交通运输行业：中美互征港口费对航运影响几何？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 中美互征港口费对航运影响几何？ 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 水路运输 增持 (维持) 林珊 研究员 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 沈晓峰 研究员 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中远海控 1919 HK 17.10 买入 中远海控 601919 CH 18.80 买入 中远海能 600026 CH 13.20 买入 海丰国际 1308 HK 31.00 买入 中远海特 600428 CH 7.60 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 10 月 12 日│中国内地 动态点评 中方采取反制措施，对美船舶征收特别港务费 10 月 10 日交通运输部发布公告，针对 USTR 对中国企业及中国造船舶加征港口服务费的反制措施，其收费标准与美方政策基本一致（详见图表 1,2），中美双方互征港口费自 2025 年 10 月 14 日起生效。从贸易流向区分，集运受美方港口费影响较大，油运/散货受中方港口费影响较大。短期看，我们认为船公司或重新调配全球船舶部署和港口挂靠，以减少相关成本，将造成供应链扰动，推升运价。中长期角度，按船公司国籍分布，中国籍/美国籍运力占全球比重为 17%/4%；按造船国分布，中国造/美国造运力占全球比重为 23%/4%（Clarksons 数据，截至 25 年 9 月）。因此，在中美双方博弈中，中方航运业被征收幅度高于美方。 集运：短期有望涨价缓解成本压力；中长期供给过剩，盈利承压 短期看，考虑当前美线运价低迷，行业盈利承压，我们认为船公司或采取集体涨价形式，将该港口费传导给客户，以减轻短期成本压力。中长期看，中美贸易摩擦仍存反复和需求不确定性，26 年船舶供给增加+红海或恢复通行，行业面临较大下行风险。根据 Clarksons 数据，以 14,000TEU 集装箱船型为例，中国籍公司/中国造集装箱船新增港口费约 320 万/110 万美金，对应当前运输成本比重 25%/9%（基于 9 月美西线运价均值 1,825 美金/FEU测算）。由于收费标准不同，中国籍公司成本影响高于海外同行。 油运/散货：行业景气上行，港口费有望转嫁给客户，推升运价 短期看，油运/散货 4Q 处于季节性旺季，行业景气度上行。我们认为新增港口费将通过附加费或运价上涨形式转嫁给客户。同时，由于船舶部署等调配，或造成短期供应链扰动，进一步大幅推升运价。根据 Clarksons 数据：1）VLCC 油轮每航次新增港口费约 520 万美金，对应当前运输成本比重 73%（基于 9 月 BDTI VLCC 运价均值 71,020 美金/天测算）；2）Capesize 散货船每航次新增港口费约 300 万美金，对应当前运输成本比重 162%（基于9 月 Capesize 运价均值 26,520 美金/天）。中长期看，由于港口费占当前行业运输成本比重大，我们认为若港口费持续征收，将系统性推升全球油运/散货运价中枢。 投资建议：中国籍油运/散货公司相对受益，集运相对受损 由于贸易流向的区别，中国籍油运/散货公司挂靠美国港口比例较小，相对受益；中国籍集运公司挂靠美国港口比例大，被征收幅度高于油运/散货及海外同行，相对受损。海外方面，外籍集运公司挂靠美国港口比例大，但征收金额较中国籍公司低，相对受益；美籍油运/散货公司挂靠中国港口比例大，相对受损。中国籍相关个股：1）油运：中远海能/招商轮船，全球排名第二/三，市场份额为 3.0%/2.9%。2）散货：中远海运集团（非上市）/招商轮船，全球排名第一/第八，市场份额 3.4%/1.1%。3）集运：中远海控，全球排名第四，市场份额为 10.5%。其中，在亚洲至北美航线，中远海控运力规模排名第一，市场份额为 16%。海外相关个股详见图表 8。（数据来源：Clarksons/Alphaliner，截至 25 年 9 月）。 风险提示：1）政策风险；2）货量需求低于预期；3）船舶供给高于预期。 (16)(8)1917Oct-24Feb-25Jun-25Sep-25(%)交通运输水路运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 图表1： 美国针对中国企业及中国造船舶收费细则 针对中国航运公司 1）2025 年 10 月 14 日，按每净吨 50 美金计收 2）2026 年 4 月 17 日，按每净吨 80 美金计收 3）2027 年 4 月 17 日，按每净吨 110 美金计收 4）2028 年 4 月 17 日，按每净吨 140 美金计收 一年内收取费用不超过 5 个航次 针对中国造的船舶（非中国航运公司） 1）2025 年 10 月 14 日，按每净吨 18 美金计收，或每标准箱 120 美金计收 2）2026 年 4 月 17 日，按每净吨 24 美金计收，或每标准箱 153 美金计收 3）2027 年 4 月 17 日，按每净吨 28 美金计收，或每标准箱 195 美金计收 4）2028 年 4 月 17 日，按每净吨 33 美金计收，或每标准箱 250 美金计收 一年内收取费用不超过 5 个航次 资料来源：USTR，华泰研究 图表2： 中国针对美国企业及美国造船舶、美国旗船舶收费细则 针对美国航运公司、美国造船舶、美国旗船舶 1）2025 年 10 月 14 日，按每净吨 400 元人民币计收 2）2026 年 4 月 17 日，按每净吨 640 元人民币计收 3）2027 年 4 月 17 日，按每净吨 880 元人民币计收 4）2028 年 4 月 17 日，按每净吨 1120 元人民币计收 一年内收取费用不超过 5 个航次 注：细则针对 1）美国航运公司；2）被美国企业直接或间接持有 25%及以上股权的企业和船舶（表决权、董事会席位）；3）美国造或悬挂美国旗的船舶 资料来源：交通运输部，华泰研究 图表3： 港口费测算（每航次，百万美金） 船舶类型 2025 年 10 月 14 日 2026 年 4 月 17 日 2027 年 4 月 17 日 2028 年 4 月 17 日 VLCC 5.2 8.3 11.4 14.5 Aframax 1.6 2.6 3.6 4.5 MR 0.7 1.1 1.5 1.9 Chem 20k dwt 0.4 0.6 0.8 1.0 Capesize 3.0 4.8 6.7 8.5 Kamsarmax 1.4 2.2 3 3.9 Ultramax 1.1 1.7 2.4 3 Handys