2025年利率债市场展望：债牛延续，利率小幅下行

请务必仔细阅读文末的风险提示及免责声明 中山证券 1/12 [table_page1] 债券市场研究报告 [table_research] 分析师：朱晨 分析师编号：S1030517070002 邮箱：zhuchen@zszq.com 联系人：张渝枢 电话：：0755-82590596 [table_product] 中山证券研究所 分析师：方鹏飞 登记编号：S0290519010001 邮箱：fangpf@zszq.com [table_main] 中山行业研究类模板 摘要： ◎受内需不足、地产下行以及货币政策宽松力度增大等因素影响，2024年债券收益率大幅下行。截至 12 月 20 日，1 年期、10 年期、30 年期国债收益率分别较 2023 年末下行 110BP、86BP 和 88BP 至 0.98%、1.70%和 1.95%，收益率曲线陡峭化。同时，信用债收益率大幅下行，3 年期 AAA 中票收益率下行 89BP、3 年期 AA 中票收益率下行 98BP，信用利差小幅缩窄。 ◎债牛延续，利率小幅下行。受内需疲弱、地产上行乏力、外贸面临负面冲击等因素影响，中国经济仍存在下行压力。国内政策定调积极，货币政策“适度宽松”，适时降准降息，保持流动性充裕。欧美仍处于降息轨道上，2025 年将有多次降息，有助于国内货币政策空间打开。同时，由于银行净息差处于低位、国内货币政策利率低于欧美国家以及利率已降至较低水平，政策宽松过程可能较为平稳。综合经济形势和政策空间来看，预计 2025 年债牛仍在延续，但利率下行幅度可能相对有限。 风险提示：注意防范全球通胀压力超预期上行的风险。 2024 年 12 月 21 日 证券研究报告·债券市场研究报告 [table_subject] 债牛延续，利率小幅下行 ——2025 年利率债市场展望 债券市场走势 相关研究报告 请务必仔细阅读文末的风险提示及免责声明 中山证券 2/12 [table_page] 债券市场研究报告 目 录 1. 2024 年债券市场回顾 ............................................................................................................ 3 1.1 内需不足、房价下行成为经济下行压力来源 .............................................................................................. 3 1.2 海外央行开启降息进程 ............................................................................................................................... 5 1.3 国内宏观政策宽松力度增大 ....................................................................................................................... 6 1.4 债券收益率大幅下行 .................................................................................................................................. 7 2. 2025 年债券市场影响因素分析及判断 ................................................................................... 7 2.1 内需疲弱，通胀上行乏力 ........................................................................................................................... 8 2.2 地产行业下行势头扭转不易 ....................................................................................................................... 8 2.3 中国出口面临承压局面 ............................................................................................................................... 9 2.4 欧美降息进程延续，国内货币政策空间逐渐打开 ....................................................................................... 9 2.5 债牛延续，利率小幅下行 ........................................................................................................................... 9 请务必仔细阅读文末的风险提示及免责声明 中山证券 3/12 [table_page1] 债券市场研究报告 1. 2024 年债券市场回顾 2023 年报“债牛延续”提出，受外需疲软、地产行业低迷、内需疲弱等因素影响，2024 年国内经济仍面临较大下行压力，中国债券市场可能迎来新一轮上涨。从 2024 年经济形势和债券市场走势来看，地产行业低迷、内需不足以及货币政策宽松成为驱动债券市场走强的主导性因素，同时，欧美经济动能超预期，中国外需表现相对较好，但这未能对债券市场走向和经济形势产生主要影响，2024 年债券市场呈牛市格局。 根据 Wind 资讯、美联储和欧央行等统计数据。 1.1 内需不足、房价下行成为经济下行压力来源 从 2