建筑施工行业研究报告：建工行业增速持续回落，随着国家实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，建工行业流动性压力或将有所缓解

www.lhratings.com 研究报告 1 建工行业增速持续回落，随着国家实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，建工行业流动性压力或将有所缓解 --建筑施工行业研究报告 建筑业作为国民经济的支柱产业之一，行业周期性明显。受房地产投资持续低迷影响，2024 年前三季度建筑业增速有所回落。 从需求端看，2024 年以来，房地产市场开发投资、销售和施工增速仍为负，虽然国家持续出台刺激政策，但仍需关注相关政策未来发力强度和落地执行情况；同期，基础设施建设增速同比小幅回升，总体保持相对平稳的增长态势。 2024 年前三季度，建筑施工企业经营活动和投资活动产生现金流量净额缺口有所扩大，行业流动性压力加大；整体杠杆水平持续提升，中央企业和地方国有企业杠杆水平有所企稳，民营企业杠杆水平有所下降；民营企业流动性紧缩趋势愈发明显，需持续关注偿债指标明显弱化、资金链压力较为突出的尾部企业。随着国家实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，建工行业流动性压力或将有所缓解。 2024 年前三季度，中央国有企业发债主体数量及发债规模明显领先于其他所有制企业且优势有所扩大，民营企业无债券发行，信用等级对信用利差表现出较强的区分度。 联合资信认为，随着国家实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，房地产市场止跌回稳和基础设施建设投资潜力的持续释放，建筑业仍将维持中低速增长趋势。 联合资信 公用评级一部 |高志杰 |杨 柳 |冯熙智 |谭伟祯 www.lhratings.com 研究报告 2 一、行业概况 建筑业是国民经济中专门从事土木工程、房屋建设和设备安装以及工程勘察设计工作的生产部门，居于整个产业链的中游，市场竞争较为充分，由终端需求直接驱动，需求强劲时议价能力相对较强，毛利率也相对越高，反之则毛利率相对较低。从细分领域来看，建筑业主要由房屋建筑业、土木工程建筑业、建筑安装业以及建筑装饰、装修和其他建筑业四大类组成。 图 1 建筑业产业链 资料来源：联合资信根据公开资料整理 建筑业为国民经济的重要支柱产业之一，周期性明显，其发展与宏观经济走势高度相关。近年来，建筑业增加值占国内生产总值比重整体较为稳定，建筑业对国民经济的支柱地位稳固。 建筑业在国民经济中发挥着重要作用，其变动趋势与宏观经济走势大致相同。近年来，随着经济增速的持续下行，建筑业整体增速也随之放缓。2017 年之前，建筑业总产值增速基本高于 GDP 增速，自 2017 年起，建筑业总产值增速长期低于 GDP 增速。2024 年前三季度，全国建筑业总产值同比增长 4.40%，增速低于国内生产总值增速 0.40 个百分点。 从建筑业对 GDP 增长的贡献情况来看，自 2011 年以来，建筑业增加值占国内生产总值的比例始终保持在 6.70%以上，2023 年为 6.80%。2024 年前三季度，建筑业实现增加值（现价）6.09 万亿元，占国内生产总值（现价）的比重为 6.41%，略低于 2023年前三季度比重（6.43%）。通常第四季度建筑业增加值占比更高，预计 2024 年全年建筑业增加值占国内生产总值的比重同比变化较小，建筑业对国民经济的支柱地位稳固。 整体看，建筑业周期性明显，在经济下行期间，建筑业受到的冲击较大，在经济恢复期间，建筑业对国民经济贡献作用明显提升。 图 2 2000 年以来全国 GDP 及建筑业增速情况 上游建材工程机械建筑业房屋建筑业土木工程建筑业建筑装饰、装修和其他建筑业下游基础设施建设房地产开发工业企业投资海外需求 www.lhratings.com 研究报告 3 资料来源：联合资信根据公开资料整理 二、行业环境 （1）宏观经济环境 2024 年以来，受房地产投资持续低迷影响，前三季度建筑业增速有所回落；房地产行业景气度和基建投资对建筑业产值增长造成较大影响。宏观经济政策持续保持宽松，国家通过加大逆周期调节力度，努力完成经济增长目标。 建筑业是国民经济支柱产业之一，在经济面临下行压力时，政府通常会采用刺激投资的方式来稳定经济增速，而建筑业是固定资本形成的重要组成部分，因此建筑业增长与宏观经济走势高度相关。 经初步核算，2024 年前三季度国内生产总值 94.98 万亿元，按不变价计算，同比增长 4.80%，较上半年增速回落 0.2 个百分点。作为国民经济支柱产业之一，2024 年1－9 月，全国建筑业实现总产值 21.74 万亿元，同比增长 4.40%，增速较上年同期下降 1.40 个百分点，主要系受房地产投资持续低迷影响所致；2024 年 1－10 月，全国完成房地产开发投资 8.63 万亿元，同比下降 10.30%，降幅同比扩大 1.00 个百分点；2024 年 1－10 月，全国基础设施投资同比增长 9.35%，增速同比提高 1.08 个百分点。 宏观政策方面，2024 年前三季度，宏观政策认真落实中央经济工作会议和 4 月、7 月政治局会议精神，聚焦宏观政策持续用力、更加给力，用好超长期国债支持“两重、两新”工作；加快专项债发行使用，尽快形成实物工作量；综合采取多种货币工具，降低实体经济融资成本；加快资本市场“1+N”政策体系建设，落实新“国九条”。2024 年第四季度，中央出台 10 万亿化债计划、实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加紧推出一揽子增量政策，加大财政和货币政策逆周期调节力度，促进房地产市场止跌回稳，努力提振资本市场，加强助企疏困，努力完成全年经济增长目 www.lhratings.com 研究报告 4 标。 （2）行业监管与行业政策 2024 年以来，建筑行业相关政策仍以规范行业管理和促进行业转型升级为主导，对原有政策标准进行修订完善。此外，为加快构建房地产发展新模式，房屋体检、房屋养老金、房屋保险等制度正在研究建立，为建筑业转型升级提供了新机遇。 表 1 2024 年以来建筑业相关政策和动态 颁布时间 颁发部门 文件名称 核心内容及主旨 2024 年 3 月 住房和城乡建设部 推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案 为贯彻落实党中央、国务院决策部署，按照《国务院关于印发〈推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案〉的通知》（国发〔2024〕7 号）要求，有序推动建筑和市政基础设施设备更新工作，制定本实施方案 2024 年 4 月 住房和城乡建设部 住房城乡建设部办公厅关于印发《城市轨道交通工程投资估算指标》的通知 为合理确定和控制城市轨道交通工程投资，满足建设项目编制建设规划和可行性研究投资估算的需要，有利于工程建设投资控制和提高投资效果，本次投资估算指标包括综合指标和分项指标，指标编制范围包括城市轨道交通工程的土建及设备安装等内容 2024 年 4 月 住房城乡建设部 住房和城乡建设部关于发布国家标准《建筑抗震设计规范》局部修订的公告 根据住房和城乡建设部标准定额司《关于同意开展〈建筑工程抗震设防分类标准〉等 2 项国家标准局部修订工作的函》（2021-36）的要求，中国建筑科学研究院有限公司会同有关单位对《建筑抗震设计规范》中“基本规定”部分做了局部修订 2024 年 6 月 住房城乡建设部 住房城乡建设部关于发布国家标准《绿色建筑评价标准》局部修订的