宁德时代(300750)拟于港股上市，国际化战略更进一步

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宁德时代 (300750 CH) 拟于港股上市，国际化战略更进一步 华泰研究 动态点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 375.01 2024 年 12 月 29 日│中国内地 新能源及动力系统 12 月 26 日，宁德时代发布关于筹划发行 H 股股票并在香港联合交易所有限公司上市的提示性公告，拟在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起 18 个月或同意延长的其他期限）选择适当的时机和发行窗口完成本次发行并上市。我们看好公司港股上市后，或成为港股新能源板块的稀缺性标的。 港股上市着眼于国际化战略，持续巩固全球电池龙头地位 我们预计此次融资规模较为有限，发行比例在 5%以内，在股权稀释方面的影响较小。我们推测此次港股上市的主要目的不是融资，而是搭建海外资本运作的关键平台，助力公司提升海外知名度，推动海外市场拓展、产能建设落地（12 月 10 日公告与 Stellantis 拟在西班牙合资建厂，公司计划该工厂于 2026 年年底开始生产；德国工厂年内目标为实现盈亏平衡；匈牙利工厂一期公司预计 25 年投产），实现长远发展。 历来高度重视股东回报，坚持稳定实施分红回馈 公司历次融资均转化为业务发展动力，最终落实到给予股东更多回馈。12月 11 日，公司公告 2024 年特别分红方案，拟以 2024 年前三季度合并报表中归属于上市公司股东的净利润的 15%即 54 亿元作为分配总额进行分红。叠加 2024 年 4 月已实施完毕的 2023 年度分红方案（2023 年度合并报表中归属于上市公司股东的净利润的 50%，即派发现金分红 220 亿元），合计今年股息率约为 2.5%。 车与储能市场需求景气高企，引领行业新技术趋势 今年以来，下游乘用车、商用车、储能市场需求景气度高企，公司产能利用率持续提升，Q3 环比提升 10+pct，Q4 比较饱和。在新技术布局方面，今年以来，公司神行超充电池、麒麟电池等新技术、新产品加速落地，近期就换电、滑板底盘等方向举办发布会，有望实现多点开花，贡献业绩增量。 盈利预测与估值 我们维持预测公司 24-26 年归母净利润为 535.52 亿元、659.97 亿元和792.11 亿元，同比增速分别为 21.37%、23.24%、20.02%，对应 EPS 为12.16、14.99、17.99 元。可比公司 25 年 Wind 一致预期 PE 均值为 25.02倍，给予公司 25 年 25.02 倍 PE，对应目标价为 375.01 元（前值 357.49元，前值为基于可比公司均值给予 25 年 24 倍 PE），维持“买入”评级。 风险提示：全球新能源车销量不及预期，客户开拓不及预期，行业竞争加剧。 研究员 申建国 SAC No. S0570522020002 SFC No. BSK177 shenjianguo@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 边文姣 SAC No. S0570518110004 SFC No. BSJ399 bianwenjiao@htsc.com +(86) 755 8277 6411 研究员 陈爽 SAC No. S0570524040001 chenshuang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 375.01 收盘价 (人民币 截至 12 月 27 日) 262.00 市值 (人民币百万) 1,153,708 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 6,250 52 周价格范围 (人民币) 140.75-299.00 BVPS (人民币) 53.81 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 328,594 400,917 400,702 466,355 536,449 +/-% 152.07 22.01 (0.05) 16.38 15.03 归属母公司净利润 (人民币百万) 30,729 44,121 53,552 65,997 79,211 +/-% 92.89 43.58 21.37 23.24 20.02 EPS (人民币，最新摊薄) 6.98 10.02 12.16 14.99 17.99 ROE (%) 24.68 24.36 24.46 25.18 24.61 PE (倍) 37.54 26.15 21.54 17.48 14.57 PB (倍) 7.01 5.84 4.80 4.06 3.21 EV EBITDA (倍) 22.90 15.22 13.85 10.40 8.65 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (14)12376388Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24(%)宁德时代沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宁德时代 (300750 CH) 图表1： 可比公司估值表（Wind 一致预期，截至 2024 年 12 月 28 日收盘价） 股价 市值 EPS（元） PE （倍） 公司代码 公司简称 (元) (亿元) 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 300014 CH 亿纬锂能 47.03 962.10 2.20 2.81 3.48 21.42 16.74 13.51 002594 CH 比亚迪 286.28 7966.03 13.18 17.06 20.80 21.73 16.78 13.76 002074 CH 国轩高科 21.82 393.19 0.55 0.78 1.05 39.60 27.88 20.80 300438 CH 鹏辉能源 29.45 148.23 0.28 0.76 1.02 104.73 38.68 28.87 均值 46.87 25.02 19.24 资料来源：Wind，华泰研究 风险提示 全球新能源车销量不及预期，客户开拓不及预期，行业竞争加剧。 图表2： 宁德时代 PE-Bands 图表3： 宁德时代 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 0175350526701Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23 Dec-23 Jun-24(人民币)━━━━━ 宁德时代60x50x40x30x20x02755508251,100Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23 Dec-23 Jun-24(人民币)━━━━━ 宁德时代19.5x15.5x11.4x7.4x3.4x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宁德时代 (300750 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人