当前经济与政策思考：2026年海外经济形势及特定外部变量的潜在影响

请务必阅读正文之后的重要声明部分——当前经济与政策思考证券研究报告/宏观专题报告2025 年 10 月 28 日分析师：杨畅执业证书编号：S0740519090004Email：yangchang@zts.com.cn分析师：夏知非执业证书编号：S0740523110007Email：xiazf01@zts.com.cn相关报告报告摘要明年外部形势仍将充满复杂性，存在地缘政治高波动、内政保守化、货币政策复杂化三大焦点：第一，地缘冲突的持续性。俄乌、巴以解决冲突根源仍有挑战，台海、南海、朝鲜半岛等地缘风险点持续存在。地缘冲突的结构性压力与局部利好并存，或仍使全球经济难以线性外推，波动性仍将高于常态。第二，主要经济体政治保守化下的贸易摩擦与财政扩张。美国、日本等政府保守派的崛起，驱动各国政策向经济安全优先和民族主义倾斜。贸易政策的交易性和不确定性将持续，全球供应链重构向“中国+N”深化。同时，主要经济体的扩张性财政政策，在支撑增长的同时，也将推高主权债务水平。第三，美联储货币政策的稳健降息与通胀约束。美联储 2025 年 9 月重启降息，预计年内再降息 2 次，明年降息 1-2 次。进入普遍宽松周期，有助于降低融资成本和缓解美元债务压力。但由地缘冲突和贸易保护驱动的结构性通胀仍是核心问题，或将持续约束全球金融环境的宽松力度，一定程度限制经济的上行动力。明年全球经济增长呈现脆弱与韧性并存的特征，增速预计维持在 3%上下。新兴市场仍是增长主力，受益于“去风险化”和“友岸外包”带来的产业链重塑投资。发达经济体增长温和放缓。典型经济体中，美国经济受降息和财政刺激支撑，但需对抗通胀和高债务风险；日本和欧盟预计维持温和增长。就我国而言，明年以特朗普政策为代表的特定外部变量，主要仍聚焦贸易和科技领域的双重打压。贸易方面，预计明年关税将维持在“芬太尼 20%+基准关税 10%”左右的常态化水平，并可能在重点行业关税上反复；同时，注意非美地区贸易摩擦的复杂化，中国对非美出口比重上升，但受美国施压以及基于自身保护主义诉求，欧盟、墨西哥等经济体也在加大贸易壁垒，使得中国出口面临的壁垒从“单点”转向“多点”。科技方面，美国对华遏制将延续系统化、多维度特征，通过出口管制、限制投资、限制信息获取等措施，形成持续高压。从可能的影响来看，我国对美、非美出口都将受到扰动。经测算，温和情形下，未来关税可能冲击中国总体出口规模约 3.0%，极端情形下，冲击可能达 10.6%。此外，我国还面临全球产业链供应链重构影响。美国与非美国家达成贸易协议，或强化产能迁出效应，侵蚀我国制造业根基；并可能通过“共同应对第三方非市场政策”来联合围堵，加剧我国在非美市场的竞争压力。未来外部形势为我国同时带来机遇与挑战。机遇方面：外部压力加速了中国核心技术自主可控的进程；产能转移或促使中国加速向制造业“微笑曲线”高端攀升；海外降息以及国内通胀温和提供了宏观政策腾挪空间，并提供加速内需市场和全国统一大市场建设的机遇；非美贸易的上升趋势深化了 RCEP 等区域经济合作。挑战方面：关税常态化、非美贸易壁垒带来的出口压力；产业链供应链面临去中国化风险；科技封锁迫使中国进行高成本、高风险的核心技术攻关；国际金融环境的潜在波动性对人民币汇率和资本流动形成压力。风险提示：海外政策风险；地缘政治风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。宏观专题报告- 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分内容目录1. 2026 年影响全球经济发展形势的可能焦点............................................................32. 2026 年全球经济增速预测......................................................................................63. 以特朗普政策为代表的特定外部变量的潜在影响..................................................94. 我国的机遇与挑战................................................................................................145. 风险提示.............................................................................................................. 15图表目录图表 1： 全球贸易与 GDP 比例趋于回落.............................................................. 4图表 2： 美联储 9 月会议点阵图(%)......................................................................5图表 3： 降息路径预期.......................................................................................... 5图表 4： 主要央行已进入降息周期但利率仍高(%)................................................6图表 5： 主要经济体通胀有所降温........................................................................7图表 6： 美国实际收入增速近期回落(%)...............................................................8图表 7： 美国制造业与地产建造支出低迷(%)....................................................... 8图表 8： 日本出口自对等关税以来持续低迷(右轴为增速，%)............................. 9图表 9： 欧盟对乌军援规模加速超过美国（十亿欧元）.......................................9图表 10： 对华关税市场预期（截至 10 月 14 日）............................................. 11图表 11： 我国对美、非美出口的剪刀差.............................................................12图表 12： 《美国优先投资政策》主要内容.........................................................13图表 13： 其他经济体在与美国贸易协议中的大致承诺...................................... 14宏观专题报