11月经济数据点评：政策发力，经济在企稳的路上

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明固收定期报告hyzqdatemark证券分析师廖志明SAC：S1350524100002liaozhiming@huayuanstock.com联系人政策发力，经济在企稳的路上——11 月经济数据点评投资要点：11 月消费增速有所放缓。消费品以旧换新政策效应在相关领域持续释放。11 月份社会消费品零售总额同比增长 3.0%，增速较上月下降 1.8pct；限额以上单位家用电器和音像器材类、汽车类、家具类同比增长 22.2%、6.6%和 10.5%，分别带动限额以上单位消费品零售额增速上升 0.32、0.48 和 0.06pct。前 11 个月服务零售额同比增长 6.4%，增速高于同期社会消费品零售总额 2.9pct。11 月社会消费品零售总额增速环比回落主要与“双 11”提前有关。投资增速保持平稳。前 11 个月全国固定资产投资（不含农户）46.6 万亿元，同比增长 3.3%，增速较前 10 个月回落 0.1 个百分点。前 11 个月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 4.2%，增速保持平稳；制造业投资同比增长 9.3%，增速与前 10 个月持平；房地产业投资额同比下降 10.6%，降幅有所扩大。11 月出口额增速略有回落。11 月出口总值增长动能略有放缓，主要受到同比低基数效应减弱、“抢出口”等影响。11 月份以人民币计价的出口总值同比增长 5.8%，增速较上月有所回落。前 11 个月，我国货物进出口总额达 39.8 万亿元，同比增长 4.9%。其中，出口 23.0 万亿元，同比增长 6.7%；进口 16.7 万亿元，同比增长 2.4%。生产端总体平稳。工业和服务业延续回升态势，“两重”“两新”政策通过释放市场潜在需求，有效带动相关投资品和消费品生产，促进生产端扩张。11 月份，规模以上工业增加值同比增长 5.4%，装备制造业增加值同比增长 7.6%。11 月份，服务业生产指数同比增长 6.1%，环比略微回落。物价增长仍偏弱。11 月份，CPI 同比增速 0.2%，较上月回落 0.1pct。从核心 CPI情况看，同比涨幅连续两个月走阔至 0.3%，涨幅较上月上升 0.1pct。PPI 环比近六个月首次转正。11 月份 PPI 环比上涨 0.1%，PPI 同比下降 2.5%。11 月税收增速边际改善。税收数据往往与经济数据正相关。前 11 个月全国一般公共预算收入同比增速-0.6%，税收收入同比增速-3.9%，降幅均收窄。税收收入当月同比增速 5.3%，一般公共预算收入同比增速 11.0%，为近 16 个月最高值，经济增长企稳信号持续显现。经济可能企稳，2025 年债市投资可能如履薄冰。受非银同业存款定价规范落地及专项债增发接近尾声等影响，以及政治局会议定调 2025 年货币政策适度宽松等，2024年 12 月债券收益率大幅下行。当前，各类债券收益率已处于历史最低位，债市已经反映了较大幅度的降息预期。随着增量政策落地发挥作用，2025 年经济企稳的可能性在提升，2025 年实际的降息幅度可能低于当前债市的一致预期。中长期来看，我们认为，债市牛市远未结束，但短期需要适度降低对资本利得的预期。风险提示。财政刺激力度超预期，带来政府债券供给压力；特别国债加力刺激内需，消费复苏导致债市调整；经济超预期复苏，导致债市波动等。2025 年 01 月 02 日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 13页内容目录1. 11 月消费、投资和出口增速环比小幅放缓...................................................................51.1. 消费增速回落或与“双 11”提前有关...................................................................... 51.2. 投资增速保持平稳.....................................................................................................61.3. 11 月出口增速环比小幅回落.....................................................................................72. 生产端总体平稳............................................................................................................ 83. 物价增长仍偏弱............................................................................................................ 94. 11 月税收收入增速回升，反映经济边际企稳.............................................................105. 投资建议：经济可能企稳，2025 年债市投资或如履薄冰.......................................... 116. 风险提示.....................................................................................................................12源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 13页图表目录图表 1： 2024 年 11 月主要经济数据................................................................................4图表 2： 11 月消费、投资和出口增速有所放缓（%）..................................................... 5图表 3： 11 月限额以上单位商品零售类值当月同比增速（%）.......................................5图表 4： 快递业务量当月同比（%）................................................................................ 6图表 5： 限上家电和音像器材类零售额持续高增长（%）............................................... 6图表 6： 固定资产投资完成额累计同比（%）..................................................................6图表 7： 基