多元资产月报(2025年1月)：国内宏观政策明确定调，海外交易联储鹰派降息

多元资产月报（2025 年 1 月） 国内宏观政策明确定调，海外交易联储鹰派降息 策略月报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 策略报告 策略配置 2024 年 1 月 2 日 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 WEIWEI170@pingan.com.cn 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 CHENXIAO397@pingan.com.cn 刘璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 ZHANGYAJIE976@pingan.com.cn 周畅 投资咨询资格编号 S106052208004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 郭子睿 投资咨询资格编号 S1060520070003 GUOZIRUI807@pingan.com.cn 郑子辰 投资咨询资格编号 S1060521090001 ZHENGZICHEN160@pingan.com.cn 陈潇榕 投资咨询资格编号 S1060523110001 CHENXIAORONG186@pingan.com.cn 马书蕾 投资咨询资格编号 S1060524070002 MASHULEI362@pingan.com.cn 石艺 投资咨询资格编号 S1060524070003 shiy i262@pingan.com.cn 研究助理 校星 一般证券业务编号 S1060123120037 XIAOXING407@pingan.com.cn 靳旭媛 一般证券业务编号 S1060124070018 JINXUYUAN745@pingan.com.cn 平安观点：  2024 年 12 月公布的各项数据显示，11 月经济基本面修复放缓。从基本面看，2024 年 11 月工业生产、投资增速维持平稳；消费增速回落，主因上月“双十一”大促部分透支销售热度；出口增速回落但仍有一定韧性；物价持续低位运行，CPI 同比连续 3 个月回落，食品价格形成拖累；PPI 同比降幅收窄，耐用消费品价格反弹。流动性方面，社融余额增速持平，信贷仍偏弱；M1 同比降幅持续收窄，显示政策效应下企业现金流或有改善。政策方面，2024 年 12 月三大重磅会议相继召开，为 2025 年经济工作整体定调，2025 年我国将着重关注扩大内需，加强“超常规”逆周期调节，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。国内资产逐渐消化前期政策预期，但在基本面仍弱、外部扰动增多的情况下，资产价格整体表现保守。A 股市场表现分化，风格切换至大盘红利，成长板块结构性机会延续，两新政策加力加码在二级市场的映射持续；债市资金利率中枢多下行，国债收益率下降，短端下行幅度更大，监管提示利率风险；人民币汇率小幅贬值，延续 11 月以来单边走弱态势。  2024 年 12 月，境外资产主要交易美联储鹰派降息及后续降息放缓的预期，特朗普交易有所弱化。从宏观上看，美国经济延续韧性，2024 年 11月新增非农就业人数高于预期，但失业率走高及劳动参与率下降显示劳动力市场仍有降温迹象；通胀方面，尽管 11 月 CPI、PPI 同比均有小幅回升，但整体符合市场预期。在上述背景下，美联储鹰派降息，市场明显下修 2025 年降息预期。境外资产大体呈现美股震荡，美元指数、美债利率大幅上行的格局。具体看，美股受美联储鹰派表态的压制而明显下行，随后有所修复，同时特朗普交易有所转弱，体现为道指连续下跌并与标普 500、纳指的走势分化；长、短端美债收益率大幅上行，收益率曲线陡峭化；美元指数持续走强后高位震荡。此外，港股受国内政策预期以及海外鹰派降息扰动下，整体先涨后跌。  展望 2025 年 1 月，国内高频和领先指标显示生产季节性回落，经济基本面修复速度放缓。一是工业高频数据显示生产略有下滑；二是物价高频数据显示，生产资料价格指数明显下滑，PPI 环比跌幅可能有所扩大；三是 PMI 显示制造业景气度维持在扩张区间；四是房地产高频数据显示，30 个大中城市商品房成交套数与成交面积近期仍低于历史同期 均值水平。总体上，预计 2024 年四季度经济基本面继续缓慢修复。在上述背景下，A 股短期可能延续震荡格局，主因市场处于政策明确定调后到实际落地前的“真空”期，且经济基本面修复偏缓；但中期看利率下行驱动权益配置价值凸显，市场上行方向不变。结构上继续关注政策支持和产业转型方向，包括新质生产力（TMT/国防军工等）、先进制造（汽车/机械设备/电力设备等）代表的成长风格、国企改革及并购重组相关机会，并建议持续配置稳健的红利策略。债市长端或阶段性震荡，主因当前债市 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 策略配置·策略月报 2/ 24 估值偏极致，叠加监管重新关注债市风险；短端部分估值有空间的品种可能迎来补涨，可关注结构性机会。人民币在 7.3 左右水平震荡，短期波动率可能上升。美元偏强运行将继续对人民币汇率形成压制，而 2025 年 1 月特朗普正式上任后，其政策效应可能放大短期人民币汇率的波动。  展望 2025 年 1 月，预计美国经济延续韧性，美联储将暂停降息。其一，部分领先价格指标显示通胀粘性仍在：二手车价格仍有上行风险，房租价格虽处于放缓进程但环比增速波动较大，叠加低基数影响，预计短期内通胀下降阻力仍存，这将对美联储降息操作形成掣肘。其二，美国初请失业金人数四周均值缓慢提升，指向劳动力市场呈现温和放缓态势，仍然具备韧性。其三，特朗普将于 2025 年 1 月 20 日正式就任，其可能密集签发行政令，并对政策计划进行表态，美联储或将对其政策后续效果谨慎评估。在上述背景下，美股或延续震荡，主因美股四季报、特朗普政策颁布以及日央行加息预期等因素影响，对美股形成扰动。美债收益率在高位仍有一定支撑，主因短期通胀粘性仍在、偏鹰的货币政策预期、以及后续特朗普政策对经济增长和通胀的潜在影响，预计 3.8%-4.1%是相对合理的 10 年美债中枢。港股短期在国内政策空窗期以及外围拖累下，仍以震荡为主，企业盈利的好转仍待更多国内政策支持。黄金或将维持震荡格局，受美联储降息预期变动及美元指数走势偏强影响，金价短期或仍呈震荡走势，短期波动率或将抬升。  风险提示：1）当前政府对于 2025 年宏观政策的积极取向进行了明确定调，但若政策后续的部署和落地低于预期，则可能影响资本市场的整体表现。2）若后续经济基本面并未出现明显改善，A 股上市公司企业盈利将相应遭受负面影响，人民币汇率的贬值压力将进一步增大。3）当前货币政策已经明显转向宽松，若后续货币政策再度超预期收紧，A 股市场流动性将面临过度收紧的风险，无风险利率上移，对利率债资产形成调整压力。4）若美国经济基本面表现超预期，通胀回落的节奏放缓，甚至在特朗普政策的影响下出现“再通胀”，则