汽车行业：NEV减税技术标准趋严，促高质发展

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 汽车 NEV 减税技术标准趋严，促高质发展 华泰研究 汽车 增持 (维持) 宋亭亭 研究员 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王立献* 研究员 SAC No. S0570525020001 wanglixian@htsc.com +(86) 755 8249 2388 张高栋* 联系人 SAC No. S0570124120007 zhanggaodong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 吉利汽车 175 HK 29.83 买入 小鹏汽车-W 9868 HK 120.34 买入 比亚迪 002594 CH 142.01 买入 理想汽车-W 2015 HK 105.43 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 10 月 13 日│中国内地 动态点评 车辆购置税减免要求调整，倒逼车型更长续航及更低能耗 10 月 9 日，工业和信息化部、财政部、税务总局等三部门联合公告 2026-2027年减免车辆购置税新能源汽车产品技术要求。新政策与此前免征要求的主要变化为 1）提升新能源车能耗标准；2）新增混动车续航要求。我们认为，本次调整对 26 年起减半征收购置税的车型要求趋严，符合标准的车型将具备价格优势，倒逼车企淘汰落后产能并加大技术投入。车市方面，“金九”行情表现较好，零售（224 万辆，同环比+6%/11%）、批发（280 万辆，同环比+12%/+13%）、出口（53 万辆，同环比+21%/6%）均创历史新高，9月开始的年末车市走强特征开始显现，我们看好 Q4 销量稳定增长。推荐具备强自主研发能力的龙头企业比亚迪、吉利汽车，关注小鹏汽车、理想汽车。 纯电车电耗限制提升 10%以上，大型纯电车当前达标率最低 纯电动乘用车技术要求调整如下（采用 GB 36980.1-2025 新国标）： 1）整车装备质量在 1090kg 内，百公里电耗上限 10.1kWh，限制提升 13%。2）对于车重在 1090-2710kg 的车型，计算公式为 ECL=0.00556×（CM-1780）+13.92，平均限制要求较原先加严约 17%；3）对于 2710kg 以上的车型，能耗上限是 19.1 kWh；原标准根据重量线性提升且无上限，整体趋严 14%。乘 联 会 数 据 显 示 ， 25Q3 三 个 重 量 段 市 场 车 型 达 标 率 分 别 为100%/84%/55%。政策有利于改变国产电动车过长、过高、过重的现状，大型纯电车将向着高集成、低电耗、轻量化方向发展。 插混车型需满足纯电续航 100+km，预计中高端增程车的占比提升 对于插电式（含增程）车型，1）新增纯电动续驶里程应不低于 100 公里的要求。2）设定百公里电耗要求，基本按照同等质量纯电车的 140%-145%执行（原本为 125%-130%）3）设定百公里油耗要求，按照同等质量燃油车的 70%-75%（原本为 60%~65%）。乘联会数据，25 年 1-9 月插混/增程车型中约 26%/2%车型续航 100km 以内，预计上述车型将部分于 26 年提升续航至 100km 以上；25 年 1-9 月，重量 2510kg 以上的混动车型中，狭义插混/增程的不达标的车型占比 47%/9%。由于增程车在高端车的电耗指标更易达标，新标准有望带动增程型车型在中高端车型数量和销量占比提升。 9 月销量再创新高，关注 Q4 政策切换期内新车表现 9 月乘用车批发、零售、出口销量均创新高，其中新能源批发/零售分别为150/130 万辆，同比+22%/16%，环比+16%/16%，渗透率达 53.5%/57.8%。纯电/插混/增程车型批发销量分别为 95/42/13 万辆，同比+16%/8%/9%，均保持稳健增长。整体来看，在以旧换新和地方政策等助力下，9 月开始的年末车市走强特征开始显现，9 月第 1-5 周日均零售 4.3/6.1/6.5/9.8/15.5 万辆。展望 Q4，我们认为在第四批补贴到位和新能源车补贴退坡带来的抢装效应下，购车意愿或将增强，在 Q4 发布的新车在政策切换期内有更大可能实现销量的持续贡献，我们预计 Q4 行业销量或实现 5%~10%的同比增长。 政策促进新能源车行业高质量发展，车企将加速三电技术更新迭代 政策倒逼下，车企将加速三电技术迭代，特别是主打 10~20 万元大众经济车型市场的品牌，需增加电池、优化发动机/发电机效率。纯电领域，企业有望通过集成化（多合一）、轻量化（车身及底盘等多用碳纤维、铝合金），多维度系统性降能耗；混动领域，主机厂有望扩大电池包容量、提升发动机及传动效率来达到新标准。我们认为，标准更新有利于车企的长期优胜劣汰，看好龙头企业份额提升。当前市场对于 26 年中国新能源车购置税退坡的预期已相对充分，静待市场对汽车板块的投资信心回暖。 风险提示：下游需求不及预期，以旧换新的销量占比不及预期。 (10)2142537Oct-24Feb-25Jun-25Sep-25(%)汽车沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 汽车 风险提示 下游需求不及预期 若经济复苏弱于预期或基建/地产投资进一步放缓，下游汽车需求或不及预期，可能导致汽车销量承压下行。 换新比例不及预期 以旧换新落地及影响结果延后，置换更新需求或承压，导致汽车销量不及预期。 图表1： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 吉利汽车 175 HK 买入 19.05 29.83 192,761 1.65 1.44 1.79 2.27 10.55 12.11 9.73 7.68 小鹏汽车-W 9868 HK 买入 87.05 120.34 166,246 -3.04 -0.67 1.09 2.92 -26.17 -118.26 72.94 27.21 比亚迪 002594 CH 买入 107.79 142.01 982,743 4.42 5.14 6.49 7.69 24.41 20.97 16.62 14.01 理想汽车-W 2015 HK 买入 92.15 105.43 197,282 4.98 3.35 4.83 6.44 16.88 25.08 17.43 13.07 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 吉利汽车 (175 HK) 公司 25H1 实现营收 1503 亿元，同比+27%；归