轻工制造行业24A及25Q1总结：龙头表现稳健，关注AI眼镜、国货品牌、IP相关新消费

分析师李珍妮登记编号：S122052308000224A及25Q1总结：龙头表现稳健，关注AI眼镜、国货品牌、IP相关新消费轻 工 团 队 • 行 业 专 题 报 告证券研究报告 | 轻工制造 | 2025年05月21日家居：国补成效显现，出海+智能家居布局打开增量空间，期待盈利能力持续修复两轮车：以旧换新有望带动销量及ASP上行出口：细分赛道延续高景气，利润端表现分化新消费：个护国货品牌全国化进程持续推进，IP消费延续高景气AI眼镜：产业链龙头经营稳中有升，加码AI眼镜赛道，有望成为“第二成长曲线”造纸：行业有望逐步筑底企稳，建议关注经营稳健的龙头目录2家居：国补成效显现，出海+智能家居布局打开增量空间，期待盈利能力持续修复3定制家居：收入端，2024年受地产下行及消费领域有效需求不足等影响，各定制企业收入增长均承压。受益于国家补贴政策拉动，叠加行业龙头更具竞争优势，2025年Q1经营呈现回暖迹象，收入下滑幅度逐步收窄。利润端，伴随降本增效措施推进，盈利水平有望逐步改善。软体家居：2024年龙头经营稳健，国补拉动需求有所修复，多企业积极布局海外市场，加速拓展智能家居产品。2025年Q1顾家家居依托品类融合销售、零售转型与全球深化并举，业绩改善较为明显。短期来看，随着国补逐步催化，叠加关税压力有所缓解，优质企业有望抓住机会逐步实现业绩回暖，中期期待地产端企稳叠加智能家居品类加码，带动家居需求改善。资料来源：Wind，各公司公告，方正证券研究所图：家居细分板块重点公司（单位：亿元）板块公司名称2024年Q42024年2025年Q1营业收入营业收入yoy归母净利润 归母净利润YOY营业收入营业收入yoy归母净利润 归母净利润YOY营业收入营业收入yoy归母净利润 归母净利润YOY定制家居欧派家居50.5 -18.8%5.7 -21.7%189.2 -16.9%26.0 -14.4%34.5 -4.8%3.1 41.3%索菲亚28.4 -18.1%4.5 45.5%104.9 -10.0%13.7 8.7%20.4 -3.5%0.1 -92.7%志邦家居15.8 -27.7%1.2 -51.5%52.6 -14.0%3.9 -35.2%8.2 -0.3%0.4 -10.9%软体家居顾家家居46.8 -7.8%0.6 -88.5%184.8 -3.8%14.2 -29.4%49.1 12.9%5.2 23.5%慕思股份17.2 -2.7%2.5 -13.7%56.0 0.4%7.7 -4.4%11.2 -6.7%1.2 -16.4%喜临门27.5 5.5%-0.5 -236.7%87.3 0.6%3.2 -24.8%17.3 -1.8%0.7 -4.0%2024年行业严管趋严、叠加政策切换，产品推新及营销节奏受到一定影响，25Q1随着旺季需求释放、叠加以旧换新政策拉动，龙头公司收入增长进一步提速。利润端，受益于产品结构优化，以旧换新一定程度上推动ASP提升，25Q1利润表现总体优于收入。【爱玛科技】产品结构及门店结构持续优化升级，渠道覆盖不断深化，供应链协同效果逐步显现，叠加行业层面以旧换新政策拉动，公司业绩有望稳步增长；【雅迪控股】新品发布取得良好市场反馈，冠能、摩登、飞越三大系列定位明确，门店盈利情况持续好转，看好公司作为行业龙头市场份额稳步提升，业绩弹性可期；【九号公司-WD】作为全球智能短交通领域的领军者，基于电动平衡车和电动滑板车优势，创新智能电动两轮车，在两轮车高端市场保持领先，产品创新能力强，且渠道持续深耕，进入加速成长阶段。两轮车：以旧换新有望带动销量及ASP上行4图表：两轮车板块重点公司营收及利润资料来源：wind，各公司公告，方正证券研究所2022H12022H22023H12023H22024H12024H224H1同比 24H2同比2022H12022H22023H12023H22024H12024H2 24H1同比 24H2同比雅迪控股140.6170.2170.6177.4144.3138.1-15%-22%9.012.611.914.510.32.4-13%-84%营收（亿元）归母净利润（亿元）营收（亿元）22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1 24Q4同比 25Q1同比爱玛科技45.948.577.935.754.447.772.435.849.556.468.741.462.316%26%九号公司-WD19.229.028.124.916.627.231.527.025.641.042.432.951.122%100%归母净利润（亿元）22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1 24Q4同比 25Q1同比爱玛科技3.23.76.95.04.84.26.63.24.84.76.04.36.034%25%九号公司-WD0.42.21.40.60.22.01.62.21.44.63.71.14.6-48%236%出口：细分赛道延续高景气，利润端表现分化52024及2025Q1海外需求延续向好，收入端延续高景气。细分赛道来看，保温杯品类延续高景气，嘉益股份24Q4收入同比+56%、25Q1收入同比+67%，哈尔斯24Q4收入同比+38%、25Q1收入同比+22%；家具品类尽管行业层面增长疲软，但匠心家居凭借海外优质产能布局、产品及客户结构持续优化，24Q4及25Q1收入同比分别+50%、+38%，实现超越行业水平的增长。利润端表现分化，产品结构提升及汇率利好带动盈利能力提升。受益于店中店模式持续推进、运营效率及产品优化，匠心家居24Q4归母净利润同比+197%、25Q1同比+60%，利润率持续提升；以及，汇兑收益方面，除24Q3外，人民币兑美元汇率整体保持平稳，对利润端形成正向支撑。资料来源：wind，各公司公告，方正证券研究所营收（亿元）22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1 24Q4同比 25Q1同比匠心家居4.63.23.33.54.35.25.14.75.66.56.47.07.750%38%永艺股份10.112.09.88.77.08.49.610.48.612.013.413.610.131%18%恒林股份14.015.516.818.816.919.521.324.223.524.530.132.226.533%13%嘉益股份1.82.73.84.22.44.15.85.54.37.38.28.57.256%67%哈尔斯5.77.36.05.33.65.77.77.05.78.29.79.67.038%22%致欧科技14.313.813.113.412.713.814.919.418.418.820.124.020.924%14%天振股份9.09.07.54.21.80.70.20.41.51.62.23.64.1889%169%归母净利润（亿元）22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1 24Q4同比