可选消费行业：6月社零+4.8%，国补及情绪消费品类表现亮眼

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 可选消费/必选消费 6 月社零+4.8%，国补及情绪消费品类表现亮眼 华泰研究 可选消费 增持 (维持) 农林牧渔 增持 (维持) 樊俊豪 研究员 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 石狄 研究员 SAC No. S0570524090003 SFC No. BVO045 shidi@htsc.com +(86) 755 8249 2388 杨耀 联系人 SAC No. S0570124070059 yangyao@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 老铺黄金 6181 HK 1200.00 买入 毛戈平 1318 HK 127.89 买入 巨子生物 2367 HK 81.61 买入 丸美生物 603983 CH 50.40 增持 润本股份 603193 CH 39.00 增持 安踏体育 2020 HK 117.98 买入 海澜之家 600398 CH 10.15 买入 百胜中国 9987 HK 452.25 买入 达势股份 1405 HK 138.87 买入 泡泡玛特 9992 HK 300.00 买入 布鲁可 325 HK 188.00 买入 名创优品 9896 HK 47.00 买入 蜜雪集团 2097 HK 565.67 买入 亚朵 ATAT US 41.22 买入 稳健医疗 300888 CH 60.06 买入 乖宝宠物 301498 CH 130.00 买入 珀莱雅 603605 CH 122.30 买入 欧派家居 603833 CH 88.92 增持 孩子王 301078 CH 19.00 买入 绿联科技 301606 CH 64.80 买入 萤石网络 688475 CH 42.61 买入 石头科技 688169 CH 253.23 买入 公牛集团 603195 CH 87.50 增持 上美股份 2145 HK 100.00 买入 美丽田园医疗健康 2373 HK 37.36 买入 思摩尔国际 6969 HK 16.25 买入 古茗 1364 HK 35.27 买入 顾家家居 603816 CH 31.92 买入 茶百道 2555 HK 10.43 买入 资料来源：华泰研究预测 2025 年 7 月 15 日│中国内地 动态点评 据统计局数据，6 月社零总额 4.2 万亿元，同增 4.8%，增速环比 5 月下降1.6pct，我们认为主因进入传统消费淡季，叠加今年 618 购物节前置导致部分需求提前释放所致。家电、家具、通讯器材等受益国补政策品类及情绪消费品类表现亮眼，6 月 CPI 同比增速回正，消费市场整体延续温和复苏。伴随稳内需政策逐步落地，我们预计下半年消费行业有望保持稳健增长态势，继续看好情绪消费、国货崛起、AI+消费、银发经济等结构性机会。 “618”前置导致线上增速环比回落，线下业态大多增速放缓 1）分业态看，6 月全国餐饮收入及商品零售额分别同比+0.9%/+5.3%，增速环比分别为-5.0pct/-1.2pct，餐饮增速环比回落主因节假日后季节性回落及商务餐饮需求放缓。2）分渠道看，6 月全国网上零售额同增 4.7%，增速环比-3.5pct，我们认为主因 618 购物节前置。线下业态中，1-6 月便利店/超 市 / 百 货 店 零 售 额 同 比 +7.5%/+5.4%/+1.2% ， 增 速 较 1-5 月 环 比-1.0pct/+0.3pct/-0.1pct，线下消费在淡季景气度略有回落。 国补政策持续显效，情绪消费品类延续较快增长 可选品类中，国补相关及情绪消费品类表现较优：1）家电/家具/通讯器材/文化办公用品分别同增 32.4%/28.7%/13.9%/24.4%，主因以旧换新政策持续提振。2）体育娱乐品类同增 9.5%，环比-18.8pct，尽管受消费季节性影响环比回落，但在情绪消费高景气的背景下，保持较快增长。3）金银珠宝同增 6.1%，环比-15.7pct，我们认为主因“五一”婚庆季、商场促销刺激等影响下，6 月为季节性消费淡季增速环比回落。4）化妆品/鞋服针纺同比-2.3%/1.9%，其中化妆品主要受 618 促销季前置的影响。 CPI 同比转正，核心 CPI 延续复苏态势 6 月 CPI 同比转正为 0.1%，呈现边际改善趋势，受提振消费相关政策加力扩围带动部分生活资料价格同比回升，环比降幅收窄至 0.1%。剔除食品及能源价格后的核心 CPI 同比进一步上行至 0.7%，环比略高于季节性水平，促消费政策效应持续显现，文娱耐用消费品/家用纺织品/生活用品及服务/教育文化娱乐价格同比分别上涨 2.0%/2.0%/0.7%/1.0%，内需延续温和复苏态势，我们预计下半年国补政策有望延续，继续提振消费需求稳步回暖。 投资建议 我们重申 2025 年大消费板块的机构性投资机会，推荐四条主线： 1）国货崛起下的新消费投资机遇：重点推荐老铺黄金、上美股份、毛戈平、巨子生物、丸美生物、润本股份、安踏体育、海澜之家、美丽田园、百胜中国、达势股份等； 2）高成长性的情绪消费赛道：推荐泡泡玛特、布鲁可、思摩尔国际、名创优品、古茗、蜜雪、茶百道、亚朵等； 3）蓬勃发展的银发经济：推荐稳健医疗、乖宝宠物、珀莱雅、欧派家居、顾家家居等； 4）AI+消费：推荐孩子王、绿联科技、萤石网络、石头科技、公牛集团等。 风险提示：宏观经济回暖不及预期、房地产政策效果不及预期、消费信心修复不达预期。 (14)(3)92132Jul-24Nov-24Mar-25Jul-25(%)可选消费农林牧渔沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 可选消费/必选消费 图表1： 6 月社会零售总额同比+4.8% 图表2： 6 月商品零售/餐饮零售额同比增速 5.3%/0.9% 资料来源：国家统计局、华泰研究 资料来源：国家统计局、华泰研究 图表3： 6 月 CPI 同比+0.1% 图表4： 2025 年 5 月消费者信心指数 资料来源：国家统计局、华泰研究 资料来源：国家统计局、华泰研究 图表5： 网上商品和服务零售额累计值 图表6： 实物商品网上零售额累计值 资料来源：国家统计局、华泰研究 资料来源：国家统计局、华泰研究 (5)0510Feb-24May-24Aug-24Nov-24Feb-25May-25(%)社会消费品零售总额当月同比增速限额以上企业商品零售额当月同比增速051015Feb-24May-24Aug-24Nov-24Feb-25May-25(%)餐饮商品零售(6)(4)(2)024Feb-24May-24Aug-24Nov-24Feb-25May-25(%