电子行业：存储，AI驱动需求增长，周期持续上行

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 电子 存储：AI 驱动需求增长，周期持续上行 华泰研究 电子 增持 (维持) 谢春生 研究员 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 张皓怡* 研究员 SAC No. S0570522020001 zhanghaoyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 陈钰* 研究员 SAC No. S0570523120001 chenyu019111@htsc.com +(86) 21 2897 2228 林文富* 研究员 SAC No. S0570525100003 linwenfu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 10 月 12 日│中国内地 动态点评 存储周期持续上行，关注国内产业链投资机遇 自 9 月以来，闪迪、美光、三星等海外存储原厂相继宣布涨价，且涨价幅度多超市场预期。DRAM 方面，AI 驱动的 HBM 及高容量 DDR5 需求仍保持旺盛，推动 4Q25 主流 DRAM 价格继续稳健上行，且美光 FY25Q4 业绩会上表示 26 年 DRAM 市场供需关系仍将保持紧张；NAND 方面，除原厂严格控制产能稼动率外，HDD 供应短缺叠加 AI 推理应用快速增加进一步加大企业级 SSD 需求，推动 NAND 供需结构持续优化，4Q25 价格涨幅或较 3Q25有所扩大。供需共振推动存储周期向上，国内存储产业链相关公司包括：江波龙、佰维存储、澜起科技、聚辰股份、联芸科技等。 闪迪、美光等陆续宣布涨价，4Q24 DRAM/NAND 价格延续涨势 9 月初，闪迪率先发布涨价函，面向渠道和消费者客户的新报价及订单涨价超 10%，反映人工智能应用以及数据中心、客户端和移动领域日益增长的存储需求；随后美光、三星电子亦陆续宣布涨价，奠定 4Q25 存储价格持续上涨趋势。同时，我们观察到美光指引下季度（9 月-11 月）Non-GAAP 毛利率 50.5-52.5%，大超彭博一致预期的 46.1%，亦反映持续改善的存储价格环境。此前，由于智能手机、PC 等消费电子需求复苏较为缓和，市场预期 4Q25 DRAM、NAND 价格涨幅环比均将收敛。但据 TrendForce（9 月）最新预估，4Q25 DRAM 整体价格将环比增长 13%~18%；NAND Flash 平均涨幅将达 5%~10%（3Q25：3%-8%），涨价幅度或较 3Q 有所扩大。 HDD 供应紧缺叠加推理需求增长，推动企业级 SSD 应用加速渗透 据 TrendForce 报道，西部数据及希捷等全球主要 HDD 供应商因近年未规划扩大产能，致使 Nearline HDD（近线硬盘）已出现供应短缺，交期达 52周，从而进一步加速北美 CSP 厂商对高效能的企业级 SSD 应用。同时，AI 大模型推理应用呈快速增长态势，持续提升的上下文长度以及对话轮次使得 KV Cache 容量快速提升，逐渐成为大模型推理效率及效果提升的主要矛盾。我们测算，在 LLaMA-2-13B 模型推理中，仅考虑单个请求 token 数为 4096 且并发请求数 10 个，则以 FP16 精度进行缓存时，对应所需 KV Cache 容量便达 31GB，随请求轮次增加及并发请求数提升均将使其呈倍数级快速提升。铠侠、美光等致力将部分 KV Cache 从 HBM、DRAM 卸载至SSD，形成多级缓存结构，将显著带动 NAND 需求增长。 手机/PC AI 升级拉动单机容量配置，AI 眼镜带来新增市场需求 手机/PC AI 升级带来的单机存储容量提升成为端侧存储需求增长的主要驱动力。以苹果手机为例，其最新发布的 iPhone 17 全系列已取消 128GB 闪存配置，以 256GB 起步，且 Pro Max 机型首次提供高达 2TB 选项，高端机型闪存已基本进入 512GB 以及 TB 时代。此外，以 AI 眼镜为代表的 AI新兴终端需求快速增长，带来新增存储市场需求。根据维深数据，2030 年全球 AI 眼镜出货量将达到 9000 万副，考虑 AI 眼镜 AI 处理能力不断升级，未来存储容量亦将进一步增加，我们预计 2030 年 AI 眼镜存储市场规模将超 20 亿美金。国内存储模组厂商在该领域布局领先，有望充分受益。 风险提示：下游需求复苏不及预期风险；国产存储供应链技术进展不及预期风险；地缘政治风险；宏观经济波动风险。本研报中涉及到的未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。 (10)11335475Oct-24Feb-25Jun-25Sep-25(%)电子沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 电子 存储：供需共振，推动周期持续上行 供给：海外原厂严控 NAND 产能，HDD 供应出现短缺 海外原厂严控 NAND 产能，推动供需关系改善。2024 年底以来，美光、三星、SK 海力士、西部数据等海外大厂纷纷宣布将积极减产 NAND，推动市场供需平衡持续优化。且往后看，海外存储原厂 CAPEX 投入仍将主要聚焦 HBM 及高容量 DDR5 产能建设，NAND 产能扩张保持相对谨慎。根据 IDC 数据，2025 年全球 NAND 位元供应量同比增加 15%，预计 2026年增速为 16%，整体保持相当水平。 HDD 数据中心存储占比达 80%，供应短缺将加速 SSD 渗透。AI 带来数据中心海量数据存储需求，其中，机械硬盘（HDD）承担数据中心超 80%存储容量需求。据 TrendForce（9月） 报道，因西部数据及希捷等全球主要 HDD 供应商近年未规划扩大产能，致使 Nearline HDD（近线硬盘）已出现供应短缺，交期达 52 周，从而进一步加速北美 CSP 厂商对高效能、高成本的企业级 SSD 应用。 图表1： Nearline 与 QLC SSD 比较 资料来源：TrendForce，华泰研究 图表2： 企业级 SSD 和 HDD 容量情况 资料来源：IDC，华泰研究 价格：4Q25 DRAM/NAND 价格继续上行，NAND 涨幅环比扩大 海外存储原厂陆续发布涨价函，4Q25 DRAM/NAND 价格继续上行。9 月初，闪迪率先发布涨价函，面向渠道和消费者客户的新报价及订单涨价超 10%，反映人工智能应用以及数据中心、客户端和移动领域日益增长的存储需求；随后美光通知客户，包括 DDR4、DDR5、LPDDR4、LPDDR5 等内存产品全部停止报价，且相关产品价格可能调涨 20%-30%；9 月下旬，三星电子亦宣布第四季度将涨价，其中，LPDDR4X、LPDDR5/5X 等 DRAM 产品预计上涨 15%-30%，eMMC/UFS 预计上涨 5%-10%。