山西汾酒(600809)2024年度中期利润分配点评：分红传递信心，蓄力备战春节

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 白酒 2024 年 12 月 25 日 山西汾酒（600809）2024 年度中期利润分配点评 强推 （维持） 分红传递信心，蓄力备战春节 目标价：285 元 当前价：189.52 元 事项： ❖ 公司发布 2024 年中期利润分配方案公告，拟向全体股东每股派发现金股利2.46 元(含税)。截至 2024 年 9 月 30 日，公司总股本为 12.2 亿股，合计拟派发现金红利 30.0 亿元(含税)。公司将于 2025 年 1 月 9 日召开股东大会，审议中期利润分配方案。 评论： ❖ 首次中期分红 30 亿，重在增强股东回报、提振资本市场信心。本次中期分红每股派发现金红利 2.46 元（含税），合计 30 亿元（含税），是公司上市以来首次中期现金分红，约占 24 年归母净利润预测值的 24%。假设公司维持 23 年的分红率 51.07%不变，全年现金分红总额有望超 63 亿元，测算 24 年股息率约 2.76%，居近年较高水平。同时公司将于 1 月 9 日召开股东大会审议通过分红议案，距公告日仅 16 天，执行高效、富有诚意。公司在稳健良性发展的基础上，响应号召增加中期分红，承担头部企业责任，有利于增强股东获得感，向市场传递积极信号，提振资本市场信心。 ❖ Q4 梳理渠道为春节蓄力，实际质量较优，开门红有望顺利执行。结合公司与渠道反馈，10 月底公司已完成 23 年营收，24 年回款接近完成，为业绩增长提供支撑。节奏上看，Q1 高增，Q2-Q3 在需求趋弱环境下，公司主动降低出货节奏、调整产品投放结构，增速略有放缓，Q4 公司加强市场秩序管控，适度控货、务实去化库存，为春节旺季蓄力。渠道反馈目前核心单品库存基本保持在 1-1.5 个月的良性水平、处同业偏低水平，批价亦企稳回升。汾享礼遇延续模糊返利，费用兑付周期缩短至 1-2 个月，渠道信心提升。1 月 1 日公司将开启 25 年回款，结合渠道反馈，经销商回款意愿较好，开门红有望顺利执行。 ❖ 25 年以稳为主，增速目标或务实调整至 10%+，开启复兴第二阶段。公司规划清晰、锚定下一个 5 年，25~26 年是成果巩固期，要再塑格局；27~30 年是全要素调整期，侧重转型升级。25 年作为复兴第二阶段的开局之年，稳健为先，增速有望务实调整至 10%+。分产品看，青 30 通过事业部加强培育，计划推出中高端产品青花 26 拉高站位；青 20 持续作为主力，择优渠道加强市场推广，预计可实现双位数增长；老白汾战略重视度提升，加强费投与销售资源投入，弹性或更高；玻汾不会要求太高增量。分市场看，省内侧重控量增价，发力高端产品，推动结构整体提升，渠道反馈增速目标 10%左右，其中核心市场偏高、边缘市场偏低；省外同步推进数量扩张与结构升级，增速目标预计10%+。 ❖ 投资建议：中期分红传递信心，渠道稳健已有蓄力，维持“强推”评级。公司首次中期分红，增强股东回报，向市场传递积极信号。当前公司回款/库存/价盘等渠道指标均较优，且已在为春节旺季蓄力，外部需求好转后有望率先企稳复苏，释放弹性。中长期看，公司品牌优势与清香差异化优势仍具，高端化与全国化仍具空间。根据最新经营情况，我们维持盈利预测，预计 24-26 年 EPS为 10.24/11.66/12.95 元，维持目标价 285 元，维持“强推”评级。 ❖ 风险提示：经济复苏不及预期，竞争加剧，全国化及高端化进程不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 31,928 37,467 42,296 46,569 同比增速(%) 21.8% 17.3% 12.9% 10.1% 归母净利润(百万) 10,438 12,491 14,229 15,799 同比增速(%) 28.9% 19.7% 13.9% 11.0% 每股盈利(元) 8.56 10.24 11.66 12.95 市盈率(倍) 22 19 16 15 市净率(倍) 8.3 6.6 5.4 4.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 12 月 24 日收盘价 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：王培培 邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 121,996.42 已上市流通股(万股) 121,996.42 总市值(亿元) 2,312.08 流通市值(亿元) 2,312.08 资产负债率(%) 31.01 每股净资产(元) 27.76 12 个月内最高/最低价 270.32/147.79 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《山西汾酒（600809）2024 年三季报点评：业绩符合预期，现金流表现亮眼》 2024-10-31 《山西汾酒（600809）2024 年中报点评：结构影响盈利，经营仍有余力》 2024-08-28 -33%-13%7%27%23/1224/0324/0524/0724/1024/122023-12-25~2024-12-24山西汾酒沪深300华创证券研究所 山西汾酒（600809）2024 年度中期利润分配点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 山西汾酒分季度拆分（百万元，%） 资料来源：Wind，华创证券 图表 2 山西汾酒 PE Band 图表 3 山西汾酒 PB Band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 0100200300400500600700800900收盘价77.3X61.7X46.1X30.5X14.9X0100200300400500600700800900收盘价27.4X22.0X16.6X11.2X5.8X 山西汾酒（600809）2024 年度中期利润分配点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币