水务行业2024年信用回顾与2025年展望

新世纪评级 水务行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 1 水务 稳定 水务行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 工商企业评级部 林巧云 摘要 水务设施投资规模大，资本密集度高且业务的区域垄断经营特征明显。近年来随着水务投资市场的快速扩容，大量企业进入并导致竞争加剧，市场下沉明显。目前我国水价制定仍由地方政府主导，定价水平整体仍偏低，行业盈利水平较低，经营积累普遍不足。 水务行业的传统领域包括供水和污水处理两个子行业，发展状况与地方经济发展水平、人口数量及城市化进程等因素紧密相关。供水方面，近年来我国城市及县城供水量较为稳定，供水行业进入成熟期；供水设施投资随我国城镇化水平的提升而逐步增长，降低供水管网漏损率是提高供水质量和效率的重要措施，预计加快城市老旧供水管网改造将成为水务行业后续投资重点。污水处理方面，我国城市及县城污水处理量保持稳定增长态势，行业运营基础稳定；我国污水处理率目前已处于较高水平，但出水水质方面仍有较大提升空间；在相关政策推动下，预计新增管网、处理设施及提标改造等方面仍将保持较大投资规模。 水务行业相关政策推动力度持续。供水方面，国家持续推动发展节水服务产业，全面实施水资源费改税试点，提高水资源节约集约利用能力，加快城市老旧供水管网改造，降低管网漏损率，控制用水总量，建设节水型社会。污水处理方面，继续着力推进城镇污水处理基础设施建设，补齐城镇新世纪评级版权所有新世纪评级 水务行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 2 污水管网短板，强化城镇污水处理设施弱项，提升处理能力。水利基础设施建设方面，在增发国债、超长期特别国债和地方政府专项债等政策与资金支持下，加之鼓励吸引更多社会资本参与水利基础设施建设，预计相关建设投融资力度将进一步加大。 从样本企业经营与财务数据表现看，受益于政策支持，水务设施不断完善，水务企业业务逐渐拓宽，整体营收规模保持增长，但受投资收益变动、营业成本增长等影响，整体盈利能力仍有所下降。水务企业资产以水务设施为主，投资环节债务依赖度高。随着行业投资规模的持续增长，资金缺口较大，水务样本企业负债规模相应扩大且刚性债务占比高，积聚了一定的债务循环压力。预计随着水务工程施工、水环境综合治理等业务的发展及投资与并购活跃度的提升，样本企业投融资需求仍将维持在较高水平。 我国水务行业发债企业以国有企业为主，整体信用质量稳定。2024 年前三季度，水务企业债券发行主体共 60 家，其中 AAA 级 23 家，AA+级 20家，AA 级 17 家。当期共发行 164 支债券，以中期票据、公司债券和短期融资券为主，发行规模同比大幅增长。级别调整方面，2024 年前三季度有 2 家企业主体级别获得调升。 展望 2025 年，预计水务行业运行总体持稳，投融资规模依然较大，水价依然有所承压，行业整体经营业绩改善空间不大；政策支持下水利项目建设规模将持续增长。需重点关注部分水务企业关联方占款数额较大以及污水处理与水务设施投资类业务交易对手支付能力进一步弱化等风险。新世纪评级版权所有新世纪评级 水务行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 3 一、 运行状况 水务行业是指由原水、供水、节水、排水、污水处理及水资源回收利用等环节构成的产业链，是最重要的城乡基本服务行业之一。传统水务领域包括供水和污水处理两个子行业，行业发展与城市化进程等因素高度相关。近年来我国城市及县城供水量较为稳定，污水处理量保持增长，行业运营基础稳定。水务行业上游主要为水源的获取、加工，下游主要为城镇居民生活、工业生产及农业灌溉等用水需求。根据水的流转路径，水务产业链主要可以分为：原水与自来水生产和供应及污水处理。 表 1. 水务行业细分子行业定义 行业 细分行业 定义 相关设施（要素） 水务 原水与自来水供应 从地表或地下获取水源、经过净化、消毒等处理，使其达到相关标准，并通过管道或其他方式输送到用户的过程 管网、泵站、自来水厂等 污水处理 对污水进行收集、输送、处理等环节，使其达到一定的排放标准或回用标准的过程 管网、污水处理厂等 资料来源：根据公开资料整理绘制。 水务行业具有资本密集与区域垄断经营特征，兼具公益性（政策性定价），投资回报周期长。由于供排水管网等设施投资规模较大，资本密集度高，且自来水和污水不适合远距离运输，行业具有显著的区域垄断经营特征。近年来随着我国水务市场的快速扩容，大量国有、民营和外资企业进入，行业竞争加剧，市场化程度也逐步提高，尤其是污水处理子行业。水行业发展程度与经济发展水平、人口数量及城市化进程等因素高度相关。我国水务行业经过多年发展，业务逐渐从过去传统的供水、污水处理和水环境治理等转向一体化的水务环保综合服务，业务拓展至污泥处理、垃圾渗滤液处理及中水回用等环保领域，市场主体正在向综合化、大型化新世纪评级版权所有新世纪评级 水务行业 2024 年信用回顾与 2025 年展望 4 演变，高强度的资本投入使得资金成本成为衡量水务企业信用质量的关键要素。作为近年来政策大力推动发展的基础性产业之一，水务行业发展能够得到国家政策支持。除了直接进行固定资产投资外，近年来行业内优质企业还通过国有股权并购等形式扩展业务领域、优化产业链布局、打造一体化的水务环保综合服务体系。作为影响国计民生的基础性行业，目前我国水价制定仍由政府主导，定价整体仍然偏低，行业盈利水平较低，投资回报周期长。近年来国家逐步出台水务行业定价政策，全面实施水资源费改税试点，提高水务行业盈利能力和长期发展能力。 表 2. 近年来水务企业收购资产及并购企业股权事件1 公司名称 发生时间 收购标的 标的公司主要业务 收购对价（亿元） 事件进展 重庆水务环境控股集团有限公司 2022.1 重庆市环卫集团有限公司 100%股权 生 活 垃 圾收转运、餐厨 厨 余 垃圾处理、生活 垃 圾 应急填埋、生活 垃 圾 分类等 55.86 已完成 江西洪城环境股份有限公司 2022.4 江西蓝天碧水环保工程有限责任公司 100%股权、安义县自来水有限责任公司 100%股权、扬子洲水厂资产 市 政 公 用工 程 及 环保 工 程 设施投资、供水等 3.95 已完成 北控水务集团有限公司 2022.6 北控城市资源约26.07%股权 城 市 清 洁及 危 废 物处理 4.60 已完成 中国城乡控股集团有限公司 2022.7 北京碧水源科技股份有限公司 11.24%股权 污水处理、城 市 光 环境 解 决 方案等 35.34 已完成 江苏江南水务股份有限公司 2022.8 江阴高源管网工程有限公司 100%股权 排 水 管 网设施建设、运 营 及 维护 1.51 已完成 1 根据公开资料整理，收购标的