新锐股份(688257)被低估的出口型矿山耗材隐形冠军

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 被低估的出口型矿山耗材隐形冠军 [Table_Title2] 新锐股份(688257) [Table_Summary] 公司是出口型矿山耗材隐形冠军 1）我们认为公司是国内矿山耗材隐形冠军，本部核心产品为牙轮钻头，通过并购横向拓展顶锤式钻具与潜孔钻具。2023年，矿山开采耗材产品营收占比 46%，由于其毛利率水平较高，利润贡献度明显超过 50%。2）公司主要靠海外市场盈利（主要为澳洲及南美），2023 年海外收入占比 48%，海外市场毛利率一般比国内高 10-15 个百分点，因此海外市场利润贡献度也明显超过 50%。 ► 矿山耗材需求稳定，宏观环境依赖度低 矿山开采耗材包括三大核心产品—牙轮钻头、顶锤式钻具、潜孔钻具及其他配套产品，其需求与矿石开采量正相关，全球主要矿石年度开采量稳中有升，对宏观环境依赖度偏低。公司矿山耗材下游以澳洲及南美的铁矿、铜矿及其他金属矿为主，最近 5 年，全球铁矿石产量 CAGR=2.5%，全球铜矿 石产量CAGR=1.5%。公司以产品质量为依托（在澳洲和南美洲市场行业地位仅次于两大巨头山特维克与阿特拉斯），叠加性价比及服务优势，近 3 年海外收入 CAGR=24%。 ► 公司产品+渠道双轮布局，市场协同效果值得期待 综合解决方案是矿山耗材企业的发展必由之路，新锐股份通过渠道+产品两端布局，已具备综合解决方案提供能力。1）渠道端：2016 年收购澳洲 AMS，借此实现了由单一耗材供应商到综合解决方案服务商的初步转变，随后在美国、韩国、加拿大成立子公司，拟收购南美智利 Drillco，深度拓展服务当地市场。2）产品端：牙轮钻头是公司开拓海外市场的核心依仗，2022 年收购国内新锐惠沣，横向拓展顶锤式钻具；2024 年底发布公告拟收购南美智利 Drillco，横向拓展其核心产品—潜孔钻具，至此公司已集齐矿山开采耗材的三大核心产品。公司综合解决方案提供能力持续加强，未来市场协同效果值得期待。 ► 公司善于并购整合资源，其他业务发展势头良好 1）硬质合金：工业生产的重要中间品及耗材，公司硬质合金产品定位中高端市场，随着产能有序释放，近 3 年收入增速始终在 20%以上。2）数控刀具：①2022 年 1 月并表株洲韦凯，主营数控刀片，规模利润逆势增长，2024 上半年实现净利润1253 万元，同比+259%；②2024 年 5 月并表锑玛工具，主营非标整刀，该公司业绩承诺三年累计净利润 6000 万元，2024年 H1 仅实现 250 万元，未来利润弹性较大。3）石油仪器仪表：2022 年底并表江仪股份，助力公司开拓石油领域市场，该公司可追溯至1966 年成立的石油工业部第三石油仪表厂，主要客户为中石油、中石化等石油公司及其下属制造商，2023 年实 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 25.20 最新收盘价： 17.98 [Table_Basedata] 股票代码： 688257 52 周最高价/最低价： 26.2/12.8 总市值(亿) 32.54 自由流通市值(亿) 23.86 自由流通股数(百万) 132.72 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cn SAC NO：S1120524030001 联系电话： 分析师：王宁 邮箱：wangning@hx168.com.cn SAC NO：S1120524080002 联系电话： [Table_Report] 相关研究 -26%-15%-4%6%17%28%2023/122024/032024/062024/092024/12相对股价%新锐股份沪深300[Table_Date] 2024 年 12 月 27 日 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 现营收 1.4 亿元，创历史新高，同比+17.6%；实现归母净利润2171 万元，同比+195%，同样创历史新高。 盈利预测与投资建议 参 考 最 新 业 绩 报 告 ， 我 们 调 整 公 司 24-26 年 营业收入19.0/23.3/27.7 亿元的预测至 18.5/25.5/30.8 亿元，调整 24-26年 EPS 1.11/1.40/1.75 元 的 预 测 至 0.99/1.40/1.83 元 ，2024/12/27 股价 17.98 元对应 PE 为 18、13 和 10 倍。公司是出口型矿山耗材隐形冠军，长期成长空间大，给予公司2025 年18 倍 PE，目标价 25.20 元，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险, 宏观经济波动风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,184 1,549 1,850 2,548 3,077 YoY（%） 32.3% 30.9% 19.4% 37.7% 20.8% 归母净利润(百万元) 147 163 180 253 331 YoY（%） 7.7% 10.9% 10.4% 40.5% 31.0% 毛利率（%） 29.9% 32.5% 31.8% 32.0% 32.9% 每股收益（元） 1.13 1.26 0.99 1.40 1.83 ROE 7.2% 7.7% 8.0% 10.1% 11.8% 市盈率 15.90 14.31 18.08 12.87 9.83 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 公司定位：出口型矿山耗材隐形冠军 ............................................................................................................. 5 1.1. 公司是国内矿山耗材隐形冠军..................................................................................................................... 5 1.2. 公司主要靠海外市场盈利，历史业绩稳健 .................................................................................................... 7 2. 矿山耗材需求稳定，公司产品+渠道双轮布局 ........................................................................................