龙佰集团(002601)产业链景气承压，公司成本优势凸显

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 龙佰集团 (002601 CH) 产业链景气承压，公司成本优势凸显 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 21.45 2025 年 1 月 02 日│中国内地 化学原料 24Q4 以来，钛白粉/钛矿景气有所回落，主要系地产等领域需求复苏较慢，叠加欧盟、巴西等海外地区的钛白粉反倾销对钛白粉出口有一定影响。考虑公司钛产业链一体化优势突出，景气承压下仍具备行业领先的成本优势，维持“增持”评级。 24Q4 钛矿价格环比下行，优质矿源仍较为稀缺 据百川盈孚，24Q4 国内 46%钛精矿均价为 2050 元/吨，环比下降 4.0%，主因系四季度国内矿山供应增加，而下游钛白粉需求仍承压。龙佰集团的钛矿资源位于攀枝花地区，钛矿质优量大，储量占全国 80%。龙佰集团拥有钛精矿产能（包含自有矿山+代加工）172 万吨/年，全部用于自产钛白粉，根据公司 24 年半年报，公司预计在 25 年新投入部分红格北矿自有矿山，产能扩增至 248 万吨/年。钛矿稀缺属性仍存，公司具备丰富的钛矿资源，钛白粉一体化优势有望持续。 欧盟对华钛白粉反倾销结果落地，内外需走弱致价格下行 2024 年 11 月，欧盟公布对中国钛白粉反倾销调查的终裁结果，对龙佰集团/中核钛白征收 32.3%/11.4%反倾销关税，以及其他应诉企业/未应诉企业28.4%/32.3%的关税，或阶段性影响钛白粉出口。此外，巴西、印度等地也对中国钛白粉展开反倾销调查，叠加国内地产领域需求复苏较慢，内外需走弱致钛白粉价格下行。据隆众资讯，24Q4 金红石型/氯化法钛白粉均价为1.46/1.32 万元/吨，环比下降 4.3%/5.5%。龙佰集团拥有钛白粉产能 151 万吨（包含 66 万吨氯化法+85 万吨硫酸法），规模居全球第一，且公司拥有丰富的钛矿资源配套，低景气下公司成本优势有望凸显。 盈利预测与估值 考虑钛白粉/钛矿价格回落，我们小幅下调公司业绩预期，预计公司 24-26年归母净利润 32.1/39.3/48.6 亿元（前值 33.7/41.9/51.7 亿元），同比增速-0.5%/+22.3%/+23.9%，对应 EPS 为 1.35/1.65/2.04 元/股。参考可比公司25 年 Wind 一致预期平均 9xPE，并考虑公司作为钛白粉龙头企业盈利韧性较好，给予公司 25 年 13xPE，目标价 21.45 元（前值为 25 年 14xPE，目标价 24.64 元），维持“增持”评级。 风险提示：下游需求持续低迷风险，在建项目进展不及预期，钛矿资源开采限制风险。 研究员 庄汀洲 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 研究员 张雄 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 张宸 SAC No. S0570124080036 zhangchen024211@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 21.45 收盘价 (人民币 截至 1 月 2 日) 17.18 市值 (人民币百万) 40,997 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 341.90 52 周价格范围 (人民币) 15.36-22.98 BVPS (人民币) 10.00 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 24,155 26,794 28,844 31,290 34,924 +/-% 17.16 10.92 7.65 8.48 11.62 归属母公司净利润 (人民币百万) 3,419 3,226 3,210 3,928 4,865 +/-% (26.88) (5.64) (0.49) 22.34 23.85 EPS (人民币，最新摊薄) 1.43 1.35 1.35 1.65 2.04 ROE (%) 15.20 12.97 12.41 14.32 16.25 PE (倍) 11.99 12.71 12.77 10.44 8.43 PB (倍) 1.97 1.82 1.74 1.63 1.49 EV EBITDA (倍) 8.46 8.94 9.10 7.79 6.23 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)3152637Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)龙佰集团沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 龙佰集团 (002601 CH) 图表1： 可比公司估值表 公司名称 股票代码 股价（元/股） 市值（亿元） EPS（元） P/E（x） 1 月 2 日 1 月 2 日 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 安宁股份 002978 CH 27.86 112 2.35 2.59 3.07 12 11 9 华鲁恒升 600426 CH 21.10 448 1.96 2.40 2.77 11 9 8 云天化 600096 CH 21.95 403 2.85 2.96 3.07 8 7 7 平均 10 9 8 注：可比公司盈利均采用 Wind 一致预期 资料来源：Wind，华泰研究 图表2： 龙佰集团 PE-Bands 图表3： 龙佰集团 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 012233546Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24(人民币)━━━━━ 龙佰集团25x20x15x10x5x010192938Jan-22 Jul-22 Jan-23 Jul-23 Jan-24 Jul-24(人民币)━━━━━ 龙佰集团3.6x3.1x2.6x2.0x1.5x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 龙佰集团 (002601 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 (人民币百万) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 20,110 20,119 29,633 24,095 34,340 营业收入 24,155 26,794 28,844 31,290 34,924 现金 8,726 7,007 7,386 6,512 8,305 营业成本 16,834 19,617 21,434 22,844