以稳健的增长基础，迎接需求复苏

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 轻工制造 ｜ 家居用品 以稳健的增长基础，迎接需求复苏 2024 年 12 月 16 日 评级 买入 评级变动 维持 交易数据 当前价格（元） 13.29 52 周价格区间（元） 9.49-17.38 总市值（百万） 5948.30 流通市值（百万） 5948.30 总股本（万股） 44757.30 流通股（万股） 44757.30 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 建霖家居 4.89 29.28 20.71 家居用品 5.98 39.97 -1.13 杨甫 分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 周心怡 分析师 执业证书编号:S0530524030001 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 1 建霖家居（603408）三季报跟踪：海外市场持续发力，海外产能持续推进 2024-10-30 2 家电行业点评报告：美联储降息已至，关注地产链出口机遇 2024-09-23 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 4186.25 4333.76 5108.71 5903.55 6863.04 归母净利润（百万元） 458.06 424.83 511.03 591.00 704.75 每股收益（元） 1.023 0.949 1.142 1.320 1.575 每股净资产（元） 6.418 6.921 7.526 8.226 9.061 P/E 12.99 14.00 11.64 10.06 8.44 P/B 2.07 1.92 1.77 1.62 1.47 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： ➢ 深耕厨卫产品，高端代工出海。公司深耕厨卫产品领域 30 余年，精细管理和精益制造能力领先，产品线日趋丰富，供应链日趋完备。公司与国际一流品牌具备长期合作关系，其代工的卫浴产品在海外市场销售广泛，公司外销收入占比达到 76%，北美市场占比较高。公司股权集中度较高，经营架构稳定，管理团队深度伴随公司发展。 ➢ 扎实的财务表现，坚定的成长基础。公司稳健的经营风格带来扎实的财务回馈，营收及利润规模体现增长态势，净利率中枢保持在 10%左右，经营净现金流维持在利润的 1.3 倍左右。得益于良好的现金流表现，公司实现了股东回报和资本开支的兼顾，在保持分红率中枢 46%的同时，以较低的资产负债率持续推动产能建设，相继在厦门、泰国、墨西哥等地布局新产线，为后续增长打下基础。 ➢ 降息周期已至，北美需求复苏。美国是公司的重要出口市场，其主要客户包含多家北美一线品牌。受利率下降、通胀下行、房龄老化等多重因素影响，北美地产有望迎来供需双宽格局，推动房屋改造及改善性家装需求增长。预计北美家装需求将于 2024Q4 至 2025Q1 期间企稳，于 2025Q2 开始重回增长通道。 ➢ 结构需求有韧性，本土市场企稳。我国卫浴净水产品受地产周期波动，总量增速向下收敛。近两年，多部委出台增量政策，地产市场止跌回稳动能增加。同时，“7090”限制取消、一线城市房龄老化、城市更新措施加码，在卫浴净水领域培育结构性需求。 ➢ 盈利预测。预计北美地产需求伴随降息周期重返复苏，国内卫浴净水需求企稳，同时公司在客户、产线、产能方面维持目前的扩张态势。基于以上假设，预计公司 2024-2026 年实现营收 51.1 亿元、59.0 亿元、68.6 亿元，同比增长 17.9%、15.6%、16.3%，实现归属净利润 5.11 亿元、5.91 亿元、7.05 亿元，同比增速 20.3%、15.6%、19.3%。公司现金流稳健分红率较高，大力拓展海外头部客户，持续推进海外产能，有望受益于降息后的北美地产链需求，对应 2024 年合理市盈率估值14-16 倍，合理区间 16.0 元-18.3 元，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示： 业务拓展不及预期，贸易争端，需求恢复不及预期 -29%-9%11%31%51%71%2023-122024-032024-062024-09建霖家居家居用品公司深度 建霖家居(603408.SH) 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 内容目录 1 公司情况：深耕厨卫产品，主打海外市场 .......................................................................... 4 1.1 经营产品：厨卫代工出海，积极拓展品牌端和工程端 ....................................................... 4 1.2 发展历程：丰富产品线，走向全球化 ................................................................................... 6 1.3 股权结构：股权集中度高，内部培育核心高管 ................................................................... 7 2 业务情况：生产制造和研发优势明显，内外销经营稳健 .................................................. 8 2.1 全球化的产能布局及产线建设 ............................................................................................... 8 2.2 持续的研发投入打造精益生产能力 ....................................................................................... 9 2.3 海外市场稳健增长，国内市场多业态发展 ......................................................................... 10 2.4 稳健的经营效果，创造持续的现金流和股东回报 ............................................................. 12 3 外销市场：北美为主，聚焦优势大客户 ............................................................................