商金债的逆势行情

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2024 年 12 月 24 日 商金债的逆势行情 固定收益定期报告 截至 2024 年 12 月 23 日，存量信用债估值及利差分布特征如下： 城投债： 公募城投债中，江浙两省加权平均估值收益率均在 2.6%以下；收益率超过 4.5%的城投债出现在贵州地级市及区县级；其余区域中，广西、云南、青海等地的利差也较高。与上周相比，各期限公募城投债收益上行为主，1 年内品种收益平均上行 1.9BP。其中，收益调整幅度较大的包括 1 年内贵州区县级非永续、1 年内辽宁区县级非永续、1 年内贵州地级市永续和 3-5 年福建地级市永续城投债。 私募城投债中，上海、浙江、广东、福建等沿海省份的加权平均估值收益率均在 2.7%以下；收益率高于 4.5%的品种出现在贵州、甘肃、辽宁及云南地级市；此外黑龙江、青海等地的利差相对较高。与上周相比，私募城投债收益上行居多，1-2 年品种平均上行约 2.7BP，调整幅度超过其他期限，其中，收益大幅走阔的有 1-2 年辽宁地级市非永续、1-2 年黑龙江地级市非永续、3-5 年广西区县级非永续和 1 年内辽宁区县级非永续城投债，分别上行 22BP、17.9BP、16.9BP 和13.3BP。 产业债： 民企产业债品种估值收益率及利差相对较高。与上周相比，非金融非地产类产业债收益分化，国企品种收益上行为主，但调整幅度较小，而民企品种多数下行，其中 1 年内公募永续债下行幅度约为 6.6BP；地产债收益变化方向同样存在分歧，国企债中，1 年内公募非永续品种下行超过 26.4BP，上行品种调整幅度则均在 6BP 以内，而民企地产债短端收益下行。 金融债： 估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、私募租赁债。与上周相比，金融债收益下行超过半数。具体来看，租赁债收益多数上行，特别是 2-3 年公募永续品种出现 6.8BP 的调整，而 1-2 年私募非永续、3-5 年非永续债收益下行超过 2.2BP；商金债收益率均下行，其中 1 年内品种下行幅度普遍在 8BP 以上；银行次级债收益表现分化，1-2 年城商行二永债收益下行超过 2.6BP，而中长端品种多数有所回调；此外，证券公司债方面，3 年内普通债收益有不小下行，次级品种中，1-2 年私募、2-3 年公募永续债收益降幅达到 3BP 左右，1 年以上非永续品种则普遍调整。 风险提示：统计出现遗漏，高估值个券出现信用风险。 证券研究报告 尹睿哲 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽 分析师 SAC 执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 固定收益定期报告 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 截至 2024 年 12 月 23 日，存量信用债中，民企产业债品种估值收益率及利差相对较高。与上周相比，非金融非地产类产业债收益分化，国企品种收益上行为主，但调整幅度较小，而民企品种多数下行，其中 1 年内公募永续债下行幅度约为 6.6BP；地产债收益变化方向同样存在分歧，国企债中，1 年内公募非永续品种下行超过 26.4BP，上行品种调整幅度则均在 6BP以内，而民企地产债短端收益下行。 金融债中，估值收益率和利差较高的品种有城商行、农商行资本补充工具、私募租赁债。与上周相比，金融债收益下行超过半数。具体来看，租赁债收益多数上行，特别是 2-3 年公募永续品种出现 6.8BP 的调整，而 1-2 年私募非永续、3-5 年非永续债收益下行超过 2.2BP；商金债收益率均下行，其中 1 年内品种下行幅度普遍在 8BP 以上；银行次级债收益表现分化，1-2 年城商行二永债收益下行超过 2.6BP，而中长端品种多数有所回调；此外，证券公司债方面，3 年内普通债收益有不小下行，次级品种中，1-2 年私募、2-3 年公募永续债收益降幅达到 3BP 左右，1 年以上非永续品种则普遍调整。 表1：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为 12 月 23 日，单位：%） 券种 发行方式 （或银行类型） 存量规模，亿元 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 1 年以内 1 至 2 年 2 至 3 年 3 至 5 年 永续 非永续（或二级资本债） 城投债 私募债 68491 2.06 2.28 2.36 2.46 2.22 2.22 2.36 2.66 公募债 82096 2.00 2.04 2.17 2.20 1.98 2.01 2.13 2.30 非金融非地产产业债（国企） 私募债 7580 2.55 2.37 2.52 2.38 2.17 2.19 2.39 2.60 公募债 81528 1.90 2.00 2.11 2.14 1.81 1.90 1.97 2.08 非金融非地产产业债（民企） 私募债 121 - - - - 2.51 5.82 2.92 - 公募债 2818 4.59 2.18 2.48 - 2.49 2.77 2.72 2.02 地产债（国企） 私募债 1433 - - - - 2.21 2.25 2.43 2.73 公募债 10957 1.94 1.99 2.44 - 2.13 2.18 2.33 2.33 地产债（民企） 私募债 0 - - - - - - - - 公募债 705 - - - - 5.38 4.34 4.58 3.07 租赁公司债 私募债 317 2.25 2.40 2.47 - 2.13 2.33 2.49 2.50 公募债 6007 2.08 2.17 2.41 - 1.90 2.03 2.00 2.26 商业银行普通金融债 国有商业银行 6990 - - - - 1.45 1.48 1.62 1.76 股份制商业银行 14130 - - - - 1.57 1.55 1.66 1.82 城市商业银行 11938 - - - - 1.62 1.67 1.75 - 农商行 1909 - - - - 1.69 1.73 1.84 - 银行资本补充债 国有商业银行 39075 1.78 1.80 1.86 2.01 1.74 1.78 1.84 1.93 股份制商业银行 14395 1.81 1.90 2.18 2.14 1.80 1.85 1.87 2.09 城市商业银行 9325 2.30 2.30 2.29 2.45 1.99 2.06 2.11