北新建材(000786)股权激励业绩考核目标较高，“一体两翼”全面推进

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 公告点评|装修建材 证券研究报告 [Table_Title] 北新建材（000786.SZ） 股权激励业绩考核目标较高，“一体两翼”全面推进 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 2025 年 1 月 1 日，公司发布 2024 年限制性股票激励计划：拟授予不超过 1290 万股（占总股本 0.764%），其中首次授予 1117 万股，授予价格 18.20 元/股（为现价 60%），股票来源为公司向激励对象定向发行股票，激励对象不超过 347 人（管总 9.25 万股、其他核心高管 6.1万股），考核目标为：2025/2026/2027 年扣非归母净利润较 2023 年复合增长率不低于 14.22%/16.12%/17.08%（即 2025/2026/2027 年扣非归母净利润不低于 45.6/54.72/65.67 亿元，按最新市值计算 PE 分别为 11.23/9.36/7.8 倍）、扣非 ROE 分别不低于 16.5%/17.5%/18.5%（2023 年为 15.8%），三年解锁比例分别为 34%/33%/33%。 ⚫ 新的股权激励相较于 2023 年的原方案，有几点变化：一是适当下调了25-26 年业绩考核目标，但整体目标仍较高、且 25-27 年每年利润增量更加平均，符合公司稳健增长的策略；二是降低了高管激励配额，分配上更加平均；三是除业绩考核目标外，新增“各考核年度公司还需完成上级单位下达的科技创新任务目标”，符合国资委对企业科技创新的要求，经过上述调整后，预计本次股权激励进展会更顺利。 ⚫ 股权激励彰显公司发展信心，背后是“一体两翼、全球布局”战略全面推进。新房竣工需求承压，公司仍制定较高的业绩考核目标，彰显公司发展信心，背后的底气来源于公司继续全面实施“一体两翼、全球布局”战略，且在政策鼓励下有更多外延并购可能性，未来增长空间大。 ⚫ 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 38.9/45.8/54.8 亿元，对应 PE 为 13.2/11.2/9.3X，参考可比公司估值和公司未来增速，我们维持公司合理价值 37.36 元/股的判断，对应2025 年 PE 约 14x，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。股权激励进展不及预期风险，下游需求下滑风险，原材料价格过快上涨风险，防水和涂料业务整合不及预期风险等。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20155 22426 26597 28992 32965 增长率（%） -4.4% 11.3% 18.6% 9.0% 13.7% EBITDA（百万元） 3812 4790 5526 6270 7426 归母净利润（百万元） 3144 3524 3886 4576 5480 增长率（%） -10.5% 12.1% 10.3% 17.7% 19.8% EPS（元/股） 1.86 2.09 2.30 2.71 3.24 市盈率（P/E） 13.91 11.20 13.18 11.19 9.35 ROE（%） 14.9% 15.1% 15.2% 16.2% 17.4% EV/EBITDA 11.86 8.74 9.73 8.61 7.25 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 30.31 元 合理价值 37.36 元 前次评级 买入 报告日期 2025-01-02 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-38003688 xielu@gf.com.cn 分析师： 张乾 SAC 执证号：S0260522080003 021-38003687 gzzhangqian@gf.com.cn 请注意，张乾并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 北新建材（000786.SZ）:收入继续韧性增长，经营质量稳定 2024-10-26 北新建材（000786.SZ）:石膏板主业基本盘稳固，防水和涂料贡献增量 2024-08-23 北新建材（000786.SZ）:收入逆势快速增长，盈利水平高位提升 2024-04-28 [Table_Contacts] -10%2%14%26%38%50%01/2403/2405/2406/2408/2410/2412/24北新建材沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 北新建材|公告点评 2025年1月1日，公司发布2024年限制性股票激励计划：拟授予不超过1290万股（占总股本0.764%），其中首次授予1117万股（约占总股本0.661%），授予价格18.20元/股（为现价60%），股票来源为公司向激励对象定向发行股票，激励对象不超过347人（管总9.25万股、其他核心高管6.1万股），考核目标为：2025/2026/2027年扣 非 归 母 净 利 润 较 2023 年 复 合 增 长 率 不 低 于 14.22%/16.12%/17.08% （ 即2025/2026/2027年扣非归母净利润不低于45.6/54.72/65.67亿元，按最新市值计算PE分别为11.23/9.36/7.8倍）、扣非ROE分别不低于16.5%/17.5%/18.5%（2023年为15.8%），三年解锁比例分别为34%/33%/33%。 公司曾在2023年12月29日发布2023年限制性股票激励计划：拟授予股票1290万股（占总股本0.764%），激励对象不超过347人（管总11万股、其他高管7万股），考核目标为：2024/2025/2026年扣非归母净利润较2022年复合增长率分别不低于27.7%/33.08%/25.43% （ 即 2024/2025/2026 年 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 不 低 于42.65/61.64/64.73亿元），扣非ROE分别不低于17%/18%/19%。 新的股权激励相较于2023年的原方案，有以下几点变化：一是考虑到地产需求仍有下行压力，适当下调了25-26年业绩考核目标，但整体目标仍较高、且25-27年每年利润增量更加平均，符合公司稳健增长的策略；二是降低了高管激励配额，分配上更加平均；三是除业绩考核目标外，新增“各考核年度公司还需完成上级单位下达的科技创新任务目标”，符合国资委对企业科技创新的要求，经过上述调整后，预计本次股权激励进展会更顺利。 2024-2025年地产竣工需求承压，公司仍制定较高的业绩考核目标，彰显公