光伏设备行业深度：周期底部特征已见，企稳动能增强

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 周期底部特征已见，企稳动能增强 2024 年 12 月 23 日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 光伏设备 -8.09 21.33 -12.22 沪深 300 1.76 22.88 17.87 杨甫 分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 相关报告 1 光伏行业报告：三季度回顾，供给端扩张幅度放缓，估值反映乐观预期 2024-12-12 2 电力设备行业点评：光伏协会年会召开，凝聚共识应对周期波动 2024-12-06 3 电力设备行业点评：国内电力投资保持增长，海外出口景气不减 2024-11-25 重点股票 2023A 2024E 2025E 评级 EPS（元） PE（倍） EPS（元） PE（倍） EPS（元） PE（倍） 汉钟精机 1.62 11.63 1.67 11.27 1.76 10.71 增持 帝尔激光 1.69 38.50 1.94 33.57 2.34 27.82 增持 迈为股份 3.27 33.67 4.23 26.05 5.25 20.96 增持 捷佳伟创 4.69 14.06 7.55 8.75 10.03 6.59 买入 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： ➢ 2024 年已见周期底部特征，供给端冷却尚待最后一公里。本轮光伏产业周期运行至今已有 4 年时间，周期的下行阶段至今已持续了 5 个季度。2024Q3 各环节固定成本占总成本比重升至历史高位、存货周转天数环比攀高、资本开支强度走低，这反映出稼动率的普遍下降，也反映出产品售价降至现金成本线附近的收缩性经营决策。预计本轮景气周期见底的指标顺序依次为：产品价格、企业盈利、稼动（库存）、产能建设。目前已经观察到产品价格和企业盈利的达到历史低位，产品累库，产能建设已见放缓。 ➢ 2025 年供需均维持增长，价格企稳动能增加。2025 年全球新增光伏需求有望超过 600GW，增量保持增长的同时，增速有所收敛。同期产业链各环节供给均达到 1000GW。虽然整体的供需平衡仍有待时日，但度过周期底部的预期在增加，行业价格有望在 2025 年企稳。一方面，组件价格已降至现金成本附近，企业稼动率和经营周期均有放缓，价格竞争的烈度或下降。另一方面，在宏观层面和行业层面，防止“内卷式”同质化竞争正凝聚越来越多的共识。从 2024 年初的企业和专家座谈会所指出的因地制宜发展新质生产力，到年底的光伏产品出口退税率下降，以及光伏行业协会开展的一系列自律行动，控产能、稳价格的动能得到强化。此外，在供需共涨的背景下，光伏产业增长态势不变，有望在发展中催生结构性新机遇，光伏电池技术的迭代就是其一。N 型电池产能占比预计快速提升，并在 2025 年成为行业主流。基于 N 型电池技术路线的平台型 BC 电池技术走向规模化应用，带动激光设备等新增需求。 ➢ 估值向下收敛，渐显配置价值。sw 光伏设备的市净率为 2.26，历史分位数为 18.01%。sw 光伏设备的估值水平，与 sw 主要行业指数及市场指数相比较，历史分位数逐步向下收敛，特别是市净率的估值下行程度更明显，市场对光伏行业下行周期的反映变得充分。sw 光伏设备的ROE（ttm）为-0.61%，ROE 的历史分位数为 23.86%，PB 的分位数为18.01%，从静态视角分析，与市场主要指数相比，当前 sw 光伏设备的 PB-ROE 数据呈现一定的低估。当前时点，光伏设备指数的 PB 已降至 2.26，随着 PB 估值的下降，预期胜率将显著上升，已具备配置价值，后续可以观察影响 PB 的几个重要变量：产业的现金流是否回-30%-10%10%30%50%2023-122024-032024-062024-092024-12光伏设备沪深300行业深度 光伏设备 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 正、资产减值的程度是否缓和、市场是否给与更低的配置价格。 ➢ 投资建议：产业链周期探底特征明显，企业盈利开始出现分化，估值胜率步入配置区间，维持行业“同步大市”评级。建议关注：直接受益于技术迭代的设备环节，如，捷佳伟创（300724）、帝尔激光（300776）、迈为股份（300751）、汉钟精机（002158）；龙头格局清晰且现金流状态较佳的辅料环节，如福莱特（601865）、福斯特（603806）；海外去库后需求增长的逆变器环节，如阳光电源（300274）、德业股份（605117）。 ➢ 风险提示：需求下降，产能出清受阻，贸易争端，盈利继续下降 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 市场表现：弱于主要市场指数及行业指数 .......................................................................... 5 2 经营分析：盈利状况触底，周期出清待最后一阶段 .......................................................... 6 2.1 进入淘汰赛阶段，业绩全面承压 ........................................................................................... 6 2.2 本轮周期的现金低谷阶段，主链企业现金流弱化 ............................................................... 8 2.3 周转放缓，部分环节库存积累明显增加 ............................................................................. 10 2.4 从扩表转向缩表，结构性扩产仍见于触底的最后一程 ..................................................... 12 3 估值分析：估值向下收敛，渐入配置区间 ........................................................................ 17 3.1 估值分位数向下收敛................................................