国内合成树脂头部企业，电子及生物质快速发展

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_StockNameRptType] 圣泉集团（605589） 公司覆盖 国内合成树脂头部企业，电子及生物质快速发展 [Table_Rank] 投资评级：买入 首次覆盖 报告日期： 2024-12-30 [Table_BaseData] 收盘价（元） 23.98 近 12 个月最高/最低（元） 25.52/15.48 总股本（百万股） 846 流通股本（百万股） 779 流通股比例（%） 91.98 总市值（亿元） 203 流通市值（亿元） 187 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：万宣宣 执业证书号：S0010524120001 电话：13126628300 邮箱：wanxuanxuan@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 合成树脂行业头部企业，生物质、电子化学品板块有望快速发展 公司是国内合成树脂领域头部企业，30 年磨一剑，逐步打通“玉米芯—糠醛—糠醇—呋喃树脂”产业链以及酚醛树脂产业，产能及产品结构均处于行业领先水平。独创“圣泉法”生物质精炼一体化技术，使得秸秆有效利用率达到最大化。电子化学品行业随着 AI 高频高速快速发展，公司 PPO 成为国内少数能够满足电子级水平的国产化公司，随着大庆生物质项目以及 1000 吨 PPO 项目的投产，公司在生物质及电子化学品领域将迎来快速发展期。 ⚫ 合成树脂行业市场相对稳定，公司产品结构优化竞争力持续提升 酚醛树脂及呋喃树脂下游需求受房地产及经济增速放缓影响，酚醛模塑料、木材加工和层压板、工程机械等领域需求均出现下滑，行业消费市场整体保持稳定，公司合成树脂经过多年开发，具有明显技术优势，轮胎橡胶用酚醛树脂、空心微球以及改性呋喃树脂等产品技术保持领先，同时产能处于行业第一梯队，具有成本及技术双重优势，随着周期底部逐步改善，预计未来合成树脂板块盈利有所修复。 ⚫ 生物质技术环保低碳具有优势，大庆生物质项目打开新的增长空间 公司 2013 年投产 10 万吨秸秆生物化工、新材料一体化项目，随后历经10 余年，独创“圣泉法”生物质精炼一体化技术，具备较高技术壁垒，于2023 年在大庆投产大庆生物质项目，经过技改，2024 年成功重新投产，大庆生物质项目的成功投产，未来有望在其他地区同等复制，为生物质板块快速发展奠定坚实基础。 ⚫ AI 服务器带动高频高速树脂需求，公司内生外延重点布局新材料 AI 服务器对算力要求更高，PCB 需要低损耗电子树脂，带动超低损耗电子树脂的需求增长。2023 年公司成功实现了 5G/6G 通讯 PCB 板用特种电子树脂量产，并率先通过终端客户认证，通过产业链上下游合作，解决了国内高端电子原材料瓶颈制约问题。同时公司 1000 吨新产线已建成投产，目前正在现有及潜在客户进行验证测试，产能将陆续释放。此外，高频高速用碳氢树脂正在积极进行研发，目前在相关产品上获得突破，未来电子材料板块将成为公司发展新动力。 ⚫ 投资建议 公司作为国内合成树脂及生物质行业的头部企业，随着电子材料、大庆生物质项目的相继投产，产业链一体化程度大幅提升，成本与规模优势显著，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 8.78、12.16、13.94 亿元，同比增速为 11.2%、38.5%、14.6%。当前股价对应 PE 分别为 23、17、15 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 -39%-20%-2%17%36%1/244/247/2410/24圣泉集团沪深300 [Table_CompanyRptType1] 圣泉集团（605589） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 37 证券研究报告 ⚫ 风险提示 （1）消费电子需求不及预期风险； （2）新产品认证时间不及预期风险； （3）项目投资及新增产能消化风险； （4）原材料供应及价格波动风险。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 9120 9934 11864 13194 收入同比（%） -5.0% 8.9% 19.4% 11.2% 归属母公司净利润 789 878 1216 1394 净利润同比（%） 12.2% 11.2% 38.5% 14.6% 毛利率（%） 23.0% 23.2% 24.3% 24.7% ROE（%） 8.6% 8.6% 10.6% 10.8% 每股收益（元） 1.02 1.04 1.44 1.65 P/E 21.94 23.11 16.69 14.56 P/B 1.92 1.98 1.76 1.57 EV/EBITDA 11.64 12.38 9.03 7.50 资料来源： wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 37 证券研究报告 [Table_CompanyRptType1] 圣泉集团（605589） 正文目录 1. 合成树脂行业领先水平，生物质领域领航者 ............................................................................................................... 6 1.1 从糠醛起步，到绿色秸秆综合利用的领航者 .............................................................................................................. 6 1.2 高管技术背景深厚，股权稳定规划清晰 ..................................................................................................................... 9 1.3 公司盈利能力稳定增长，持续高研发投入 ............................................................................................................... 10 2. 合成树脂：核心业务稳步提升，行业竞争力持续扩大 .......................................