固收专题报告：行业周期的分化与交汇

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 行业周期的分化与交汇 ---东北固收专题报告 报告摘要： [Table_Summary] 我们在此前的报告《宏观周期定位——两期叠加的周期之末》中，对当前宏观周期进行了定位，即目前国内正处于产能周期与库存周期“两期叠加的周期之末”。 事实上，除了对宏观周期进行综合定位之外，对各个行业进行单独的周期定位也是必不可少的。近年来受到内外部因素的影响，行业间分化与日俱增，因此对各行业自身周期运行规律的讨论变得至关重要。本文以 40 个工业行业为分析对象，将其再进一步划分为六大类别：上游采矿业、中游原材料加工业、中游工业品制造业、中游装备制造业、下游消费品制造业、公用事业。通过对各行业的周期现状进行定位，一方面可以观察行业之间的分化和交汇，另一方面则可以辅助判断我们对宏观总量周期的定位是否准确。 总体而言，在目前的 40 个工业行业中，有 12 个行业处于“产能周期向上”阶段，28 个行业处于“产能周期向下”阶段，即大多数行业处于产能周期的下行阶段；与此同时，目前处于“库存周期向上”和“库存周期向下”状态的工业行业数量均为 20 个，意味着工业行业的库存状态正在由“补库”切换至“去库”。这一结论与我们在报告《宏观周期定位——两期叠加的周期之末》中对于当前宏观周期的定位判断基本是一致的。 而如果再进一步，按照上中下游等六大类别来区分各行业目前的周期状态，则不难发现：上游行业的周期定位相对“靠后”，其次是公用事业，而中游和下游行业的周期定位相对更加“靠前”，但中游行业内部也有一定分化。上中下游行业之间的分化和交汇，除了与各自周期频率的差异有关之外，也受到产业趋势、宏观政策等因素的影响，但这些是表象，核心依然是需求的转移。因此，对于行业需求的分析是更加重要的。 产能周期本质上就是企业产能对盈利变化的滞后响应；库存周期本质上也是企业供给对经济需求的滞后响应，因此这两种周期均是需求指标的“事后反映”。这意味着，如果想要了解哪些行业能够更早地进入到下一轮上行周期之中，那么就需要针对各行业的需求格局进行分析。因此，我们会在随后的报告中分析行业需求端的变化趋势，从而作为判断哪些行业能够率先开启下一轮景气度上行期的重要依据。 风险提示：行业趋势变革，需求不及预期，宏观政策不及预期。 1 [Table_Date] 发布时间：2024-12-30 [Table_Invest] 中国工业行业格局的梳理 [Table_Report] 相关报告 《宠物经济转债梳理》 --20241230 《转债市场一周回顾（2024/12/23-2024/12/27）》 --20241230 《【东北固收】工企利润弱修复，地产市场全面 回 暖 — — 政 策 及 基 本 面 周 度 观 察（20241228）》 --20241230 《东北固收专题报告：两极世界格局下的贸易重构》 --20241227 《2025：地产如何止跌回稳》 --20241227 [Table_Author] 证券分析师：杨旭 执业证书编号：S0550523070001 18115884078 yangxu@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 21 [Table_PageTop] 证券研究报告 目 录 1. 中国的工业行业格局 .......................................................................................... 4 2. 上游采矿业：产能去化仍将是主旋律 .............................................................. 5 3. 中游原材料加工业：产能周期下行的尾声 ...................................................... 7 4. 中游工业品制造业：产能周期步入新旧交替阶段 .......................................... 8 5. 中游装备制造业：产能下行周期的中途 ........................................................ 10 6. 下游消费品制造业：产能周期的新旧切换 .................................................... 12 7. 公用事业：产能去化接近尾声 ........................................................................ 14 8. 各工业行业产能周期与库存周期的综合定位 ................................................ 16 9. 风险提示 ............................................................................................................ 19 图表目录 图 1：中国工业行业格局梳理 ................................................................................................................................. 4 图 2：产能周期和库存周期：煤炭开采和洗选业.................................................................................................. 5 图 3：产能周期和库存周期：石油和天然气开采业.............................................................................................. 5 图 4：产能周期和库存周期：黑色金属矿采选业.................................................................................................. 6 图 5：产能周期和库存周期：有色金属矿采选业.................................................................................................. 6 图 6：产能周期和库存周期：非金属矿采选业 .......................................................................