2025年1月大类资产配置月报：预期反转之刻

证券研究报告 | 金融工程月报 http://www.stocke.com.cn 1/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程月报 报告日期：2025 年 01 月 07 日 预期反转之刻 ——2025 年 1 月大类资产配置月报 核心观点 对国内财政、原油供给的偏谨慎预期均可能迎来反转，看好 A 股、美股、黄金、原油的配置机会。 ❑ 国内降息预期定价或已相对充分，而财政政策发力的空间和节奏或尚未被市场充分认知。 自 2024 年 12 月中央政治局会议定调货币政策“适度宽松”后，降息预期持续演绎，中国 10 年期国债收益率已经下行至 1.6%附近。向后看，货币政策单独发力将带来更大的汇率压力，央行的货币宽松与稳定汇率的双重立场实际上隐含着财政政策落地的节奏和力度或将超出市场当前偏谨慎的预期，这可能带动未来债市的调整和股市的走强。 ❑ 共识的特朗普交易背后：油价的反弹动能正在积蓄，美国再通胀风险或加剧。 油价与原油库存往往呈现负相关关系。不过，2024 年 10 月以来，二者走势出现持续背离，其背后或主要源自对特朗普上任后原油供给上升的担忧。不过，我们认为，当前价格水平及融资成本的组合或难以推动企业主动增产，而若要依赖补贴，特朗普的优先事项或为推动减税落地，针对页岩油企业补贴的落地时点或相对偏后。因此，我们倾向于认为，未来原油供给扩张的速度将弱于市场当前预期，同时美国经济偏强将使得原油需求维持韧性，在当前原油库存已经降至低位的背景下，未来油价可能呈现小幅反弹的格局，这可能带来美国再通胀风险加剧。 ❑ 结合模型信号及主观逻辑，看多 A 股、美股、黄金、原油，铜、中债或整体震荡。 结合上述分析，国内财政政策预期有望强化，从而推动 A 股走强，而债券涨势或暂歇；美国经济仍有望在财政扩张支撑下维持韧性，美股走势更多锚定分子端，有望继续走强；原油在低库存支撑下有望小幅反弹，随之而来的再通胀风险则可能驱动黄金价格上行。 ❑ 大类资产配置策略最近一个月收益 1.4%，2024 全年收益 12.8%，最大回撤 1.5%。 我们在每月调仓时，根据大类资产量化配置信号分配其风险预算，并基于宏观因子体系调整组合的宏观风险暴露，得到最终的资产配置方案。最近 1 个月（2024/12/4-2025/1/3）大类资产配置策略收益 1.4%，2024 全年收益 12.8%，最大回撤 1.5%，表现稳健。模型对 1 月的大类资产配置权重分配建议为：10 年国债（57.3%）、中证 800（5.5%）、标普 500（9.8%）、黄金（9.2%）、铜（6.2%）、原油（2.5%）、短融（9.6%）。 ❑ 风险提示 1、本文资产配置建议基于量化模型得出，模型基于历史数据的统计归纳，结论未来存在失效风险。2、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。 分析师：陈奥林 执业证书号：S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn 分析师：徐浩天 执业证书号：S1230523090002 xuhaotian@stocke.com.cn 相关报告 1 《资金流动只造成短期扰动，看好节前机会》 2025.01.05 2 《2 周建仓期，企稳进行时》 2024.12.29 3 《双线作战：配置看消费，交易在科创》 2024.12.22 金融工程月报 http://www.stocke.com.cn 2/11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 宏观环境展望 ............................................................................................................................................... 4 1.1 国内宏观环境展望 ............................................................................................................................................................. 4 1.2 海外宏观环境展望 ............................................................................................................................................................. 4 2 模型观点更新 ............................................................................................................................................... 6 2.1 宏观评分模型 ..................................................................................................................................................................... 6 2.2 美股择时模型 ..................................................................................................................................................................... 7 2.3 黄金择时模型 ..................................................................................................................................................................... 8 2.4 原油择时模型 ..................................................................................................................................................................... 8 3 大类资产配置策略表现 ....................................................................................................................