额扩大至 8242 亿元，是 12 月社融的最主要贡献；其次，12 月企业债券融资规模减少 159 元，由于去年同期基数较低，同比多增额扩大至 2582 亿元；最后，12 月未贴现承兑汇票同比少减 533 亿元，也对社融同比多增构成一定支撑。12 月对实体经济发放的人民币贷款增加 8402 亿元，同比少增额收窄至 2690亿元，仍对社融构成拖累。 ❖ 居民中长贷同比多增额扩大。12 月份新增人民币贷款 9900 亿元，同比少增额收窄至 1800 亿元。其中，居民部门贷款增加 3500 亿元，同比由少增转为多增 1279 亿元，短期贷款增加 588 亿元，中长期贷款增加 3000 亿元，从同比变化来看，居民短贷同比少增额收窄至 171 亿元，中长贷同比多增额扩大至 1538 亿元。企业部门贷款增加 4900 亿元，票据融资是主要贡献，同比少增额收窄至 4016 亿元。从分项来看，企业新增短贷减少 200 亿元，同比由少增转为少减 435 亿元；企业新增中长贷增加 400 亿元，同比少增额显著扩大至 8212 亿元，新增票据融资 4500 亿元，同比由少增转为多增 3003 亿元。 ❖ 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，市场改善不及预期。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观月报/证券研究报告 图 1. 新口径 M1 同比增速已转正（%） ..................................................................................................... 3 图 2. 我国社融分类别同比多增（亿元） ..................................................................................................... 4 图 3. 居民和企业部门中长贷同比多增（亿元） ......................................................................................... 4 图 4. M1、M2 和社融存量同比增速（%） ................................................................................................. 5 图表目录 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 宏观月报/证券研究报告 债券融资支撑社融走高。债务置换的推进继续影响着 2024 年 12 月金融数据，一方面，政府债支撑社融企稳回升，12 月社融同比转为大幅多增，同比支撑项主要来自于政府债、企业债和未贴现承兑汇票，拖累项主要是信贷。另一方面，12 月新增信贷同比少增额收窄，仍是居民表现更优，居民中长贷同比多增额延续增长，而企业中长贷同比少增额显著扩大，一是继续受债务置换的影响，二是年末基建等行业相关活动减弱、开工走低，融资需求或趋于降低。 新口径 M1 同比转为正增。12 月 M1 同比增速降幅延续收窄，新口径 M1 同比已升至正增。一方面，受益于地产销售持续改善以及消费的好转，企业资金面改善；另一方面，增发专项债资金下达，部分资金流向企事业单位，短期以单位活期存款形式存在。债务置换对于 M2 的影响较小，置换表内信贷仅改变银行资产结构，而如果由非银金融机构承接特殊再融资债，也不会改变银行的资产规模，12 月 M2的反弹一是受低基数效应的影响，二是年末财政开支增多导致政府存款移至企业和居民存款。截至 1 月 14 日，1 月已发行和披露计划的特殊再融资债规模为 945亿元，考虑到要尽早化解隐性债务并提高政策实施效能，且集中供给对于资金面和债市或造成扰动，我们预计特殊再融资债将尽早发完，债务置换对于金融数据的影响短期或将持续。 图1.新口径 M1 同比增速已转正（%） 数据来源：WIND，财通证券研究所 新增社融同比转为多增。2024 年 12 月社会融资规模增量为 2.9 万亿元，同比由少增转为多增 9181 亿元，政府债券、企业债券和未贴现承兑汇票是主要的同比支撑项。首先，12 月政府债券净融资规模为 1.8 万亿元，同比多增额扩大至 8242亿元，是 12 月社融的最主要贡献；其次，12 月企业债券融资规模减少 159 元，由于去年同期基数较低，同比多增额扩大至 2582 亿元；最后，12 月未贴现承兑汇票同比少减 533 亿元，也对社融同比多增构成一定支撑。12 月对实体经济发放的人民币贷款增加 8402 亿元，同比少增