汽车行业动态点评：以旧换新范围扩大，激发车市新活力

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 汽车 以旧换新范围扩大，激发车市新活力 华泰研究 汽车 增持 (维持) 研究员 宋亭亭 SAC No. S0570522110001 SFC No. BTK945 songtingting021619@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 陈诗慧 SAC No. S0570524080001 SFC No. BTK466 chenshihui@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 吉利汽车 175 HK 20.61 买入 长城汽车 601633 CH 39.69 买入 长城汽车 2333 HK 17.64 买入 小鹏汽车-W 9868 HK 80.00 买入 比亚迪 002594 CH 415.88 买入 中国重汽 3808 HK 27.56 买入 中国重汽 000951 CH 19.76 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 1 月 09 日│中国内地 动态点评 25 年汽车以旧换新扩大至部分国四燃油车，政策托底下市场需求足 1 月 8 日，国家发改委、财政部发布《关于 2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》。本轮政策是对 24 年政策的优化：汽车报废更新补贴范围拓展至部分国四燃油车，补贴力度延续 24 年政策，新能源车和 2.0L 及以下排量燃油车继续分别补贴 2/1.5 万元。通知同时规范置换补贴限额，置换购买新能源/燃油乘用车分别最高补贴 1.5/1.3 万元，各省市可在限额下自由发挥。我们认为 25 年的补贴政策延续可稳定市场消费信心，引领需求向上，推荐弹性标的吉利汽车、长城汽车 A/H、小鹏汽车，稳健配置比亚迪、重汽-H/重汽-A。 乘用车报废补贴范围加码，预计撬动约 96-193 万辆左右增量 新报废补贴范围由国三车（11 年 6 月 30 日前登记）拓展至 12 年 6 月 30日前登记的汽油车和 14 年 6 月 30 日前登记的柴油车及其他燃油等国四燃油车。根据历史报废节奏，我们假设车龄 7-10 年的国四乘用车年均报废率约 4%-5%，车龄 11-15 年的国四车报废率约 10%-12%，由此测算符合本次以旧换新条件的国四车保有量约 963 万辆。假设 25 年补贴政策将拉动其中10%-20%旧车的报废更新，则对应补贴金额约 144 亿元-289 亿元，预计带来 96 万-193 万辆乘用车增量。 重卡报废更新政策下，25 年销量市场亦值得期待 重卡以旧换新政策拓展到国四油车，有望同样带来更强的置换力度。根据第一商用车网数据，截至 24.12，国三/国四重卡的保有量分别约 30/80 万，因此预计 25 年在以旧换新政策下的置换力度将明显强于 24 年，预计国内销量为 62 万辆，同比增长 10.7%（参考 24.11.28 发布的《政策托底，品牌求进，科技为攻》）。同时，市场担忧独联体国家报废税增加对重卡的出口产生冲击，但是我们认为重卡企业或采取调整相应价格策略，在非独联体国家博取更大出口体量，尤其是中亚/非洲/拉美等地区在基建需求高、城市化率快速提高的情况下，延续增长，预计 25 年重卡出口为 34 万辆，同比增超 14%。 25 年以旧换新继续推进自主替代，关注新车周期强势车企 在以旧换新政策下，24 年汽车报废/置换分别超 290/370 万辆，带动汽车销售额超 9200 亿元。而 25 年 1 月初的通知实现“加力扩围”，在刺激春节前购车需求释放的同时，有望进一步助力国产新能源抢占合资燃油份额，头部车系销量继续走强，或带动 25 年乘用车零售销量同比+2%。展望 25 年，我们重点推荐有强产品周期的整车企业，弹性标的包括吉利、长城 A/H、小鹏，稳健标的包括比亚迪。同时，当前重卡龙头的 PE 估值仍较低，且维持了良好分红习惯，建议加大稳健配置，推荐中国重汽 A、H。 风险提示：下游需求不及预期，换新比例不及预期。 (18)(7)41526Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)汽车沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 汽车 图表1： 重点推荐公司一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 吉利汽车 175 HK 买入 13.98 20.61 140,852 0.53 1.70 1.27 1.54 24.52 7.58 10.17 8.42 长城汽车 601633 CH 买入 24.89 39.69 212,963 0.82 1.47 1.67 1.81 30.28 16.87 14.92 13.77 长城汽车 2333 HK 买入 12.54 17.64 107,294 0.82 1.47 1.67 1.81 14.10 7.86 6.95 6.41 小鹏汽车-W 9868 HK 买入 48.55 80.00 92,267 -5.46 -2.59 0.00 1.58 -8.22 -17.36 36,368.15 28.43 比亚迪 002594 CH 买入 269.18 415.88 783,116 10.33 13.56 19.23 23.69 26.07 19.84 14.00 11.36 中国重汽 3808 HK 买入 23.95 27.56 66,126 1.92 2.29 2.58 2.97 11.52 9.65 8.59 7.45 中国重汽 000951 CH 买入 19.07 19.76 22,405 0.92 1.19 1.52 1.88 20.74 15.98 12.51 10.16 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 吉利汽车 (175 HK) 24Q3 收入 604 亿元，同/环比+20%/+10%；归母净利润 25 亿元，同/环比+88%/-72%，环比下滑系 Q2 出售附属公司产生 75 亿非经常性损益。前三季度公司收入 1677 亿元，同比+36%；归母净利润 131 亿元，同比+358%。公司新能源品牌扭亏为赢，部门整合稳步推进，维持“买入”评级。 我们预计 24-26 年公司归母净利为 172/128/155 亿元，较前值上调 15%/26%/30%，上调基于极氪领克协同降本和银河品牌新车提升规模效应带动盈利改善，可比公司 25E PE 的 Wind 一致预期均值为 15 倍，我们给予公司 25 年 15x PE（前值为基于可比公司均值给予 24E PE 16x），对应目标价为 20.61 港币（前值 12.99 港币），给予“买入”评级。 风险