机械行业专题报告：关注机械设备对美出口的预期差

分析师李鲁靖登记编号：S1220523090002赵璐登记编号：S1220524010001关注机械设备对美出口的预期差机 械 团 队 • 行 业 专 题 报 告证券研究报告 | 机械设备 | 2024年12月31日报告摘要·机械设备库存周期慢于原材料及消费品，补库周期尚待开启。当前，美国零售商、制造商、批发商处于补库区间，但就处于中游的机械设备而言，其去库-补库周期一般慢于上游原材料及下游消费品，目前多处于去库尾声阶段，补库周期多数尚未开启。分行业看，装卸转运设备库存已经开始回升，逐渐进入补库阶段，重点关注叉车企业。其次为矿机石油天然气机械、农机、工业机械、建筑机械、通风采暖空调及制冷设备处于加速去库阶段；而与地产及公用事业相关的涡轮机等电力传输设备、金属加工机械库存同比增速已经企稳，处于去库尾声阶段。·出口额占比变化：2001年，美国占我国出口总额比重20%左右，期间虽然经历了2008-2012年以及2020年期间的下滑，东盟、拉丁美洲占比在近年快速提升，但2024年1-11月，美国、欧盟分别占我国出口总额15%，依然为我国第二大贸易伙伴。而从美国进口金额来看，2024年10月进口金额3396亿元，同比+4.44%，虽然较5-9月增速略有放缓，但需求依然较为强劲，此外，近年来，机械和交通运输设备占美国进口金额比重明显提升，尤其是疫情后，机械设备占比从2020年1月的40.5%提升到24年10月的44.6%，或与制造业成本上升有关。我国对美国出口产品种类机中，机电产品占绝对优势，根据我们的测算，2023年机电产品占出口美国总额的42.5%。其次是劳动力密集型产品，包括纺织制品、塑料制品、橡胶制品。车辆、航空器、船舶及运输设备，化工产品，光学、医疗等仪器等出口也较多。·对美出口增速逐渐回升，11月出口增速高于平均水平：2024年11月，我国出口总额3123亿美元，同比+6.7%，对美出口额473亿元，同比+8%,高于整体出口增速。我国对美国出口增速自2024年5月转正以来，增速整体呈提升态势。·关税幅度或比市场预期更加乐观。目前，市场普遍预期2025年全球各地区对美出口产品或被加征较高关税，我们认为关税幅度可能存在一定的预期差，关税幅度将会随着多方博弈进展而变化，加征关税并非最终目的，而是鼓励先进制造业投资当地，制造业回流。25Q2、Q3或为重要窗口期，关注关税问题进展。而最终幅度可能比预期更加乐观，一定程度上打消对通胀的担忧，进一步推升美联储降息幅度和节奏，刺激需求。·此外，叠加地缘冲突缓解后，海运费价格回落，以及汇率的正向影响，我们预计2025年机械设备出口或存在较大预期差。·投资建议：重点关注对美出口较多的消费类设备企业巨星科技、欧圣电气、春风动力、捷昌驱动、银都股份、浩洋股份，以及工程机械企业浙江鼎力、诺力股份、安徽合力、杭叉集团。·风险提示：国际贸易摩擦风险、海运费上升风险、降息不及预期风险、汇率波动风险、境外经营风险21.1 美国库存当前处于什么水平？1）美国三类库存占比：美国库存总额可以大致划分为制造商库存、批发商库存、零售商库存三部分。截至2024年9月，三类库存占比分别为33.2%、34.9%、31.9%。纵观近30年历史数据，三类库存中，制造商库存占比有所下降，批发商库存占比上升。一方面，制造厂商更加注重供应链管理，通过控制库存提高效率和成本控制；另一方面，部分中低端制造产业外移，库存负担也得以转移；此外，随着全球贸易摩擦升级，以及疫情对供应链的冲击，批发商为应对需求和供给端的波动，主动增加了库存。2）三类库存增速变化：这里我们用相对库存（库存金额同比增速）来区分美国的库存周期。零售商由于更接近终端，一般增速变化最为领先，其次是批发商、制造商。截至2024年10月，库存总额、制造商、批发商、零售商库存同比增幅分别为2.4%、0.1%、0.9%、6.6%。总体上看，零售商、制造商、批发商库存同比增速企稳，已经逐渐进入补库阶段。图：美国制造商、批发商、零售商库存同比增速变化图：美国库存总额中制造商、批发商、零售商库存占比资料来源：wind,BEA,方正证券研究所1.1 美国库存当前处于什么水平？43）销售额同比 & 库存同比：销售额变化领先于库存大概4-6个月时间，2023年6月以来，销售额增速开始回升，库存同比增速也2023年11月开始逐渐回升，逐渐进入补库阶段。4）库销比 & 库存同比：库销比与库存同比成负相关，且约领先于后者3个月-1年。库销比在2023年3月达到1.39高点后有所回落，估计库存同比增速也在23年11月开始逐渐回升，进入补库阶段。5）当前库销比与疫情前对比：我们取2016-2019年库销比均值代表疫情前库销比水平。截止2024年10月，总库销比、零售商库销比均低于疫情前水平，制造商、批发商库销比略高于疫情前水平，整体库存处于健康水平。图：美国库销比、库存同比相关性图：美国制造业销售额、库存同比增速变化资料来源：wind, BEA,方正证券研究所图：美国库销比水平变化1.01.21.41.61.82.01993-021994-021995-021996-021997-021998-021999-022000-022001-022002-022003-022004-022005-022006-022007-022008-022009-022010-022011-022012-022013-022014-022015-022016-022017-022018-022019-022020-022021-022022-022023-022024-02美国:库存销售比:季调美国:制造商库存销售比:季调美国:批发商库存销售比:季调美国:零售商库存销售比:季调时间总库销比制造商库销比 批发商库销比 零售商库销比疫情前2016-2019年库销比均值1.40 1.41 1.32 1.47 2024年10月水平1.37 1.46 1.34 1.33 1.2 从美国库存看机械设备出口51）机械产品在美国制造业库存中的占比如何？我们大致将美国制造业存货划分为原材料、资本品、消费品三类。其中，原材料主要包括木制品、非金属矿物制品、初级金属和加工金属等，资本品包括机械制品、运输设备等，消费品包括计算机及电子产品、电器设备、电器及组件、家具及相关产品以及其他非耐用消费品等。总体上看，原材料、资本品、消费品占比分别约为20%、37%、42%。2）分产品看去库速度：其中，运输设备已经逐渐进入补库阶段，原材料、消费品去库也较快，即将开启补库阶段，而机械设备去库相对较慢，仍然处于去库的尾声阶段。图:2024年10月美国制造业分产品存货占比测算图：美国制造业分产品库存同比增速变化资料来源：wind, BEA，方正证券研究所分类具体分类存货量（百万美元）占比原材料木制品16,015 2.3%非金属矿物制品17,922 2.6%初级金属45,557 6.5%加工金属64,683 9.2%合计144,177 20.5%资本品机械制品94,069 13.4%运输设备170,457 24.3%合计264,526 37.7%消费品计算机及电子产品54,992 7.8%电气设备、电器及组件25,815 3