煤炭行业：煤价继续走强涨幅收窄，供需边际改善后市乐观

请务必阅读正文之后的重要声明部分煤炭证券研究报告/行业定期报告2025 年 10 月 25 日评级：增持（维持）分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn基本状况上市公司数37行业总市值(亿元)19,821.16行业流通市值(亿元)19,427.03行业-市场走势对比相关报告1、《港口动力煤价格周涨幅创新高，多 因 素 利 好 催 化 板 块 走 强 》2025-10-182、《供需边际改善持续，煤价运行震荡偏强》2025-10-113、《“反内卷”再强化生产自律，煤价震荡走强趋势明确》2025-09-27重点公司基本状况简称股价EPSPE评级（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E山西焦煤7.421.190.550.350.400.456.213.521.218.616.5买入潞安环能14.862.650.820.690.760.895.618.121.519.616.7买入平煤股份8.671.710.950.310.340.395.19.128.025.522.2增持兖矿能源14.942.011.441.011.041.137.410.414.814.413.2买入中国神华42.503.002.953.203.283.3714.214.413.313.012.6买入陕西煤业22.762.192.311.781.922.0910.49.912.811.910.9买入中煤能源13.271.471.461.201.281.429.09.111.110.49.3买入山煤国际11.062.151.140.650.740.915.19.717.014.912.2增持淮北矿业13.432.311.801.261.551.685.87.510.78.78.0买入上海能源13.461.340.990.770.870.9810.013.617.515.513.7买入淮河能源3.470.220.220.290.520.7015.815.812.06.75.0买入晋控煤业15.431.971.681.181.291.507.89.213.112.010.3买入新集能源7.100.810.920.760.800.868.87.79.38.98.3买入广汇能源5.300.790.450.440.530.616.711.812.010.08.7增持备注：股价为 2025 年 10 月 24 日收盘价报告摘要行业观察：基本面继续改善，港口煤价突破 770 元/吨。近期，煤炭供给端受多重因素影响，收缩预期持续强化，叠加全国逐步进入冬季，电煤需求逐步释放，港口煤价本周延续上升趋势，已经突破 770 元/吨的长协煤价上限。我们认为随着“反内卷”预期对煤炭供给端的约束和“迎峰度冬”推动煤炭需求端的释放，煤价有望震荡上行。供给端：国内煤炭供给收缩预期再强化，煤炭进口全年下滑趋势难扭转。1）“反内卷”预期再强化+中央安全生产考核巡查组年度考核巡查即将开启，煤炭供给收缩预期加强。10 月 24 日，中共中央举行新闻发布会介绍和解读二十届四中全会精神。国家发展改革委党组书记、主任郑栅洁介绍，有了统一大市场，才能畅通大循环。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》提出统一市场基础制度规则，破除地方保护和市场分割，规范地方政府经济促进行为，统一市场监管执法，综合整治“内卷式”竞争等举措，“反内卷”预期加强。此外，11 月份，中央安全生产考核巡查组将陆续进驻 31 个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团开展年度考核巡查。巡查组进驻期间，各个煤炭产区超产情况有望进一步减少，并且由于主产区部分煤矿仍将受到降雨影响，煤矿安监力度预计将维持较高水平，供给收缩预期强化。2）近期煤矿安全检查频次增加，煤矿生产受到抑制：以焦煤数据来看，国家能源局自 7 月启动的煤矿生产核查已进入关键阶段，山西、内蒙古等 8 个主产省份累计关停超产矿井 127 座，涉及焦煤产能约 3000 万吨/年，占全国总产能的 4.2%。10 月中旬内蒙古明确将核查期限延长至 11 月底，且扩大至民营中小矿山，预计额外影响焦煤日产量 20 万吨，“反内卷”、“安全检查”等政策的托底作用明显。3）煤炭进口环比有所增长，但全年煤炭进口下滑趋势或难扭转。根据国家海关总署公布的数据显示，2025 年 9 月份，全国进口煤炭 4600.3 万吨，较 2024 年同期的 4758.8 万吨减少 158.5万吨，降幅为 3.3%；较 8 月份的 4273.7 万吨增加 326.6 万吨，增幅为 7.6%。累计来看，2025 年 1-9 月份，全国共进口煤炭 34588.5 万吨，同比下降 11.1%。尽管近期随着国内煤炭价格反弹，进口煤价格优势有所修复，煤炭进口月环比增长，但是随着近期海运费上涨叠加外矿报价上调，进口动力煤到岸成本有所增加，或将部分抑制后期终端和贸易商采购积极性，四季度煤炭进口量或难以维持 9 月的高位，全年煤炭进口量下滑趋势较难逆转。需求端：全国将迎明显降温，电煤需求持续释放。近期随着冬季临近，北方电煤需求逐步走强，电厂日耗同环比均有所提升：截至 10 月 23 日，全国 25 省终端日耗合计 533.5 万吨，周环比增加 2.83%，年同比增加 6.94%。根据中央气象台预测，未来十天，我国中西部和东北地区将出现明显降雪，其中青海、甘肃、西藏及黑龙江等地局地有暴雪。气温方面，25-27 日北方部分地区气温下降 4～6℃，局地降温 8℃以上；30-31 日，西北地区东部、内蒙古中东部、华北、东北地区、黄- 2 -行业定期报告请务必阅读正文之后的重要声明部分淮等地气温将下降 4～6℃，局地降温 8℃以上。低温天气可能继续推高供暖与电力负荷，电煤需求有望逐步释放。“反内卷”政策再强化叠加安监力度加强，煤矿超产情况减少，供给边际收紧预期仍强；伴随冬季电煤需求逐步走强，煤炭价格易涨难跌。投资思路：再提示配置机遇，关注弹性标的。一方面，今年以来煤炭板块累计下跌幅度较大，机构持仓徘徊在低位，筹码结构健康，交易并不拥挤；另一方面，供需改善煤价“淡季不淡”，非电用煤旺季及迎峰度冬需求释放有望催化煤价进一步震荡走强。因此，交易面与基本面共振，有望推动煤炭板块上行。本周中国神华、新集能源、电投能源等上市公司陆续发布三季报，业绩环比改善确认行业触底反弹、景气向上，我们持续看好新一轮煤炭上行周期下的投资机会。动力煤，重点推荐高弹性标的【兖矿能源】【山煤国际】【晋控煤业】【陕西煤业】，【广汇能源】【中煤能源】【新集能源】【中国神华】【淮河能源】有望受益。炼焦煤，重点推荐【潞安环能】【平煤股份】【淮北矿业】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【兰花科创】【永泰能源】有望受益。动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比上涨 22 元/吨。供应方面，截至 2025 年 10月 24 日，462 家样本矿山动力煤日均产量 547.90 万吨，周环比下降 0.78%，同比下降 5.73%。需求方面，截至 2025 年 10 月 23 日，25 省综合日耗煤 533.