保险行业事件点评报告-2024年险资观察：保险资金集中趋势明显，三方资金或为下一扩容路径

行 业 研 究 2025.05.22 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 保 险 Ⅱ 行 业 事 件 点 评 报 告 2024 年险资观察：保险资金集中趋势明显，三方资金或为下一扩容路径 分析师 许旖珊 登记编号：S1220523100003 联系人 贾舒雅 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 19 总股本(亿股) 2,040.43 销售收入(亿元) 13,368.28 利润总额(亿元) 2,409.12 行业平均 PE 19.56 平均股价(元) 27.01 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《关于加强万能险监管通知的点评：持续压降利差风险，万能险或迎新发展机遇》2025.04.27 《预定利率研究值再下调：负债端边际改善明显，三重共振破局低利率困境》2025.04.21 《保险 1Q25E 业绩前瞻：预计 NBV 和利润延续增长，COR 同比将显著改善》2025.04.11 《保险资金权益投资比例优化：长期资金加速入场，险企投资压力有望缓解》2025.04.08 事件：近期中国保险资产管理业协会公布 34 家保险资管公司 2024 年营业收入与净利润等经营指标，24 年 34 家保险资管营收 416 亿元/ yoy+14.41%；净利润 183.52 亿元/ yoy+18.07%，延续增长态势且增速持续提升。 保险资金在大资管中的占比与影响力日益提升。截至 2024 年我国资产管理行业整体 AUM 大约为 161.1 万亿元/ yoy+11.8%，其中保险资金约 33.3 万亿元/ yoy+18.1%，增速远高于行业平均，规模在大资管行业中位居第一，占比 20.6%/ yoy+1.1pct；银行理财 30 万亿元/ yoy+11.9%，规模占比 18.6%,较 23 年同期持平；公募基金 32.8 万亿元/ yoy+18.8%，规模占比 20.4%/ yoy+1.2pct。保险资金规模维持高速增长，预计因保费收入的持续扩张以及三方资金的增长，其占比进一步提升，市场影响力日益提升。 保险资管公司头部集中趋势明显，24 年营业收入与净利润双线突破。2024年 34 家保险资管营业收入 416 亿元/ yoy+14.41%；净利润 183.52 亿元/ yoy+18.07%，预计得益于权益市场回暖，险资投资收益大幅提升。其中，24年保险资管营业收入 CR5 56.5%/ yoy+2.4pct，净利润 CR5 62.9%/ yoy+1.0pct，净利润CR5集中度高于营业收入6.4pct；营业收入CR10 76.8%/ yoy+1.5pct，净利润 CR10 82.0%/ yoy-0.5pct，净利润 CR10 集中度高于营业收入 5.2pct，头部公司盈利能力更强。 多元资金背景下，三方资金或为保险资管下一扩容路径。根据最新公开数据，截至 2023 年保险资管公司资金来源中系统内保险资金 20.36 万亿元，占比 67.63%/ yoy-5.41pct，第三方保险资金、银行资金以及养老金占比分别为 6.68%、14.92%以及 7.90%，近年有进一步提升的趋势，其规模增速分别为 12%、77%以及 67%。从规模与收入占比来看：组合类产品 2023 年收入占比 23.94%，高于其规模占比（21.2%） 2.74pct，收入性价比更高。预计24-25 年三方资金增长趋势依旧有望延续，或为保险资管下一个竞争方向。 低利率转型时期，资产管理能力将成为寿险公司的核心竞争力。2025 年寿险产品向浮动利率转型为行业一致预期，上半年行业定价利率连续两个季度低于预定利率研究值 25bp 已成大概率事件，下半年产品定价利率将进一步下调，分红险实现率与万能险结算利率的水平以及稳定性将成为负债端产品销售的核心关注点，负债端成本低（部分公司新增保单成本或在 2.5%以下）、资产端经营稳健（部分公司坚持哑铃型资产配置逻辑，一方面是高股息红利资产，另一方面聚焦新质生产力与科技等成长性资产）的头部公司将持续在利率低位、负债端快速转型的背景下实现资产和负债的共振。 投资建议：维持行业推荐评级。估值方面：截至 5/22 收盘，当前 A 股四家险企平均静态/动态 PEV 0.64x/0.64x，均处于历史分位底部，下行风险小。资产端：稳定股市等政策加速落地，权益回暖、利率企稳回升，险企投资端有望逐步改善；负债端：储蓄险销售回暖、医改催化中高端医疗险需求释放、报行合一以及预定利率调整等有望推动 NBVM 提升，进而带动 NBV 稳健增长；大灾风险减弱助力 COR 显著改善，行业基本面趋势向好延续。强烈推荐寿险：投资弹性较大、业绩有望超预期的新华保险、经营持续回暖的中国平安、改革成效显著的中国太保、经营稳健的中国人寿。财险：大灾风险减弱、风险治理成效显著的中国财险，财险驱动业绩改善的中国人保，以及业绩快速增长的众安在线。 风险提示：1)权益市场震荡；2）信用风险暴露；3）长端利率下行。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -14%-4%6%16%26%36%24/5/2224/8/3 24/10/15 24/12/27 25/3/10 25/5/22保险Ⅱ沪深300保险Ⅱ 行业事件点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 关联关系披露：2022 年 12 月 21 日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。 保险Ⅱ 行业事件点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表1:保险资金规模在大资管行业中位居第一，占比 20.6% 资料来源：《国内资产管理行业年度报告（2024）》，金融监督管理总局，中国证券投资基金业协会，方正证券研究所整理 图表2:24 年保险资管营收 CR5 56.5%，净利润 CR5 62.9%，头部集中趋势明显 资料来源：中国保险资产管理业协会，方正证券研究所 图表3:组合类产品 2023 年收入占比 23.94%，高于其规模占比 2.74pct 资料来源：中国保险资产管理业协会，方正证券研究所 保险资金21%银行理财19%公募基金20%养老金4%私募资管7%私募基金12%信托资产17%16.1%15.1%10.2%9.7%5.4%43.5%21.0%15.5%8.4%13.4%4.5%37.1%国寿资产泰康资产国寿投资平安资管太保资产其他52.12%69.67%49.86%72.30%59.56%75.90%23.94%21.20%23.02%17.71%19.39%14.23%0%20%40%60%80%100%收入规模收入规模收入规模2023年2022年2021年专户业务组合类产品债权投资