信用债月报：信用利差仍有压缩空间

请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/14 v e_invest] 中山证券研究所 分析师：方鹏飞 登记编号：S0290519010001 邮箱：fangpf@zszq.com [table_main] 中山行业研究类模板 投资要点： ◎信用利差仍有压缩空间。政治局会议对明年经济政策做出定调，将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，稳住楼市股市、防范化解重点领域风险和外部冲击。上一次出现货币政策定调适度宽松，为 2009 年国际金融危机期间。时隔 15 年再次出现货币政策适度宽松的定调，表明 2025 年中国央行大概率将跟随海外央行降息而连续调降货币政策利率，利好债市利率下行空间打开。同时，随着债市交投情绪趋暖，在利率债收益率下行带动下，信用债的收益率也出现下行，信用利差压缩。但和前期低位相比，当前的信用利差仍处于较高水平，债牛背景下信用利差仍有压缩空间。 风险提示：注意防范全球通胀压力超预期上行的风险。 [table_subject] 2025 年 01 月 03 日 证券研究报告·债券市场研究报告 信用利差仍有压缩空间 ——信用债月报 债券市场走势 相关研究报告 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/14 债券市场月报 目 录 1. 海外经济及市场形势 .............................................................................................................. 3 1.1 美国经济动能有所回升，欧洲经济面临下行压力 ........................................................................................ 3 1.2 美国和欧洲通胀压力连续 2 个月反弹 ........................................................................................................... 3 1.3 12 月美联储和欧央行降息 25BP，年内累计降息 100BP................................................................................ 4 1.4 12 月海外债市利率上行，股市震荡 .............................................................................................................. 5 2. 中国经济及市场形势 .............................................................................................................. 5 2.1 11 月份国民经济稳步回升 ............................................................................................................................. 5 2.2 11 月地产整体仍延续下行，房价环比上涨城市数量增多 .............................................................................. 6 2.3 11 月末，M2 余额同比增长 7.1%，前值 7.5%；M1 余额同比下降 3.7%，前值降 6.1% ................................ 7 2.4 11 月份 CPI 同比上涨 0.2%，前值 0.3%；PPI 同比下降 2.5%，前值降 2.9% ................................................ 8 2.5 1—11 月份全国规模以上工业企业利润下降 4.7%，前值降 4.3% .................................................................. 9 2.6 12 月份，制造业 PMI 为 50.1%，前值 50.3%；非制造业 PMI 为 52.2%，前值 50.0% .................................. 9 2.7 政治局会议定调货币政策适度宽松 ............................................................................................................ 10 2.8 12 月国内债市利率下行，信用利差收窄 ...................................................................................................... 11 3. 市场后续走势分析 ............................................................................................................... 11 4. 风险提示 .............................................................................................................................. 12 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 3/14 债券市场月报 1. 海外经济及市场形势 根据 Wind 资讯、美联储和欧央行等统计数据。 1.1 美国经济动能有所回升，欧洲经济面临下行压力 美国12月Markit制造业PMI回落，服务业PMI走高。美国12月制造业PMI录得48.3%，低于预期的 4