2025年宏观经济展望：适时而变

请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 1/15 [table_page1] 宏观经济研究报告 [table_research] 研究员：唐晋荣 SAC 编号：S0290517120002 邮箱：tangjr@zszq.com 电话：0755-82570575 [table_main] 中山行业研究类模板 ◎内容提要 全球地缘冲突热点问题方面，预计前期的热点区域紧张局势整体朝着降温谈判的方向演变，对全球经济的不利影响可能会有所缓和。全球经济增长前景方面，预计 2025 年整体维持相对平稳状态，但需要关注特朗普上任后对全球增长前景的冲击。另外，2025 年还需关注美联储降息进程是否再生变数。 2024 年宏观经济整体呈现外需强、内需弱的格局。出口部门增速显著高于2019 年和 2023 年的同期水平，且从产业传导链条角度看，外贸-制造业投资-工业生产这一链条的表现相对好，充分表明今年外需-外贸产业链是经济的重要拉动力量。相比之下，地产投资、民间投资，以及社消零售总额累计增速均相对低迷，表明内需整体较弱。 2025 年的看点在于如何通过房地产和国内消费，以及就业等三个环节有效提振内需。 2024 年底的中央经济工作会议通稿要点来看，政策有向积极转变的迹象，但政策具体的规模力度，仍有待 2025 年的“两会”揭晓。 展望 2025 年的中国宏观经济走势，整体而言，内外环境的不确定因素较多，从主线逻辑上看，如下五个方面仍值得重点持续跟踪：第一，特朗普上任后的竞选纲领的推进次序如何。第二，12 月初的中央经济工作会议提出的“超常规逆周期政策”。第三，明年的深化改革举措稳市场主体预期的效果如何。第四，当前主动对外开放的政策能否快速见效。第五，从中长期发展的角度看，仍需进一步观察中国经济短期承压下的新旧动能转换速度问题。 风险提示：外部环境显著恶化，政策力度不及预期。 [table_invest] 中山证券研究所宏观经济组 [table_subject] 2024 年 12 月 28 日 深度报告·宏观经济研究报告 适时而变 —-2025 年宏观经济展望 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 2/15 [table_page] 宏观经济研究报告 目 录 一、2025 年外部环境初判 .......................................................................................................... 3 二、中国宏观经济状况分析 ........................................................................................................ 4 （一）2024 年宏观经济复盘：外需驱动，内需偏弱 ..................................................................................... 4 （二）2025 年宏观经济看点：如何扩内需 .................................................................................................... 5 三、2025 年宏观经济政策走势初判：更加积极 ........................................................................ 10 四、2025 年宏观经济影响因素展望：更积极的政策是关键变量 ............................................... 12 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 3/15 [table_page1] 宏观经济研究报告 一、2025 年外部环境初判 全球地缘冲突热点问题方面，预计前期的热点区域紧张局势整体朝着降温谈判的方向演变。预计前期白热化冲突的中东地区可能逐渐进入各方谈判降温的阶段，同时，俄乌双方也可能进入拉锯胶着、均有意向通过某种可接受的方式结束战争的进程。因而，预计 2025年这些热点区域的地缘紧张格局对全球经济的不利影响可能会有所缓和。 全球经济增长前景方面，预计 2025 年整体维持相对平稳状态。如图表 1-1 所示，IMF最新的世界经济展望显示，预计 2025 年全球经济增速与 2024 年保持一致，维持在 3.2%的水平，这一增速尽管相对于疫情前 20 年的 3.8%左右的平均增速有明显回落，但至少意味着短期尚未出现明显继续回落或衰退的迹象。 图表 1-1 2024 年 10 月 IMF 最新预测 资料来源：IMF，World Economic Outlook。 当前需要关注特朗普上任后对全球增长前景的冲击。考虑到 IMF 的本次预测是在美国大选以前的 10 月份发布的，未将特朗普上任的影响纳入考虑，可能需要对此予以关注。 特朗普竞选期间即明确提出三大政策框架：对内大刀阔斧地进行包括减支减税、放松监管、驱逐非法移民、提升政府效率等在内的多项改革，对外以征收高关税为手段逼迫盟友补偿其认为的美国损失（包括毒品管制、贸易损失、国防支出、盟友责任负担等），并将继续对华全面施压等。2025 年 1 月 20 日特朗普正式上任后，其在国内、盟友和对华关系的推进策略上如何抉择，将影响其政选纲领的落地效果。如果其优先着重对外大动干戈（目前来看，至少其一上任即对外施压的概率很高），则可能会冲击全球经贸网络，并对全球经济前景产生明显不利影响。 请务必仔细阅读报告结尾处的风险提示及免责声明 中山证券 4/15 [table_page1] 宏观经济研究报告 与此同时，需要关注特朗普竞选承诺的议题之间存在的内在冲突。比如，加征关税与美国的控通胀、降利率；联邦刚性的支出与减税问题；地缘冲突及大国博弈持续与可能导致的盟友关系紧张等等。另外，也仍需关