能源开采行业专题研究：美国天然气空间与时间上或存在错配

行业报告 | 行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1能源开采证券研究报告2025 年 01 月 10 日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市作者张樨樨分析师SAC 执业证书编号：S1110517120003zhangxixi@tfzq.com朱韬宇分析师SAC 执业证书编号：S1110524080002zhutaoyu@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1 《能源开采-行业投资策略:专题：川渝能源市场，及对动力煤格局影响》2024-11-282 《能源开采-行业投资策略:2024H 动力煤策略：价格波澜不惊，红利仍为主线》 2024-07-213 《能源开采-行业深度研究:煤炭股波段运行节奏复盘及展望：2021-2024》2024-03-23行业走势图美国天然气空间与时间上或存在错配1.美国本土存在天然气供需错配的情况Permian 为美国第二大页岩气区块，其伴生气产量达到 23.3Bcf/d，但是根据我们统计，目前能将 Permian 天然气往外运输的管道容量仅为 7.54Bcf/d，我们认为依旧有大部分的天然气可能被困于 Permian 内部。美国 Permian 区域的气价跟 HH 价格存在价差。截至 2024 年 12 月 6 日，HH 的全年均价为 2.32 美元/MMBTU，而 Waha（Permian 区域气价）仅为-0.37 美元/MMBTU。Permian 天然气的输送能力的扩容计划正在进行，我们认为随着被困Permian 的天然气逐步释放，Waha 的价格有望上行；同时，受到供给端增量的影响，HH 的价格有可能会下降，两者的价差收窄。2.LNG 码头投产延期：未来需求量有望受阻根据 EIA，10 个在未来将投产的 LNG 项目之中，有 6 个遭到了一定程度的延误。Golden Pass 跟 RIO Grande 均存在 1 年以上的延期。我们认为这次LNG 码头的延期投产，一定程度上有望使供需格局得到改善。3.美国天然气供需情况根据我们计算，美国天然气在 2025 年会处于一个去库的情景。2026 年由于LNG 码头的延期投放以及 Permian 管道的扩容，天然气或将继续开始进入累库状态。鉴于美国天然气在 2023~2024 年均处于累库的状态，截至 2024 年 12 月 5日，EIA 的天然气周报表明美国天然气库存已经处于了五年历史高位，我们认为 25 年的去库对于气价的影响不会太大，HH 有望长期维持在 2~3 美元/MMBTU 的历史中枢位置。4.投资建议卫星化学：卫星化学跟传统的石油化工不同，该公司的原材料为乙烷（跟HH 价格挂钩）。截止 2024 年全年，石脑油路线、乙烷裂解跟煤制乙烯的年均利润分别为-210 元/吨、2749 元/吨与 1024 元/吨。新奥股份：公司天然气业务包括直销、零售与批发。天然气直销业务以采购国际天然气资源为主，根据公司 2024 年 Q1 业绩会材料指引，公司已经与道达尔、雪佛龙，切尼尔等签署 1016 万吨长协，锁定了较为便宜的天然气资源。风险提示：1）原油价格下跌，导致伴生气减产的风险；2）LNG 码头建设快于预期的风险；3）页岩气产量继续减产，导致供给低于预期的风险。行业报告 | 行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2内容目录1. 美国本土存在天然气供需错配的情况.......................................................................................31.1. Permian 天然气产量增速快，已成供给主力..........................................................................31.2. Permian 管道限制天然气流出，导致美国本土气价存在价差.........................................31.3. Permian 管道建设逐步开展，国内气价间价差有望缩窄.................................................. 42. LNG 码头投产延期：未来需求量有望受阻...............................................................................43. 美国天然气供需情况....................................................................................................................53.1. 美国天然气供给............................................................................................................................... 53.2. 美国天然气需求............................................................................................................................... 63.2.1. 美国国内天然气需求..........................................................................................................63.3. 美国天然气库存情况......................................................................................................................63.4. TTF（欧洲天然气价格）-HH 于 2025 年有望维持较大价差........................................... 74. 投资建议.........................................................................................................................................84.1. 卫星化学——维持低成本扩张................................................................................................... 84.2. 新奥股份（与公用事业联合覆盖）——长协锁定偏低的资源.......................................85. 风险提示....................................