中资离岸债券市场月报(2024年12月)：离岸债券发行明显回落，二级市场回报率出现分化

www.lhratings.com 1 离岸债券发行明显降温， 二级市场回报率出现分化 联合资信 主权部 中资离岸债券市场月报（2024 年 12 月） 主要观点  市场环境方面，美联储降息后的鹰派表态及市场对于特朗普上台后美国财政状况的担忧推动中长期美债收益率明显上行，中美国债收益率利差集体走扩，美元指数上升至近两年新高  一级市场方面，本月中资离岸债发行规模仅为 93.15 亿美元，为今年 4 月以来新低，但城投板块发行依然较为活跃  二级市场方面，中资美元债全年回报率收于 6.95%，其中投资级和高收益级出现分化  信用风险方面，部分出险房企的重组事宜取得新进展；2025 年 1 月中资离岸债券的到期偿付压力较上月明显上升，且到期债券主要集中在金融和房地产板块 www.lhratings.com 2 一、 中资离岸债1发行市场环境  中长期美债收益率明显上行，美元指数上升至近两年新高 2024 年 12 月，各期限美债收益率走势出现分化。美联储如期降息 25BP 推动短期美债收益率波动下行，但美联储同时暗示后续降息节奏将明显放缓，再加上市场对于特朗普上台后美国政府财政赤字状况的担忧，推动中长期美债收益率明显上行。截至月末，1 年期美债收益率较上月末下降 14 个 BP 至 4.16%，5 年期和 10 年期美债收益率则较上月末分别上涨 33 个和 40 个 BP 至 4.38%和 4.58%。 图 1：各期限美国国债到期收益率走势 资料来源：Wind, 联合资信整理 本月，美联储鹰派表态及市场对于特朗普上台后普遍加征关税政策的担忧为美元指数持续上涨提供了动力，而欧元区、英国等经济体经济前景趋于疲弱则使得美国经济的相对优势持续凸显，进一步推动美元指数走强。截至月末，美元指数收于 108.4816，较上月末上涨 2.56%，达到 2022 年 11 月以来的最高水平。 1 中资离岸债指中资企业在离岸债券市场发行的债券。本文的中资离岸债是根据彭博数据按风险涉及国家为中国（即主要业务在中国）、排除 CD（银行同业存单）、排除政府类债券等条件筛选。 3.003.504.004.505.005.50美国国债到期收益率:1年美国国债到期收益率:5年美国国债到期收益率:10年（%） www.lhratings.com 3 图 2：美元指数走势 资料来源：Wind, 联合资信整理  各期限中美国债利差集体走扩，离岸人民币汇率有所走软 本月，美国国债美债收益率呈现短期限下跌、中长期限上涨的走势，而中国各期限国债收益率则在央行货币政策转向宽松基调的背景下进一步下行，各期限中美国债收益率利差集体走扩，且中长期限利差走扩幅度更为明显。截至月末，1 年期、5 年期和 10 年期中美国债收益率利差分别较上月末走扩 12.36 个、58.58 个和 75.21 个 BP至-305.23BP、-296.60BP 和-290.68BP。 图 3：各期限中美国债收益率利差走势 资料来源：Wind, 联合资信整理 98.00100.00102.00104.00106.00108.00110.00-400.00-350.00-300.00-250.00-200.00-150.00-100.00-50.000.00中美国债收益率利差：1年期中美国债收益率利差：5年期中美国债收益率利差：10年期（BP） www.lhratings.com 4 本月，在美元指数大幅走强的背景下，离岸人民币汇率有所走软，在岸人民币汇率则保持相对稳定。截至月末，美元兑在岸人民币汇率收于 7.1884，较上月末上涨0.01%；美元兑离岸人民币汇率收于 7.3371，较上月末上涨 1.23%。 图 4：离、在岸人民币汇率走势 资料来源：Wind, 联合资信整理 二、 中资离岸债一级市场概况  美联储鹰派表态及再融资需求减弱使得离岸债券月度发行规模降至今年 4 月以来新低 12 月，尽管美联储如期降息，但其鹰派表态及市场对于美国财政前景的担忧推动中长期美债收益率明显上升，美元债券融资条件有所恶化，再加上本月境外债券到期规模不大使得再融资需求减弱，中资离岸债券发行规模显著回落。 具体来看，本月中资离岸债券一级市场共新发债券 119 只，发行规模合计 93.15亿美元，环比和同比分别下跌 41.23%和 13.25%，降至 2024 年 4 月以来的最低水平。 6.90006.95007.00007.05007.10007.15007.20007.25007.30007.35007.4000美元兑在岸人民币美元兑离岸人民币 www.lhratings.com 5 图 5：中资离岸债月度发行变化情况 资料来源：联合资信整理  美元和人民币债券发行占比双双回落 本月中资美元债发行规模占比虽有所回落但仍是发行主流，月内共新发 63 只中资美元债，发行规模环比减少至 52.56 亿美元，占月内离岸债券发行总额的比重为56.42%，环比回落 7.52 个百分点，同比则上涨 16.47 个百分点。 本月共发行了 48 只离岸人民币债券，发行规模达 21.20 亿美元，占发行总额的比重为 22.75%，环比和同比分别回落 13.04 个和 31.80 个百分点。 除此之外，本月还发行了 1 只欧元债券，发行规模为 15.9 亿美元，为安踏体育发行的零息有担保可换股债券；另有 3 只港元债券发行规模为 0.42 亿美元，4 只其他货币债券发行规模为 3.07 亿美元。 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00020406080100120140160180发行规模（右轴）发行只数（只）（亿美元） www.lhratings.com 6 图 6：中资离岸债币种结构情况 资料来源：联合资信整理  城投板块发行占比显著提升，金融板块发行保持低位 本月新发中资离岸债仍以城投和金融板块为主，且城投板块发行占比显著提升。具体来看，本月城投离岸债券共发行 60 只，发行规模为 51.01 亿美元，环比下降16.06%，但同比仍上涨 23.03%，占中资离岸债发行总额的比重高达 54.76%，为今年4 月以来再度超过 50%。 本月离岸金融债共发行 53 只，发行规模为 21.33 亿美元，环比下降 26.27%，但同比仍上升 6.45%。 本月房地产板块未发行债券。 0.0020.0040.0060.0080.00100.00美元USD人民币CNY欧元EUR港元HKD其他货币（%） www.lhratings.com 7 图 7：房地产、城投及金融三大板块发行规模情况 资料来源：联合资信整理  直接发行仍是主流架构，担保发行的债券规模占比大幅上升 本月新发的中资离岸债中，直接发行的离岸债券仍是主流架构，但发行规模占发行总额的比重环比下降 21.40 个百分点至 51.80%。本月以担保架构发行的离岸