博雅生物(300294)深度报告：深耕血制品领域，收购绿十字扩大行业版图

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 博雅生物(300294) 医药生物 [Table_Date] 发布时间：2024-12-30 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2024/12/27 6 个月目标价（元） 38.45 收盘价（元） 31.00 12 个月股价区间（元） 23.70~38.93 总市值（百万元） 15,631.71 总股本（百万股） 504 A 股（百万股） 504 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 4 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -1% -5% -6% 相对收益 -3% -13% -25% [Table_Report] 相关报告 《博雅生物（300294）：业绩符合预期，收购落地助力未来增长》 --20240827 《博雅生物（300294）：业绩符合预期，盈利能力显著改善》 --20240502 [Table_Author] 证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 liuyt@nesc.cn 证券分析师：杨绪朋 执业证书编号：S0550524030001 010-63210890 yangxp@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 深耕血制品领域，收购绿十字扩大行业版图 ---博雅生物深度报告 核心观点： [Table_Summary] 血制品行业需求端仍在持续扩容，而供给端资源受限，行业竞争格局好。目前血制品最大的两个品种为白蛋白和静丙，其中白蛋白国内终端销售额已超过 320 亿元，而静丙受疫情带动，消耗量迅速提升，终端销售额超过 140 亿元，未来静丙可能成为需求量增速最快的血制品品种；供给方面，虽然十四五期间我国浆站整体获批速度有加快，但是仍低于血制品需求端的增长，整体看供需仍处于紧平衡状态，行业竞争格局较好，赛道价值高。 博雅生物经营指标位于行业前列，投资回报比高。采浆方面，博雅生物原自有 16 个浆站 2024 年 1-9 月采浆 386 吨，预计全年超过 520 吨，采浆量内生性增长稳健。博雅生物目前拥有 9 个品种的血制品药品注册证书，吨浆收入及净利润位于行业前列，源于公司对于血浆的利用率较高，主要产品收率均位于领先水平，尤其人纤维蛋白原吨浆提取能力超过1400 瓶/吨，远超过行业平均水平。此外公司在加速推进新产品研发，包括 10%静丙、C1 酯酶抑制剂、vWF 因子等，未来公司吨浆净利润有望进一步提升。 博雅生物收购绿十字（香港）落地，未来增长确定性强，净资产收益率有望实现显著提升。2024 年 7 月公司宣布收以 18.2 亿现金购绿十字（香港），间接 100%控股绿十字（中国）。目前绿十字拥有四个浆站，2023 年采浆量 104 吨，拥有 6 种血制品药品注册证书，采浆潜力以及生产能力仍有进一步挖掘空间。博雅入主后有望凭借自身行业优势，加强绿十字（中国）生产经营管理，提升采浆量并改进产品生产工艺，使得绿十字（中国）净利润迎来显著提升。 盈利预测与投资建议：公司是血制品行业的优质企业，背靠央企华润集团，经营效率高，收购绿十字（香港）落地后在血制品行业的布局进一步扩大，未来增长有望进一步提速。我们预计公司 2024-2026 年血制品营业收入为 19.06/21.72/24.36 亿，归母净利润 5.16/5.77/6.51 亿，EPS 为1.02/1.14/1.29 元，对应当前市值 PE 为 30/27/24 倍，市净率 2.02/1.90/1.78，考虑血制品行业主要产品市场容量仍在持续增长，而供给侧依然受限，我们采用绝对估值法，给予公司“买入“评级，目标价 38.45 元。 风险提示：采浆增长不及预期，终端价下调，研发进度不及预期等。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,759 2,652 1,906 2,172 2,436 (+/-)% 4.08% -3.87% -28.11% 13.93% 12.16% 归属母公司净利润 432 237 516 577 651 (+/-)% 25.45% -45.06% 117.48% 11.67% 12.85% 每股收益（元） 0.86 0.47 1.02 1.14 1.29 市盈率 42.51 71.66 30.27 27.11 24.02 市净率 2.57 2.32 2.02 1.90 1.78 净资产收益率(%) 6.18% 3.28% 6.67% 7.01% 7.41% 股息收益率(%) 0.65% 0.97% 0.52% 0.58% 0.65% 总股本 (百万股) 504 504 504 504 504 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2024/12024/42024/7 2024/10博雅生物沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 27 [Table_PageTop] 博雅生物/公司深度 目 录 1. 聚焦血制品行业，华润赋能提升成长天花板 .................................................. 4 1.1. 公司历史与管理框架 ............................................................................................................... 4 1.2. 公司经营稳健，财务指标持续向好 ....................................................................................... 6 1.3. 非血业务逐渐剥离，加码血制品赛道布局 ........................................................................... 9 2. 长坡厚雪，血制品行业迎来快速发展期 .......................................................... 9 2.1. 原料端：国内采浆量仍有持续提升空间 ............................................................................. 10 2.2. 产品端：球蛋白或将接力白蛋白成为行业主要增长点 ..................................................... 12 2.3. 政策端：集采持续推进，终端价格整体稳定 ..............