流动性与机构行为跟踪：基金降久期

请务必阅读正文之后的重要声明部分——流动性与机构行为跟踪证券研究报告/固收定期报告2025 年 10 月 25 日分析师：吕品执业证书编号：S0740525060003Email：lvpin@zts.com.cn分析师：严伶怡执业证书编号：S0740525070001Email：yanly@zts.com.cn联系人：苏鸿婷Email：suht@zts.com.cn相关报告1 、 《 资 金 均 衡 ， 基 金 弱 增 持 》2025-10-192、《如何理解杀"基金重仓债"行情？》2025-09-283 、 《 资 金 上 行 ， 基 金 加 杠 杆 》2025-09-22报告摘要本周（10.20-10.24）关注要点：本周资金利率分化，大行融出日均环比下行，基金小幅降杠杆；存单到期增加，各期限存单到期收益率分化；现券成交来看，买盘主力来自大行，主要增持 3Y 以内利率债，基金小幅增持 7-10Y 利率债和短端信用，保险增配存单，农商行减持存单，券商增持短端利率债。货币资金面本周（10.20-10.24，下同）共有 7891 亿元逆回购到期。周一至周五央行分别投放逆回购 1890、1595、1382、2125、1680 亿元，期间累计投放 8672 亿元逆回购，全周净投放流动性 781 亿元。本周资金价格分化。截至 10 月 24 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.38%、1.46%、1.32%、1.41%，较 10 月 17 日分别变动 1.56BP、-0.36BP、0.26BP、0.25BP，分别位于 17%、7%、13%、1%历史分位数。大行融出日均环比小幅下行。10 月 20 日-10 月 24 日大行融出规模合计 22.16 万亿元，单日最高融出规模 4.6 万亿元，日均融出规模 4.4 万亿元，环比前一周日均值减少 0.1万亿元。质押式回购交易量下行，日均成交量为 7.83 万亿元，单日最高达 8.04 万亿元，较前一周日均值减少 2.61%。隔夜回购成交占比下行，日均占比为 89.6%，单日最高达90.8%，较前一周的日均值下行 0.10 个百分点，截至 10 月 24 日位于 85.3%分位数。同业存单与票据本周（10.20-10.24，下同）同业存单发行规模环比增加，净融资额环比增加。总发行量为 9,602.40 亿元，较前一周增加 2326.1 亿元；到期总量 6,171.10 亿元，较前一周增加 1,122.4 亿元。净融资额为 3431.3 亿元，较前一周增加 1,203.7 亿元。本周存单到期收益率表现分化。截至 10 月 24 日，评级为 AAA 的中债商业银行同业存单 1M、3M、6M、9M、1Y 到期收益率分别为 1.5%、1.59%、1.64%、1.66%、1.68%，较 10 月 17 日分别变动-0.98BP、-0.44BP、0.03BP、-0.13BP、0.87BP。本周票据利率下行。截至 10 月 24 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 0.47%、0.23%、0.67%、0.66%，较 10 月 17 日分别变动-10BP、-15BP、-8BP、-5BP。机构行为跟踪广义基金杠杆率小幅下行。截至 10 月 24 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率分别为 103.2%、197%、129.3%、104.6%，环比 10 月 17 日分别变动-0.25BP、-2.79BP、-0.4BP、-0.06BP，截至 10 月 24 日分别位于 14%、7%、74%、13%历史分位数水平。基金净买入久期中枢下行，保险小幅加久期。截至 10 月 24 日基金净买入加权平均久期（MA=10）为 4.44 年，较 10 月 17 日的 5.75 年表现下行，位于 84%的历史分位数水平；理财净买入加权平均久期（MA=10）为 2.05 年，较 10 月 17 日表现下行，位于 79%的历史分位数水平；农商行净买入加权平均久期（MA=10）为-3.89 年，较10 月 17 日表现下行，位于 6%的历史分位数水平；保险净买入加权平均久期（MA=10）为 8.47 年，较 10 月 17 日表现上升，位于 49%历史分位数水平。风险提示：1）央行超预期收紧货币政策；2）流动性超预期变化；3）机构行为大幅趋同形成正反馈；4）第三方数据失真；5）数据更新不及时。固收定期报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1. 货币资金面.............................................................................................................32. 同业存单与票据..................................................................................................... 53. 机构行为跟踪......................................................................................................... 8风险提示....................................................................................................................11图表目录图表 1： 公开市场操作（亿元）................................................................................3图表 2： 央行公开市场操作投放回笼量（亿元）......................................................3图表 3： 资金利率与 7 天逆回购利率（%）............................................................. 4图表 4： 资金利率本周（10.20-10.24）变化（BP）................................................4图表 5： 大行融出（亿元）.......................................................................................4图表 6： 质押回购成交量（亿元）............................................................................4图表 7： 隔夜回购成交占比（%）....................................................