高频数据扫描：美国削减财政赤字空间受限

固定收益 | 证券研究报告 — 周报 2024 年 12 月 22 日 相关研究报告 《美债与美国自然利率》20230402 《加息尾声的美元反弹》20230521 《利率拐点与货币增速剪刀差》20230716 《经济韧性与通胀回落并不矛盾》20230729 《关注货币活性下降》20230813 《再看 M1 与利率拐点的关系》20230818 《货币活性与债券市场》20230908 《总量相对强劲、财政仍有空间——9 月金融数据点评》20231015 《美债利率上行遇阻》20231029 《如何看待美债利率回落》20231105 《中债收益率曲线已较为平坦》20231112 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《联储表态温和、降息预期高涨》20231214 《“平坦化”存款降息》20231217 《长期利率或将度过快速下行阶段》20231231 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《美联储能否实现“软着陆”?》20240602 《当前影响利率的财政因素》20240630 《定期存款增长放缓、利率下行难度增加——6月金融数据点评》20240713 《内外条件配合、货币政策发力》20240726 《中性利率成为关键》20240922 《如何看中美长债对降息的反应》20240929 《增量政策继续影响“资产荒”逻辑》20241020 《“特朗普交易”强化》20241027 《美国经济看点：AI 浪潮与家庭债务》20241103 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《提前开始关税叫价？》20241207 《双松政策组合与长期利率》20241215 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 固定收益 证券分析师：肖成哲 （8610）66229354 chengzhe.xiao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060005 证券分析师：张鹏 peng.zhang_bj@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090001 美国削减财政赤字空间受限 高频数据扫描 在“宽财政、紧货币”背景下，美联储调低未来两年降息展望，考验特朗普政府削减开支的决心。  1. 美联储表达对美国经济的信心。美联储 12 月会议如预期降息 25BP，但上调对明年美国经济和通胀的预测，鲍威尔在会后宣称“美国经济现在表现非常非常好”、“没有理由认为经济衰退风险高于常态”。同时，FOMC 对利率预测点阵图进行了明显调整。9 月会议点阵图中值暗示，美联储将于 2026 年降息至 2.75%-3%之间的长期内利率预测中值（这或是FOMC 暗示的中性利率水平），其中 2025 年下调 4 个 25BP，2026 年下调 2 个 25BP。而 12 月点阵图的长期内利率预测中值小幅升至 3%，但 2025年的利率预测中值仅下调 2 个 25BP，随后 2026 年利率预测中值下调 2个 25BP，2027 年下调 1 个 25BP，2027 年以后才降至暗示的中性利率水平，整个降息周期较 9 月暗示的拉长 1 年以上。  美国经济和通胀能在较高利率下保持韧性，与相对宽松的财政政策密切相关。比如疫情以前，美国居民转移支付收入与工作报酬收入的增长趋势相似。但疫情以来，转移支付增长明显快于报酬收入。美国联邦基金利率水平曾在上世纪 90 年代中后期较长时间内保持与当前相似、甚至更高的水平。但彼时美国联邦政府的赤字率明显低于当前水平。因此，当前美国经济和通胀展现的韧性，并非完全是内生经济动力体现，而是有宽松财政政策的影响，可能还包括了前期财政货币“双松”的滞后效应。  如果特朗普政府对拜登政府在扩内需方面的政策，如学生贷款减免、通胀削减法案（IRA）等进行削减，叠加更广泛的政府开支削减，将可能产生一定的对抗通胀的作用。特朗普提议的下一届政府财长候选人贝森特也提出了将财政赤字率削减至 3%、货币政策适当宽松的“紧财政、宽货币”政策框架。但美联储调低未来两年的货币政策宽松展望后，客观上将考验特朗普政府削减开支的决心。另一方面，如果特朗普在利率较高状态下，仍想削减财政赤字，对外增加关税的风险或有所上升。  2. 食用农产品价格继续下降。本周(2024 年 12 月 16 日-12 月 21 日，下同)农业部猪肉平均批发价环比降 0.63%，同比涨 12.80%。山东蔬菜批发价指数环比升 1.58%，同比降 13.17%。12 月 13 日当周食用农产品价格指数环比降 0.20%，同比降 3.38%。  3. 国际油价维持震荡。12 月 13 日当周，美国 EIA 原油库存减少 93.4 万桶，对国际油价形成支撑，但美联储会议调低未来两年降息展望后，油价回落。全周布伦特和 WTI 原油期货价分别平均环比涨 0.15%和 0.47%。LME 铜现货价全周均价环比降 2.20%；铝现货均价环比降 2.43%，铜金比价环比降 0.16%。  本周国内水泥价格指数环比升0.01%；南华铁矿石指数平均环比降2.03%；全国 247 家钢厂高炉开工率环比降 1.14%；螺纹钢库存环比降 3.65%；螺纹钢价格指数环比降 1.23%；产能超 200 万吨的焦化企业开工率环比降2.01%。12 月 13 日当周生产资料价格指数环比升 0.20%，同比降 5.49%。  4. 楼市成交继续改善。12 月 1-20 日，万得追踪的 30 大中城市商品房成交面积平均约 42.9 万平米/天，好于 11 月及年内此前各月的平均水平。  风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。 2024 年 12 月 22 日 美国削减财政赤字空间受限 2 目录 高频数据全景扫描 ......................................................................................... 5 高频数据和重要宏观指标走势对比 .............................................................. 8 美国重要高频指标 ....................................................................................... 14 高频数据季节性走势 ................................................................................... 15 北上广深高频交通数据 ............................................................................... 20 2024 年 12 月 22 日 美国削减财政赤字空间受限 3 图表目录 图表 1. 美联