建邦科技(837242)汽车后市场弱周期长坡厚雪，轻资产运营成长确定性高

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 汽车 2025 年 01 月 14 日 建邦科技 (837242) ——汽车后市场弱周期长坡厚雪，轻资产运营成长确定性高 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 深耕汽车后市场零部件领域二十一载，汽车电子业务有望成为新增长极。公司成立于 2004年，主营业务为汽车后市场非易损零部件，产品涵盖制动、转向、传动、发动、电子电气、汽车电子等六大系统，与途虎等知名平台合作多年。公司境外业务稳固同时积极拓展国内跨境电商客户，推动业绩持续高增，2023 年营收净利分别为 5.58/0.70 亿元，YoY+31.93%/+38.10%，其中汽车电子业务成为新增长引擎,2023 年营收为 0.35 亿元，YoY+227.90%，主要系公司加速推出汽车电子类产品和“软硬件”结合产品，每年新型号产品多达 3000 项，促使公司 24Q3 毛利率提升至 30.60%（YoY+1.75pct）。 ⚫ 汽车后市场具备抗周期性，汽车保有量、平均车龄及平均行驶里程为关键指标。在汽车行业景气度上行时，汽车销量增长带动后市场规模快速扩张；在景气度下行时，销量下降与车龄和行驶里程增长形成对冲，后市场规模保持相对稳定。新能源汽车电子化复杂度和智能一体化提升，非易损件维保需求不降反增。相比燃油汽车，插混汽车年度维保费用高出约 13%；纯电汽车非易损件单车维保价值不降反增：1）底盘件 SKU、维养频率增加；2）电子电气、智能化元件增加；3）电池组更换带来的相关非易损件维保、更换需求增加。 ⚫ 北美市场弱周期长坡厚雪基本盘稳固，国内市场电动化趋势显著非易损件需求迎拐点。美国汽车保有量稳步增长，平均车龄和行驶里程维持高位，推动汽车后市场需求持续增长，后市场规模从 2005 年的 1950 亿美元增至 2023 年的 3740 亿美元，CAGR+3.5%，同时零部件复杂化加速 DIFM 模式普及，推动非易损件竞争向产品+服务转变，促进平台型供应商发展。国内新能源汽车销量增长，汽车保有量和车龄上升，非易损件需求将迎拐点，预计 2027 年中国后市场规模将达 1.93 万亿元，2023-2027CAGR+8.97%。新能源汽车电子配件单车价值量高、技术迭代快，预计将贡献主要增量，市场空间广阔。 ⚫ 客户优质布局前装市场，多元化策略应对关税风险。公司与海外多家知名企业建立长期稳定合作关系，跨境电商客户占比提高，2019-2024H1 前五大客户占比由 70.72%降低至51.23%，线上与线下渠道协同并进，并切入国内头部前装客户供应链。针对关税风险，公司采取多元化策略：1）专注于半定制化和唯一性产品研发，持续升级产品，确保市场定价权；2）采用 FOB 模式与客户分担关税压力，灵活调整价格，确保业绩目标；3）泰国和德国设立子公司，自主建立冶炼及工程生产线，加强供应链独立性和抗风险能力。 ⚫ 首次覆盖，给予“买入”评级。公司积极布局汽车电子领域，每年向市场投放 3000 个 SKU，并与境内外知名企业 Cardone、Dorman、途虎养车等建立稳定的合作关系，设立泰国工厂应对潜在关税风险。我们预计公司 24-26E 归母净利润 1.01/1.19/1.37 亿元，给予公司2025 年可比公司平均的 20 倍 PE，目标市值 24 亿元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：1）关税增加风险；2）新能源汽车维保需求不及预期风险；3）海外产能推进不及预期风险；4）技术与研发风险。 市场数据： 2025 年 01 月 13 日 收盘价（元） 24.91 一年内最高/最低（元） 39.89/11.69 市净率 2.9 股息率%（分红/股价） 2.01 流通 A 股市值（百万元） 912 上证指数/深证成指 3,160.76/9,796.18 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 8.65 资产负债率% 28.05 总股本/流通 A 股（百万） 66/37 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 - 证券分析师 刘靖 A0230512070005 liujing@swsresearch.com 研究支持 汪秉涵 A0230123090006 wangbh@swsresearch.com 联系人 汪秉涵 (8621)23297818× wangbh@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1-3 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 558 537 737 902 1,091 同比增长率（%） 31.9 36.2 32.0 22.4 20.9 归母净利润（百万元） 70 76 101 119 137 同比增长率（%） 38.1 50.8 45.6 17.4 14.7 每股收益（元/股） . . . . . 毛利率（%） . . . . . ROE（%） 13.8 13.6 17.1 17.2 17.0 市盈率 24 16 14 12 注： “净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 01-1502-1503-1504-1505-1506-1507-1508-1509-1510-1511-1512-15-100%0%100%200%(收益率)建邦科技沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共31页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 我们预计公司 24-26E 归母净利润为 1.01/1.19/1.37 亿元。公司是国内领先的汽车零部件供应商，给予公司 2025 年可比公司平均的 20 倍 PE，目标市值 24 亿元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 关键假设点 24 年公司受跨境电商需求爆发驱动，乘下游客户业绩高增东风，海外市场稳健成长，国内市场有望成新增长极，我们预计公司 24-26 年营业总收入为 7.37/9.02/10.91亿元，YoY 为 32.01%/22.40%/20.92%，其中公司传动系统受益于设备升级需求和新能源汽车渗透率提升，有望保持高增量，预计 24-26 年传动系统营收为 2.41/3.14/4.01亿元，毛利率为 31.00%/29.45%/27.98%；自动驾驶技术推进带动转向系统需求高增，销量有望在国内外市场持续增长，预计 24-26 年转向系统营收为 1.18/1.47/1.77 亿元,毛利率为 25.41%/24.14%/22.93%；汽车智能化带动汽车电子需求高增，公司高研发投入提前布局汽车电子市场，预计 24-26 年汽车电子营收为 0.87/1.22/1.65 亿元，毛利率为 41.63%/39.96%/38.76%；公司其他业务呈稳定增长态势。 有别于大众的认识 1）市场普遍认为特朗普关税政策将对公司业绩产生较大影响，但我们认为此次关税上行风险不会对公司盈利能力造成较大影响，长期来看公司业