轻工制造行业：AI眼镜万亿市场如何掘金？

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 06 月 20 日 轻工制造 行业深度分析 AI 眼镜万亿市场如何掘金？ 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 301101 明月镜片 41.75 买入-A 行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.1 1.6 6.9 绝对收益 -1.0 -2.6 15.8 罗乾生 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 刘夏凡 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525050001 liuxf3@essence.com.cn 相关报告 AI 眼镜是 AI 大模型的最佳应用载体之一。AI 眼镜在传统眼镜基础上搭载了人工智能技术，可集成相机、蓝牙耳机、AR 等多重设备或功能。AI眼镜占据人体唯一无接触多模态（视觉+听觉+语言）交互入口，为 AI 大模型落地移动终端硬件的绝佳载体。 我们认为 AI 眼镜有望快速普及，且具备成为下一代移动终端潜力。眼镜为高频日用品，消费者较易接受每日长时间佩戴，AI 眼镜凭借轻量、美观时尚、亲民价格、AI 大模型交互赋能，以及所需技术已初步成熟，有望较快迭代出达普及水平的产品。其一体集成相机、蓝牙耳机等高渗透率品类功能，适配工作、娱乐高频场景，存在刚需，具备快速普及潜力。同时，AI+AR 的终极形态有望成为继智能手机下一代移动智能终端。 无显示 AI 眼镜有望快速渗透，AI+AR 眼镜锚定万亿市场。从消费者真实需求入手，我们假设无显示 AI 眼镜将替代部分的蓝牙耳机、运动相机，测算无显示 AI 眼镜全球市场空间接近 3 亿台、超 1900 亿元。AI+AR眼镜有望创造新功能适配多元场景，我们假设预计长期渗透率达智能手机50%，测算全球市场空间 5.85 亿台、1.76 万亿元。 渗透率处于导入初期，技术突破、龙头入局望推进高速渗透期。当前AI 眼镜产品已完成 0 到 1 初步成熟，标志为美国 Meta 打造的首个全球爆款 Ray-Ban Meta，24 年销量达 225 万台，市占率约 58%。我们认为 AI 眼镜达到 50-60%的渗透率天花板需要满足：场景刚需化+高性价比。我们认为 AI 眼镜渗透率将快速提升，或经历三个核心升级主线（产品性能优化、成本下探、内容生态丰富），待三个方面卡点显著突破，或具备进入产业趋势加速期（渗透率斜率提升阶段）。1）产品性能优化：当前 AI 研究市场产品有限，尤其是国内市场，受限于轻量化、低成本、高功效的不可能三角卡点，性价比仍存较大提升空间，24 年 AI 眼镜渗透率仅 0.4%。当前多领域巨头及新兴科技公司加速入局 AI 眼镜市场，包括国内小米、Tcl（雷鸟）、Rokid 等以及国外苹果、三星、联想等。龙头及新兴公司进入带来资金涌入，加速技术（光波导显示等）及产品迭代，预计 25 年将有各龙头密集新品发布，AI 眼镜将进入“百花齐放”阶段，新品正逐步突破性能（续航、重量、显示效果）卡点。根据 IDC 数据，2025Q1 全球智能眼镜出货量达 149 万台，同比增长 82%。根据 IDC 预测，预计 2025 年全球智能眼镜销量达 1452 万台(对应渗透率 3.1%)，同时预计国内智能眼镜将实现从 0 到 1 的突破。2）成本下探：迈入初步成熟阶段后，降本及内容生态升级或成为下一核心驱动。当前国内积极进行零部件（芯片等）国产化降本，待 25 年出货量突破千万副，产业链规模效应有望进一步推动成本下降。3）内容生态丰富：当前 AI 眼镜还面临生态内容与用户黏性不足的卡点，与 AI 大模型及软件生态的适配和联动仍然有待于进一步探索和挖掘，伴随手机、互联网、智能家居龙头入局，或带来内容生态以及与手机、智能家居等联动功能的丰富，强化第一视角拍摄（运动摄影、直播、视障辅助）、出国商务及旅行等刚需性场景需求。 产业链价值集中于核心零部件及渠道，高端（超薄、AR 定制一体贴合）镜片制造技术领先及眼镜门店龙头望受益。消费电子产业链附加值呈“微笑曲线”特征，上游高端模组及下游品牌运营和渠道销售盈利能力较高。在上游，高折射率轻量镜片以及轻量化、高精度需求远高于普通视光镜片的 AR 定制化镜片为核心零部件，高端镜片制造技术领先龙头价值凸显。在下游，考虑到近视群体将是重点目标用户人群，购买链路需要专-13%-3%7%17%27%37%2024-062024-102025-022025-06轻工制造沪深300 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业深度分析/轻工制造 业验光环节，眼镜渠道庞大的眼镜龙头有望获益。且 AI 眼镜或重塑传统眼镜行业，扩大眼镜市场空间、提高附加价值、带来终端渠道复用增量价值、驱动集中度提升。 AI 眼镜标的处于拔估值阶段，或迎估值调整黄金布局期。参考科技 N型定价曲线，我们认为国内 AI 眼镜标的（眼镜龙头）正处于拔估值的第一阶段，市场对发展确定性逐渐认可。但当前距离到第一阶段顶点或仍有演绎空间，国内暂未出现爆款验证，预计于 2025H2 在巨头新品面世后催化；预计随后国内产业逻辑进一步确认，龙头 AI 业务盈利由亏转正，迎来估值调整黄金布局期。 相关标的：我们建议关注 1）康耐特光学：定制化镜片制造技术领先，歌尔股份持股强力背书，先发卡位 XR 一体化贴合技术，积极与全球科技巨头共研贴合式超薄 XR 镜片，有望充分受益产业链上游核心零部件 XR 镜片的高附加值；2）明月镜片：国内镜片生产龙头，已切入小米供应链。3）英派斯：国内健身器材龙头，携手李未可聚焦娱乐健身垂类场景，新品贡献可期；4）博士眼镜：与雷鸟合作研发产品，凭借庞大门店网络与多家主流 AI 眼镜品牌合作，有望获益渠道价值分配。 风险提示：技术发展不及预期、产品发展不及预期、行业投入不及预期、入局公司不及预期、测算条件不成立、其他产品替代等风险。 行业深度分析/轻工制造 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 高潜智能可穿戴设备，AI 大模型移动终端硬件最佳载体 .......................... 5 1.1. AI 大模型最佳应用载体之一，锚定万亿市场 ............................... 5 1.2. AI 眼镜已完成 0 到 1 初步成熟，性能卡点持续突破 ........................ 10 1.3. 渗透率处于导入初期，技术突破、龙头入局推进高速渗透期 ................. 14 2. 产业链