金发科技(600143)改性塑料向好，石化阶段性承压

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金发科技 (600143 CH) 改性塑料向好，石化阶段性承压 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 9.72 2025 年 1 月 02 日│中国内地 橡塑制品 改性塑料板块受益于家电和汽车等需求带动及成本端改善，盈利趋势向好，但石化板块阶段性仍面临供需面压力，景气仍待复苏。考虑石化板块拖累，我们下调 24 年业绩预期，但伴随改性塑料持续放量及石化有望逐步减亏，公司 25-26 年业绩仍有改善空间。维持“增持”评级。 需求释放及成本改善，改性塑料盈利中枢有望上行 受下游市场开拓以及产品解决方案创新，公司改性塑料板块近年来产销稳步增长，盈利能力相对可观。受益于下游家电、汽车等行业需求恢复性增长带动以及公司全球市场份额的提升，叠加短期需求淡季影响下原油价格或将下行，我们认为未来公司改性塑料板块盈利中枢有望上行。 石化板块短期承压，部分产品价差逐步改善 受原材料成本高位以及行业供需关系偏弱影响，公司石化板块仍有所承压，但伴随近期原油价格下行，部分产品价差已止跌企稳。24 年四季度公司丙烯均价环比-0.5%至 6897 元/吨，丙烯-丙烷价差环比+9%至 1012 元/吨；MMA 均价环比-23%至 11750 元/吨，MMA-丙酮法价差环比-30%至 6894元/吨；ABS 均价环比-0.5%至 11129 元/吨，价差环比+46%至 1529 元/吨。未来伴随下游逐步复苏及行业新增供给逐步降速，板块盈利有望迎来改善。 新材料持续发力，解决人形机器人与低空经济痛点需求 公司持续发力新材料，公司研发的特种工程塑料、碳纤维增强复合材料等产品可用于人形机器人、无人机、飞行汽车等多项领域。随着下游机器人、低空无人机、AI 等新兴行业的发展，以及公司 PPSU、LCP 新产能的投放，公司特种工程塑料以及新材料业务有望持续增长。 盈利预测与估值 考虑石化板块景气偏弱，我们下调 24 年公司业绩预期，预计公司 24-26 年归母净利润为 7.0/14.3/18.8 亿元（前值 9.6/14.1/18.8 亿元），同比增速分别为+122%/+104%/+31%，对应 EPS 为 0.27/0.54/0.71 元。选取可比公司2025 年 Wind 一致预期平均 18xPE 作为参照，给予公司 2025 年 18xPE，目标价 9.72 元（前值 9.73 元），维持“增持”评级。 风险提示：下游需求下滑风险，新项目投产进度不达预期风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 杨文韬 SAC No. S0570124070150 yangwentao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 9.72 收盘价 (人民币 截至 1 月 2 日) 8.33 市值 (人民币百万) 21,963 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 205.62 52 周价格范围 (人民币) 5.82-9.31 BVPS (人民币) 6.60 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 40,412 47,941 48,131 50,976 54,338 +/-% 0.53 18.63 0.40 5.91 6.59 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,992 316.73 703.26 1,434 1,879 +/-% 19.89 (84.10) 122.04 103.90 31.03 EPS (人民币，最新摊薄) 0.76 0.12 0.27 0.54 0.71 ROE (%) 10.94 0.38 3.84 7.47 9.14 PE (倍) 11.03 69.34 31.23 15.32 11.69 PB (倍) 1.33 1.34 1.31 1.24 1.15 EV EBITDA (倍) 9.56 15.94 13.59 10.43 7.64 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (26)(13)01326Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)金发科技沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金发科技 (600143 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 1 月 2 日 1 月 2 日 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 国恩股份 002768 CH 22.63 61 2.11 2.66 3.38 11 9 7 海正生材 688203 CH 9.52 19 0.27 0.37 0.51 35 26 18 家联科技 301193 CH 17.60 34 0.73 0.90 1.12 24 20 16 平均 23 18 14 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 金发科技 PE-Bands 图表3： 金发科技 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 015294458Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24(人民币)━━━━━ 金发科技60x50x40x30x20x0481216Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24(人民币)━━━━━ 金发科技2.2x1.9x1.6x1.3x0.9x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 金发科技 (600143 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 20,500 23,294 21,349 26,270 24,119 营业收入 40,412 47,941 48,131 50,976 54,338 现金 3,977 3,735 4,813 5,098 5,434 营业成本 34,269 42,186 42,231 43,960 46,888 应收账款 5,302 7,319 5,352 8,068 6,237 营业税金及附加 194.30 235.57 236.51 2