华阳国际(002949)设计业务放缓背景下积极求变，布局数字文化产业

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 跟踪研究|工程咨询服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 华阳国际（002949.SZ） 设计业务放缓背景下积极求变，布局数字文化产业 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司成立华阳数字文化公司，积极布局微短剧业务。根据公司 24 年 9月 23 日公告，与上海国科龙晖等合伙人共同投资设立数字文化产业发展投资基金。数字文化发展基金规模为 2 亿元，首笔实缴出资额暂定3000 万元。其中公司以自有资金认缴出资 1 亿元，占合伙企业出资额的 50%，首笔实缴出资额暂定 1500 万元。此外，公司 24 年 9 月 23日同日公告，公司积极布局数字文化产业，以自有资金 1000 万元投资设立华阳数字文化（江西）公司，主要布局微短剧业务。目前公司尚未发布正式短剧，但预计商业模式和其他制作方差异较小，以制作投资为主，和平台公司合作并进行买量投流，未来有望增厚公司收入。 ⚫ 房建设计业务发展放缓背景下积极求变，微短剧市场空间广阔。目前，作为公司主营业务的房建设计业务增长放缓，公司积极寻求转型方向，相比于其他赛道，数字文化业务（微短剧）方向前期投资较少，对公司资金占用较少。此外，据《2023-2024 年中国微短剧市场研究报告》显示，2023 年，微短剧的市场规模达到 373.9 亿元，大约是两年前的 10倍；2027 年，微短剧的市场规模有望突破千亿元大关。根据江西日报，9 月 24 日，赣江新区与华阳国际数字化影视产业项目签约。公司与江西赣江新区政府签达成战略合作协议，江西赣江新区在数字文化领域有政策支持，为微短剧业务发展提供相应支持。 ⚫ 盈利预测及投资建议。随着公司装配式设计业务的迅速推进，公司主业有望逐渐好转，而公司积极布局数字文化产业，后续有望成为公司新的成长点，预计公司 24-26 年归母净利润分别为 1.51/1.88/2.13 亿元，考虑可比公司估值以及公司布局数字文化业务后带动的估值提升，给予公司 25 年可比公司估值中枢的 22 倍 PE 估值，对应合理价值 21.05元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：地产复苏不及预期、国内应收账款风险、新业务拓展风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,825 1,507 1,251 1,390 1,550 增长率(%) -36.5 -17.5 -17.0 11.1 11.5 EBITDA(百万元) 310 313 274 306 338 归母净利润(百万元) 112 161 151 188 213 增长率(%) 6.5 43.8 -6.6 24.4 13.4 EPS（元/股） 0.57 0.82 0.77 0.96 1.08 市盈率（P/E） 22.96 16.98 24.41 19.62 17.31 ROE（%） 7.6 10.2 8.7 9.8 10.0 EV/EBITDA 7.63 7.55 11.95 9.90 8.13 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 18.77 元 合理价值 21.05 元 前次评级 买入 报告日期 2024-12-31 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 耿鹏智 SAC 执证号：S0260524010001 021-38003620 gengpengzhi@gf.com.cn 分析师： 尉凯旋 SAC 执证号：S0260520070006 021-38003576 yukaixuan@gf.com.cn 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-38003688 xielu@gf.com.cn 请注意，耿鹏智,尉凯旋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 -45%-23%-2%19%40%61%01/2403/2405/2407/2409/2411/24华阳国际沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 华阳国际|跟踪研究 一、公司成立华阳数字文化公司，积极布局微短剧业务 根据公司24年9月23日公告，与上海国科龙晖等合伙人共同投资设立数字文化产业发展投资基金。数字文化发展基金规模为2亿元，首笔实缴出资额暂定3000万元。其中公司以自有资金认缴出资1亿元，占合伙企业出资额的50%，首笔实缴出资额暂定1500万元。此外，公司24年9月23日同日公告，公司积极布局数字文化产业，以自有资金1000万元投资设立华阳数字文化（江西）公司。华阳数字文化的具体经营范围包括：网络文化经营，营业性演出，演出经纪，电视剧发行，电视剧制作等。 二、设计业务背景下积极求变，微短剧市场空间广阔 （1）转型背景：设计业务放缓背景下积极求变。目前，作为公司主营业务的房建设计业务增长放缓，公司积极寻求转型方向，相比于其他赛道，微短剧方向前期投资较少，对公司资金占用较少。据《2023-2024年中国微短剧市场研究报告》显示，2023年，微短剧的市场规模达到373.9亿元，大约是两年前的10倍；2027年，微短剧的市场规模有望突破千亿元大关。 图 1：微短剧市场规模快速发展 数据来源：《2024-2025年中国微短剧市场及出海市场分析报告》艾媒咨询、广发证券发展研究中心 （2）公司合作：和江西政府达成战略合作。根据江西日报，9月24日，赣江新区与华阳国际数字化影视产业项目签约，共同打造“实景+虚拟”数字化影视产业基地，升级新区现有拍摄实景，引入XR数字虚拟场景，建设场景集中、提供“拎包入住”式拍摄服务的制作基地。公司与江西政府签达成战略合作协议，江西赣江新区在数字文化领域有政策支持，如给予短剧制作快速审批通道和版权保护政策，为微短剧版权保护提供保障。 （3）合作模式：公司自身参与制作投资。经过数年不断进化发展，微短剧已经基本形成分工明确，各环节相对完善的产业链条，全面覆盖从上游内容生产，包括剧本创意、拍摄制作，监管约束等；到中游内容分发，包括平台整合、买量、分销等；再到下游内容消费，包括上线播出、观看以及观看后的充值消费等各方面。网络微短剧内容生产阶段，平台方和制作方主要有平台投资、合作对投、平台发行和制作投 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 [Table_PageText] 华阳国际|跟踪研究 资四种合作形式。从资金投入和风险承担角度考虑，四种合作形式中，平台方逐渐降低，而制作方则逐渐上升。为抓住风口博弈契机，不乏有少数实力雄厚的制作方以全投