能源／工业行业：甘肃出台容量电价政策，储能盈利模式逐步完善

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 能源/工业 甘肃出台容量电价政策，储能盈利模式逐步完善 华泰研究 能源 增持 (维持) 电力设备与新能源 增持 (维持) 刘俊 研究员 SAC No. S0570523110003 SFC No. AVM464 karlliu@htsc.com +(852) 3658 6000 戚腾元 研究员 SAC No. S0570524080002 SFC No. BVU938 qitengyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 苗雨菲 研究员 SAC No. S0570523120005 SFC No. BTM578 miaoyufei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 马梦辰，CFA 研究员 SAC No. S0570524100001 SFC No. BUM666 mamengchen@htsc.com +(86) 21 2897 2228 李科毅 联系人 SAC No. S0570125030018 likeyi@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 国电南瑞 600406 CH 27.04 买入 思源电气 002028 CH 82.56 买入 四方股份 601126 CH 20.20 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 7 月 16 日│中国内地 动态点评 甘肃出台储能容量电价政策，储能盈利模式逐步清晰 7 月 14 日，甘肃发改委公开征求《甘肃省关于建立发电侧容量电价机制的通知（征求意见稿）》意见的公告发布。征求意见稿表示，甘肃电力现货市场已正式运行，建立发电侧容量电价机制。煤电机组、电网侧新型储能容量电价标准暂按每年每千瓦 330 元执行，执行期限 2 年。执行期满后，根据市场运行情况、机组运行成本等另行测算确定。本次甘肃省容量电价政策给予支持力度较大，对其他省份具备一定借鉴意义，随着各省 136 号文件承接方案逐步落地，储能盈利模式将不断清晰，盈利改善预期有望进一步刺激储能需求增长，看好国内储能市场短、中、长期需求提升。我们认为具备技术与产品优势的企业产业话语权有望提升，推荐国电南瑞、思源电气、四方股份。 国内储能短期采招需求强劲，中长期自发需求有望进一步提升 根据储能与电力市场，2025 年上半年共有 1040 个项目实现了并网，总规模 21.8GW/51.2GWh，同比增长 46%（以 GWh 计）。25 年上半年累计招中标规模达 45.1GW/176.6GWh，同比+98.9%/+180.6%。招中标数据作为储能装机数据的前瞻指标，表现强劲，短期需求存在支撑。中长期来看，伴随电力现货市场推进，辅助服务市场、容量电价等政策相继出台承接，多层次电力市场体系逐步搭建，储能盈利模式正逐步走向清晰，储能中长期需求有望得到进一步提升。 政策利好长时储能，占比有望持续提升 关于容量电费的计算标准为：容量电费=申报容量×容量电价×容量供需系数（容量需求与有效容量的比值，数值大于 1 时取 1）。另外，文件规定，电网侧新型储能的有效容量根据满功率放电时长/6×额定功率并扣除厂用电后后确定，该计算公式下，6 小时以上的储能项目在获得容量电价方面，将获得一定的优势。根据储能与电力市场统计，2025 年上半年 2 小时和 4小时系统仍是储能项目应用最为主要的时长配置，占比分别达到 64%和28%。随着锂电储能系统成本快速下降，锂电亦正在应用到 6~8 小时的长时储能场景。甘肃省此举，或将激励 6 小时以上长时储能的发展。 提出运行考核要求，采购关注点或回归产品质量 政策同时对于项目运行质量提出考核，煤电机组、电网侧新型储能运行期间，月内发生三次非停，扣减当月容量电费；全年有三个月发生，扣减全年容量电费。根据中电联《2024 年度电化学储能电站行业统计数据》，2024 年投运 2 年以内电站平均非停次数为 2.81 次，电站关键设备、系统以及集成安装质量问题是导致电站非计划停运的主要原因。我们认为相关考核有望提升投资方对于储能设备质量的关注，“劣币驱逐良币”的内卷业态正在发生改变，我们认为具备技术、产品优势的企业产业话语权有望提升，产业链利润有望随之改善。 风险提示：需求增速放缓、市场竞争加剧、上游原材料价格大幅上涨、配套 政策落地力度不及预期。 (20)(6)82135Jul-24Nov-24Mar-25Jul-25(%)能源电力设备与新能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 能源/工业 图表1： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 国电南瑞 600406 CH 买入 21.71 27.04 174,377 0.95 1.04 1.15 1.27 22.91 20.93 18.96 17.16 思源电气 002028 CH 买入 80.10 82.56 62,350 2.63 3.44 4.30 5.37 30.43 23.28 18.61 14.91 四方股份 601126 CH 买入 17.01 20.20 14,174 0.86 1.01 1.19 1.38 19.81 16.77 14.34 12.32 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 国电南瑞 (600406 CH) 公司 2024 年实现营收 574.17 亿元（+11.15%yoy），归母净利润 76.10 亿元（+6.06%yoy），略低于我们此前预计的 80.27 亿元，主要系公司加大研发投入，研发费用率有所提升。公司 Q4 实现营收 251.04 亿元（+8.90%yoy），归母净利 31.37 亿元（+4.04%yoy）。我们认为公司作为国内二次设备龙头，有望充分受益于新型电力系统建设，业绩伴随电网投资实现持续稳健增长，维持“买入”评级。 考虑到新能源行业政策生变，能源低碳业务增速或受到影响，我们下调公司 25-26 年归母净利润预测至 83.31、91.98 亿元（较前值-9.59%、-11.71%），新增 27 年预测 101.61 亿元，参考可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 22 倍，考虑到公司长期积累打造技术优势，背靠国网，二次设备龙头地位突出，给予公司 25 年 26 倍 PE 估值，目标价 27.04 元（前值 32.2 元，对应 25 年 28XPE），维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，行业竞争加剧。 报告发布日期：2025 年 04 月 29 日 点击下载全文：国