瑞泰新材(301238)电解液老牌厂商，盈利有望好转

证券研究报告·公司研究简报·电池 东吴证券研究所 1 / 8 请务必阅读正文之后的免责声明部分 瑞泰新材（301238） 电解液老牌厂商，盈利有望好转 2025 年 01 月 02 日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 15.66 一年最低/最高价 11.43/26.28 市净率(倍) 1.59 流通A股市值(百万元) 3,340.80 总市值(百万元) 11,484.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.82 资产负债率(%,LF) 23.77 总股本(百万股) 733.33 流通 A 股(百万股) 213.33 相关研究 《瑞泰新材(301238)：电解液老牌厂商，积极扩产稳份额》 2023-09-28 增持（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 6135 3718 2293 2966 3602 同比（%） 17.91 (39.39) (38.33) 29.36 21.44 归母净利润（百万元） 776.90 466.42 190.87 252.07 361.54 同比（%） 28.98 (39.96) (59.08) 32.07 43.43 EPS-最新摊薄（元/股） 1.06 0.64 0.26 0.34 0.49 P/E（现价&最新摊薄） 14.78 24.62 60.17 45.56 31.76 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司 24Q3 业绩基本符合预期。公司 24Q1-3 营收 16.1 亿元，同-47.8%，归母净利润 1.5 亿元，同-63.4%，毛利率 20.5%，同-0.4pct，归母净利率 9.3%，同-4pct；其中 24Q3 营收 5.5 亿元，同环比-45％/+11.8％，归母净利润 0.4 亿元，同环比-67.7%/-36.5％，毛利率 22.3%，同环比+2/-1.1pct，归母净利率 7.5%，同环比-5.3/-5.7pct。 ◼ 电解液竞争格局稳定，公司绑定核心客户。24 年电解液价格磨底中，龙头开始外售六氟，24 年 1-10 月天赐份额 33.4%，较 23 全年降 3pct，龙头地位仍稳固，比亚迪份额较 23 年降 2pct 至 14%，新宙邦 23 年 1-10月份额 13%维持稳定，国泰华荣 24 年 1-10 月份额 6%，较 23 年下降2pct。公司与宁德时代、LG 化学、新能源科技等头部电池厂商建立长期合作，在宁德、波兰等地建设电解液工厂，配套向下游客户供应产品，深化合作关系。 ◼ 公司电解液基地配套核心客户，总产能规划超 150 万吨。公司规划的电解液产能超 150 万吨，包括张家港、浙江衢州、福建宁德、四川自贡及波兰，24 年底产能 56 万吨，包括华荣化工 10 万吨、波兰 4 万吨、宁德华荣 12 万吨、衢州瑞泰 30 万吨。自贡华荣 30 万吨处于在建阶段，部分产线预计将于明年上半年进入试生产阶段，宁德华荣 40 万吨、波兰华荣 26 万吨正在规划中，公司总产能规划超 150 万吨，远期规划庞大。 ◼ 24Q1-Q3 费用率提升明显、资本开支同比显著下降。公司 24Q1-3 期间费用 1.3 亿元，同增 16.7%，费用率 8%，同增 4.4pct，其中 Q3 期间费用 0.7 亿 元， 同 环 比 +234.1%/+150.5% ，费 用率 12.8% ， 同环 比+10.7/+7.1pct；24Q1-3 经营性净现金流-1.5 亿元，同降 125.1%，其中Q3 经营性现金流-1.1 亿元；24Q1-3 资本开支 4 亿元，同-29.1%，其中Q3 资本开支 1 亿元，同环比-50.4%/+11%；24Q3 末存货 2.4 亿元，较年初增 12.4%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑行业仍处周期底部，电解液价格触底，过剩产能缓慢出清，我们预计公司 24-26 年归母净利 1.9/2.5/3.6 亿元，同比-59%/+32%/+43%，对应 PE 为 60/46/32 倍，考虑行业当前处于周期底部，未来价格恢复利润弹性较大，首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。 -31%-23%-15%-7%1%9%17%25%33%41%49%2024/1/22024/5/22024/8/312024/12/30瑞泰新材沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 2 / 8 公司为江苏国泰分拆上市，专注于化工新材料研发生产。公司成立于 2017 年，上市前为江苏国泰的子公司。江苏国泰为双主业结构，主要从事消费品供应链和化工新材料业务，瑞泰新材作为江苏国泰化工新材料业务发展平台，主要从事锂离子电池材料以及硅烷偶联剂等化工新材料的研发、生产和销售。公司后于 2020 年启动分拆上市程序，并于 2022 年在创业板成功上市。 图1：公司发展历程 数据来源：公司官网，东吴证券研究所 公司管理层产业经验丰富，多位董监高具备化工背景。江苏国泰化工基础深厚，公司管理层多在江苏国泰有着长期的工作经验，对行业有着较深的理解且具备技术积累。董事长张子燕此前任江苏国泰国际集团有限公司董事长，管理经验丰富；副总王一明长期任职于华荣化工，深耕化工领域。 表1：瑞泰新材主要管理人员履历 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 公司产品种类丰富，专注于电池材料及硅烷偶联剂等业务。公司主要产品包含锂离子电池电解液、锂离子电池电解液添加剂、超电产品、硅烷偶联剂等。1）电解液：作用是在电池内部正负极之间形成良好的离子导电通道，是锂电池获得高电压、高比能等优点的保证，根据鑫椤资讯，2020-2022 年公司锂离子电池电解液产量皆位列国内前三； 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司研究简报 东吴证券研究所 3 / 8 2）硅烷偶联剂：有机硅材料四大门类之一，用于改善无机物与有机物之间的界面作用，提高复合材料性能；3）电解液添加剂：为改善电解液电化学性能而加入少量添加物，公司产品以锂盐添加剂为主，包括双三氟甲基磺酰亚胺锂（LiTFSI）、二氟草酸硼酸锂（LiDFOB）以及三氟甲磺酸锂（LiCF3SO3）；4）超电产品：超级电容器电解液，超级电容器指介于传统电容器和充电电池之间的一种新型储能装置，既有电容器快速充放电、长寿命特性，又有电池的储能特性。 表2：瑞泰新材主要产品介绍 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 电解液竞争格局稳定，公司份额微降。24 年电解液价格磨底中，龙头开始外售六氟，24 年 1-10 月天赐份额 33.4%，较 23 全年降 3pct，龙头地位仍稳固，比亚迪份额较23 年降 2pct 至 14%