种植行业2025年度策略：直面需求不足冲击

中 泰 证 券 研 究 所专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信｜证券研究报告｜2 0 2 5 . 1 . 1 0分析师：姚雪梅执业证书编号：S0740522080005分析师：王佳博执业证书编号：S0740523010002分析师：严瑾执业证书编号： S0740523010001种植业2025年度策略：直面需求不足冲击摘要⚫受到供给充足及下游需求不佳拖累，种植业各板块2024年前三季度表现不佳。四季度在宏观氛围趋缓，指数上行提振下，各板块追随大势呈现不同程度反弹，部分标的在重组、产能长期去化等驱动下取得超额收益。2025年种植业景气度能否回升需观察下游市场能否回暖：终端需求不足能否被低价有效激活，重视低库存或产能持续收缩行业，一些高库存高产能行业仅依赖阶段性供给端收缩无法带来持续的向上趋势。数据来源：Wind、中泰证券研究所核心观点核心标的种业2024年是转基因种子市场化销售元年，零售价普遍高于传统种子30-50%，尽管只能在限定区域生产销售，但高产的口碑已经开始累积，至此我国已有81个转基因玉米、大豆品种通过国家审定，预计2025年将有更多省份推广转基因大田种植。2024年制种面积、制种成本同步下降，行业正式进入去产能周期。近两年粮价频创新低，企业毛利率下降，退货率提高，预售规模收窄成为行业低迷的主因。种业是近年农业板块中并购案最为集中板块，且板块内有多家国、央企控股的行业龙头，外延式并购是行业龙头发展的核心引擎已形成统一共识----景气度下行、政策赋能推动行业加速整合，并购事件或频现；种业是农业板块中的科技先锋，相对其它农业细分赛道低研发、浅壁垒、同质化的大宗特征，研发投入大、政策壁垒高、品牌认同强是种业展现的科技特征。长期看种业的竞争源自技术的竞争，海外经验提示未来的种业龙头必然也是优秀的科技企业。业绩承压但估值有继续修复的空间，优质头部公司或先于行业探明底部。隆平高科、登海种业、荃银高科、苏垦农发、北大荒、大北农等橡胶橡胶是2024年种植产业链的明星品种。市场开始关注全球天然橡胶连续产能去化的累计影响。从全年股期联动的紧密性看，市场还未形成对价格新周期的全面共识。东南亚人工及土地成本的刚性上涨不可逆转，替代种植的相对收益仍旧维持。公司作为全球天然橡胶龙头企业受益于橡胶新周期开启，合盛农业并表后短期弊大于利，但长期增厚周期上行后的盈利能力。经过台风摩羯洗涤以及非洲产区布局，公司2025年干胶产量有望提高。海南橡胶食糖全球食糖库存消费比无论横向比较还是纵向比较皆为主流农产品中最低。过去5个榨季全球累计短缺791.4万吨。以2020年4月负油价作为起点，过去两年国际糖价在全球主流农产品中的相对收益最高，其重心下移主要受宏观需求不振以及农产品群体性低迷所拖累。若大宗商品维持弱势格局，国内外糖价将以宽幅震荡响应。我国糖价与国际市场的联动日趋紧密，行业波动率加大考验国内制糖企业综合素质，商业模式多样、具有优秀风险管理能力的企业估值将得到抬升。中粮糖业、南宁糖业农产品加工大豆、玉米、油脂等农产品价格预计较长时间维持低位，竞争格局改善的下游头部企业将享受低成本红利期。金龙鱼、道道全、西王食品安琪酵母等风险提示：政策推进效果不达预期；下游需求出现超预期下滑；天气出现超预期变化；研报中使用的数据更新不及时。摘要⚫不同细分赛道的价格表现决定了市场对其景气度的判断，价格表现也是细分行业公司表现的核心依据。⚫因不同农产品基本面存在较大差异，在没有较强宏观驱动下，2023年不同品种展示了各自的风采。数据来源：Wind、中泰证券研究所3.71%5.30%0.27%11.51%47.66%38.30%39.91%-14.03%-12.18%-25.17%-20.97%-1.56%-6.79%-4.29%-8.04%-5.44%-20.69%-17.00%22.74%25.45%31.99%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%玉米白糖大豆豆粕棕榈油天然橡胶(RU)20号胶(NR)期间最大涨幅期间最大跌幅全年收益率-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 2024/9 2024/10 2024/112024/12期货收盘价(活跃):黄玉米期货收盘价(活跃):白糖期货收盘价(活跃):CBOT大豆期货收盘价(活跃):豆粕期货收盘价(活跃):棕榈油期货收盘价(活跃):天然橡胶(RU)期货收盘价(活跃):20号胶(NR)图表1：2024年主要农产品收益率表现图表2：2024年主要农产品区间表现摘要⚫我们假定：在政府大力消费刺激下，国内终端消费进入平稳期，进一步拖累原料需求的空间有限；国际油价存在一定下行压力。数据来源：Wind、中泰证券研究所核心农产品价格展望粮食价格政策底清晰，但市场底需反复验证。过去两年粮食价格下跌是多重因素共振的结果：供应方面，我国粮食连年丰收，2024年总产量首次突破1.4万亿斤至14130亿斤，过去两年累计增产2.9%。2024年4月，国务院发布《新一轮千亿斤粮食产能提升行动方案（2024-2030年）》，未来5年粮食总产量仍有7-8%增长空间；需求方面，养殖业是主粮最重要的下游，过去两年我国生猪、家禽、牛羊等整体存栏规模下滑抑制饲料粮消费。而餐饮、粮食深加工、食品加工等其它用粮领域也呈现景气度低迷，影响了粮食的整体需求；成本方面，过去两年我国粮食生产的综合成本重心下移，土地、农药、化肥等生产资料受各自因素影响回落且仍有下降空间。更重要的是，我国主粮并非独立全球谷物运行，俄乌冲突后全球谷物种植面积显著增加叠加国际油价走低，全球谷物价格纷纷回落至上一轮牛市起点，大量低成本粮源涌入我国，成为拉低主粮价格的重要因素之一。面对主粮价格下跌，2024年政府频繁出手增储，通过窗口指导约束进口规模，并探索建立产销区省际横向利益补偿机制等方式最大程度减少粮价下跌对种植主体的影响。政策底清晰，但市场底还需要进一步观察，在努力实现长期粮食安全、自给率提高的过程中，供给端产生阶段性压力难以避免，解决问题的根本还要在需求端发力。橡胶价格先抑后扬，牛市中继。2025年橡胶市场将接受供给拐点的反复验证、并直面需求下滑的潜在冲击，期待天然橡胶与合成橡胶再次形成合力的难度加大。预计上半年面临供给低基数、全年需求高基数的挑战，天气正常后的复产能力（包括合成橡胶扩产）、高需求难以延续是中期空头的主要逻辑，大国间博弈对汽车、轮胎市场冲击或在2025年显现。若需求不足延后了价格新周期启动，更深刻的去产能将发生。从牛市历史的季节性经验看，二季度末或是重要价格拐点，明年下半年重要关注中国增储、EUDR采购回归。食糖价格底部宽幅震荡。2024年在增产预期、糖浆预拌粉进口创纪录以及低迷需求影响下，郑糖期货、产区现货、国际糖价最低触及5500元、6000元、18-19美分。本轮下跌产业链并未形成库存堆积，是受计价因素所累---国内市场因低税率非标糖源占比提高，国际市场因雷亚尔汇率贬值。当前第一主产国巴西以及国内中下游库存皆处于历史极低水平。这让2025年的想象空间增大。关注Q2、Q