固收视角：建筑业供需低位运行，地产热度维持平稳

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收视角 建筑业供需低位运行，地产热度维持平稳 华泰研究 2024 年 12 月 30 日│中国内地 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴宇航 研究员 SAC No. S0570521090004 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴靖，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 10 6321 1166 李梓豪 联系人 SAC No. S0570124060040 lizihao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 核心观点 上周出行热度略有收敛，汽车销售热度延续。电力方面，用煤日耗下降，水电供给同比转正，煤价延续下行。水泥供需偏弱，去库节奏放缓，价格略有下降。黑色供需低位运行，去库节奏加快，价格下行。沥青开工率加速下行，价格小幅上升。化工产业链开工率延续下行趋势。半/钢胎生产热度高位持平。上周新房成交热度略有回升，结构上，一线>二线>三线。上周二手房成交热度维持高位，结构上，一线>二线>三线，挂牌呈现量价齐跌的特征。出口运价上升。猪肉价格走弱。原油价格上行，黑色系价格普遍下行。 出行热度略有收敛，汽车销售热度延续 出行热度略有收敛。①城内出行方面，截至 12 月 27 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比 0.7%（前值为-0.5%），较2019 年同期+16.0%（前值为+16.0%）；截止 12 月 22 日，拥堵延时指数同比-4.7%（前值为-0.1%）。②城际出行方面，截至 12 月 27 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比+1.9%/+34.5%（前值为+2.6%/+36.8%），执飞率 83.9%/88.1%（=执行航班数/计划航班数，前值为 83.4%/87.0%，去年同期为 85.3%/86.3%），执行航班同比增速放缓，国内/国际航班执飞率较前一周回升。 电影市场热度环比回升，汽车销售热度延续。①服务消费方面，截至 12 月 27 日当周，电影票房环比 10.6%（前值为-7.2%），电影票房同比去年-45.1%（前值为-46.3%），相较 2019 年同期-60.7%（前值为-60.0%）。电影市场热度较前一周回升。②耐用品方面，乘联会口径 12 月 1-22 日乘用车零售/批发同比去年同期+25%/+30%（前值为+34%/+39%），年末以旧换新支撑工作略有减速，汽车销售热度略有下滑，但整体仍处于高位。③非耐用品方面，截至 12 月 27 日当周，轻纺城成交量同比 13.14%（前值为 15.62%），纺织消费热度继续回升。 政策端，12 月 24 日，成都市印发《关于加快推动二手车出口十条措施》，大力引进和培育二手车出口企业，扩大成都二手车出口经营主体规模，明确力争 2025 年有出口实绩的二手车出口企业达 100 家以上，并提出支持在蓉出口二手车“入区即退税”、将许可证签发时间压缩到 1 个工作日内等支持措施。12 月 27 日消息，四川发放超 10 亿元消费补贴，聚焦“消费+民生”，围绕汽车、家电、3C 数码等加力扩围实施消费品以旧换新，推出“千企万店”500 余场促销活动，发放新一轮“蜀里安逸”消费券。 建筑业供需低位运行 电力方面，用煤日耗下降，水电供给同比转正，煤价延续下行。水泥供需偏弱，去库节奏放缓，价格略有下降。黑色供需低位运行，去库节奏加快，价格下行。沥青开工率加速下行，价格小幅上升。化工产业链开工率延续下行趋势。半/钢胎生产热度高位持平。 具体来看： （1）电力方面，用煤日耗下降，水电供给同比转正，煤价延续下行。截至 12 月 26 日，25 省动力煤日耗周均环比/同比分别-2.4%/-5.3%（前值为+4.2%/+0.5%），用煤日耗下降。目前迎峰度冬完成半程，暂无长周期极寒天气，且假期临近，工业企业生产活跃度逐渐下降，电厂日耗有所下滑，水电供给同比转正。截至 12 月 29 日，三峡水库日均出库流量的周均环比/同比分别为-0.2%/9.9%（前值为-0.0%/-30.4%）。截至 12 月 28 日，秦皇岛动力末煤（Q5500）平仓价 758.4 元/吨，环比-2.3%（前值-2.7%），煤价延续下行趋势。 （2）水泥、黑色需求偏弱，黑色供给低位修复，沥青开工率加速下行。①水泥供需偏弱，去库节奏放缓，价格略有下降。水泥需求维持低位，截止 12 月 23 日，水泥发运率同比-2.8pct（前值为-2.7pct）。供给端水泥生产偏弱运行，磨机运转率同比下行，产能利用率下降，截止 12 月 20 日，磨机运转率同比-3.4pct（前值为-2.4pct）；根据百年建筑网，截至 12 月 25 日，全国水泥熟料产能利用率+42.4%（前值+42.5%）。水泥去库节奏放缓，截至 12 月 20 日，水泥库容比周环比-0.1pct（前值为-2.4pct）、同比-6.1pct（前值为-6.2pct）。水泥价格略有下降，12 月 27 日当周水泥价格环比-0.8%（前值+0.0%）。②黑色供需低位运行，去库节奏加快，价格下行。供给端，整体钢材供应同比降幅收窄。截至 12 月25 日，全国高炉开工率同比-0.4pct（前值为-1.6pct），截至 12 月 27 日，螺纹与线材产量同比-14.5%（前值为-17.7%）， 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 生产低位修复，同比降幅收窄。需求端，建筑钢材成交量低位运行。截至 12 月 27 日，建筑钢材成交量周同比为-24.0%（前值为-25.4%）。价格端，铁矿石价格环比-1.7%（前值-2.6%），螺纹钢价格环比-0.4%（前值为-1.2%）。库存方面，螺纹钢去库节奏加快。截至 12 月 25 日，螺纹钢库存 241.30 万吨，绝对值低于 2019 同期水平，周同比-32.6%（前值为-26.5%），近五年库存分位数为 1.7%（前值为 1.9%）。③沥青开工率加速下行，价格小幅上升。截至 12 月 25 日，沥青开工率周环比-2.6pct（前值为-1.2pct），同比-5.4pct（前值为-3.7pct），沥青开工率降幅走阔，价格小幅上升，截至 12 月 27 日，沥青价格周环比+0.5%（前值-0.7%）。 （3）化工产业链开工率下行。供给端，PTA、聚酯和江浙织机开工率下滑。截至 12 月 27 日当周，PTA/聚酯/江浙织机负荷率周环比分别为-1.3pct/-0.5pct/-1.4pct（前值为-1.9pct/-0.1pct/-1.4pct）、同比分别-0.4pct/-1.6pct/-5.0pct（前值为-0.2pct/-1.8pct/-2.8pct）。 （4）半/钢胎生产热度高位持平。截至12月27日，半/全钢胎开工率周环比分别+0.1pct