债市技术面：跨年后债市止盈压力或明显增加

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 跨年后债市止盈压力或明显增加 ——债市技术面周报（12 月第 4 周） 2 [Table_IndNameRptType] 固定收益 固收周报 报告日期： 2024-12-29 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com [Table_Report] 本周综述： [Table_Summary] ⚫ 跨年后机构止盈压力或明显增加，3 大关注点 本周国债利率曲线走平，中短端利率回升，长债利率先上后下。当前10Y 国债到期收益率点位仍在 1.70%附近，我们提示跨年后利率曲线各期限可能面临一定的止盈压力： 第一，跨年后银行系拉久期行为可能放缓，对应 3-10Y 期限债券面临抛压。从近期的机构行为跟踪来看，银行系（主要为大行、股份行）出现了较为明显的拉久期行为，体现在对 3Y 以上国债出现不同程度增配，对比历史来看，2023 年年末也出现相同特征，这或与银行年末考核有关，而在今年年初时利率出现下行，银行系整体止盈，大行转为仅增配1Y 以下债券，在 2023 年初时利率出现明显上行，银行系依然维持各期限配置力度，说明跨年后银行大概率不会是 3-10Y 期限债券牛市行情的推动者，更多采取止盈后兑现、回调后买入的配置策略。 第二，超长期限债券所面临的买盘力量可能也相对不足。一方面，往年的跨年行情下买入 30Y 国债的主要力量为保险机构（年底抢跑、回调后买入、牛市追涨），而今年以来保险机构由于 30Y 国债利率偏低等因素，几乎不在二级现券交易中买入国债，地方债是其基本盘，因此跨年后超长债所面临的需求端存在一定不稳定性；另一方面，基金近期已经开始降久期，数据上我们看到利率型中长期债基久期本周出现下行（降至 3.89 年），现券交易上 12 月中旬以来基金对超长债持续出现净卖出，本周基金出现大额申购，但期限主要集中在 10Y 以下的中短债以及各期限二永债，且基金的买入行为通常与行情强相关（顺势买入、回调后卖出），在超长债买入力量较往年偏弱的情况下，基金或难以持续增配成为主力，此外超长债供给也是不确定因素之一。 第三，12 月降准落空后，跨年整体资金压力不大，但分层现象有所加剧。当前政府债供给压力小，跨年整体资金压力并不大，但在 12 月降准落空后资金分层现象有所加剧，当前 R007-DR007 利差为 34bp，银行系资金融出量同时有所回落，当前 R007 与 10Y 国债持续倒挂，跨年后或加剧非银机构的止盈情绪。 ⚫ 风险提示 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。 [Table_CompanyRptType] 固收周报 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 16 证券研究报告 正文目录 1 债市收益曲线与期限利差 ......................................................................................................................................... 4 1.1 收益曲线：国债收益率中短端上行、长端下行，国开债反之 ........................................................................... 4 1.2 期限利差：国债利差中短端收窄，国开债利差整体走阔................................................................................... 4 2 债市杠杆与资金面 .................................................................................................................................................... 5 2.1 杠杆率：升至 108.38% ...................................................................................................................................... 5 2.2 本周质押式回购日均成交额 8.0 万亿元，日均隔夜占比 85.09% ....................................................................... 6 2.3 资金面：银行系资金融出先升后降 ................................................................................................................... 7 3 中长期债券型基金久期 ........................................................................................................................................... 10 3.1 久期中位数升至 3.15 年 .................................................................................................................................. 10 3.2 利率债基久期降至 3.89 年 ............................................................................................................................... 10 4 类属策略比价 ......................................................................................................................................................... 11 4.1 中美利差