工业／基础材料行业：存量更新时代，转型更加聚焦

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工业/基础材料 存量更新时代，转型更加聚焦 华泰研究 建筑与工程 增持 (维持) 建材 增持 (维持) 方晏荷 研究员 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 黄颖 研究员 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 王玺杰 研究员 SAC No. S0570524110002 wangxijie@htsc.com +(86) 755 8249 2388 樊星辰 研究员 SAC No. S0570525040003 fanxingchen@htsc.com +(86) 10 6321 1166 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 隧道股份 600820 CH 9.24 买入 中国建筑 601668 CH 8.60 买入 三棵树 603737 CH 53.19 买入 海螺创业 586 HK 10.39 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 7 月 16 日│中国内地 动态点评 据新华社，7 月 14 日至 15 日，中央城市工作会议在北京举行，前一次会议召开于 2015 年 12 月。会议指出我国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段，同时明确了城市工作的 5 个转变、6 个目标，提出部署 7 个方面重点任务。我们认为人口增长和城镇化率等指标发展达到一定阶段后，增量建设将转向存量更新为主，建筑建材行业相应也要面临需求变革和供给转型的挑战。建议关注三条主线：1）城市更新中的管网改造、建筑涂料和智慧运维；2）规划设计；3）基建重点工程受益弹性大、资产负债表修复快的企业。 城市更新为重要抓手，聚焦管网、重涂和智慧化运维 此次会议提出以推进城市更新为重要抓手，高质量开展城市更新，稳步推进城中村改造和危旧房改造。我们认为城市更新有望在“十五五”期间接力老旧小区改造，形成较为稳定的投资实物量，建筑建材行业有望在三个方向受益：1）老旧管线改造和垃圾治理等城市基础设施建设有望加快，据国家发改委，预计未来五年需要改造的城市燃气、供排水、供热等各类管网总量将近 60 万公里，投资总需求约 4 万亿元；2）消费型基础设施和存量房重装发力提升建筑涂料等消费建材需求占比；3）城市智慧化运维需求提升，能够紧抓城市数字化机遇的建筑企业或加速转型升级。 大国大城建设一体化，设计规划要求新内涵 此次会议提出着眼于提高城市对人口和经济社会发展的综合承载能力，发展组团式、网络化的现代化城市群和都市圈，坚持人口、产业、城镇、交通一体规划，这将对建筑设计企业提出更高的能力要求。而今年作为“十五五”规划承上启下的一年，未来的城市建设也有望更加关注人居体验和智慧绿色等新要素，有望催化具备综合规划设计和一体化施工能力的头部企业。 基建结构分化加速，关注重点工程及产业基建 此次会议提出加快构建房地产发展新模式，我们认为在新的城市建设投融资模式确立之前，基建投资将更聚焦与现代化城市体系和城市更新相匹配的领域。上周国家发改委新闻发布会提出，“十五五”重大工程项目将坚持适度超前、不能过度超前的原则，而 2022 年 4 月中央财经委员会第十一次会议，提出要适度超前布局有利于引领产业发展和维护国家安全的基础设施，同时把握好超前建设的度，还指出了五个布局重点，包括交通、能源、水利等网络型基础设施；信息、科技、物流等产业升级基础设施；城市基础设施；农业农村基础设施；国家安全基础设施，我们认为相关领域有望延续景气。 投资建议：关注建筑转型与存量翻新机遇 总体来看，存量提质增效时代将倒逼建筑建材企业加快业务结构化转型，更加关注现金流回款和提升分红，投资机遇聚焦在城市更新与基建重点工程领域，重点推荐建筑设计施工龙头中国建筑、城市智慧运维隧道股份、存量房“面子”重涂三棵树（我们测算国内 24-26E 每年家装零售涂料市场在 600亿元以上，其中二次装修需求占比超 50%）、城市垃圾收集处理头部企业海螺创业，以及“里子”工程城市地下管网改造及农业用管等细分领域龙头。 风险提示：基建或地产需求大幅下降，城市更新等具体政策支持力度不足，化债和反内卷政策执行力度低于预期。 (11)(1)91828Jul-24Nov-24Mar-25Jul-25(%)建筑与工程建材沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业/基础材料 图表1： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 隧道股份 600820 CH 买入 6.30 9.24 19,808 0.90 0.95 0.99 1.04 6.97 6.64 6.34 6.08 中国建筑 601668 CH 买入 6.12 8.60 252,881 1.12 1.13 1.14 1.16 5.48 5.40 5.35 5.29 三棵树 603737 CH 买入 38.78 53.19 28,613 0.45 1.06 1.33 1.64 86.20 36.75 29.16 23.62 海螺创业 586 HK 买入 9.92 10.39 17,777 1.13 1.39 1.54 1.69 8.01 6.52 5.88 5.34 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 重点推荐公司最新观点 股票名称 最新观点 隧道股份 (600820 CH) 公司发布一季报：2025Q1 实现营收 105 亿，同比-25.3%，归母净利 3.3 亿，同比-25.4%，扣非净利 2.82 亿，同比-33.7%。我们认为 Q1 收入下滑，主要系今年春节后行业整体经营恢复慢于往年同期，3 月以来已逐步恢复，预计 Q2 有望迎来改善。公司历史 Q1 收入利润占比较低，20Q1-24Q1 收入/利润平均占比分别为 7.3%/6.9%，对全年影响较小，25 年目标收入、利润计划同比增长 5~10%，彰显全年稳健增长信心，按照 4 月 29 日收盘价，24 年股息率 5.2%，具备较好的投资价值，维持“买入”。 维持公司 2025-2027 年归母净利润预测为 29.8/31.2/32.6 亿。采用分部估值法，根据可比均值，维持给予公司 25 年施工/信息化运营/重资产运营（净利分别为 22.6/2.0/5.2 亿）7/27/15xPE，维持目标价 9.24 元，维持“买入”评级。 风险提示：施工订单获取不及预期；运营业务增长不及预期。 报告发布日期：202