泸州老窖(000568)2024年度中期利润分配点评：中期分红出台，高股息是亮点

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 白酒 2024 年 12 月 25 日 泸州老窖（000568）2024 年度中期利润分配点评 强推 （维持） 中期分红出台，高股息是亮点 目标价：206 元 当前价：130.12 元 事项： ❖ 公司发布 2024 年中期利润分配预案公告，拟以现有总股本 14.72 亿股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 13.58 元（含税）,合计派发现金红利约 20 亿元（含税）。此外公司将于 2025 年 1 月 10 日召开股东大会，审议中期利润分配方案和关于修订公司《章程》及附件的议案。 评论： ❖ 中期分红 20 亿，对应股息率 4.2%，积极展现诚意。本次中期分红每 10 股派发现金红利 13.58 元（含税），合计 20 亿元（含税），是公司近 20 年首次中期分红，按 2023 年 60%的分红率测算，对应 24 年股息率达 4.2%左右，明显高于十年期国债收益率，亦高于保险资管存量负债端成本，对红利资金吸引力充足。本次中期分红综合考虑了公司目前的发展阶段及未来的资金需求等因素，在不影响公司经营现金流和正常经营发展的情况下，切实增强股东回报，也展现了公司对业绩持续增长和高质量发展的信心，以实际行动强化市场信心。 ❖ Q4 持续去化库存，西南大本营市场保持稳定。受外部需求环境及竞争加剧影响，公司已务实调整规划，追求渠道的可持续发展，下半年尤其是 Q4 积极消化库存，未进一步追加回款发货，预计实际出库水平好于回款，结合渠道反馈，公司已完成 80%左右回款，预计全年可保持个位数正增长。分地区看，西南大本营市场基本盘保持稳定，公司对终端管控能力较强，国窖批价 850-860 元相对稳定，特曲 60 版适度以价换量、宴席增长表现较优，老字号受益大众价位带份额相对稳定；华北低度市场受外部需求趋弱影响略有缩减；河南、华东等地库存偏高，但规模较小影响有限。 ❖ 来年规划或更加务实，需发挥管理优势、寻找增长点。展望来年，公司具体增长规划尚在制定中，整体更为谨慎，渠道初步目标要求增长 10%-20%（以实际出货量计算，折算报表预计个位数增长），后续会根据具体情况灵活调整。25 年开门红回款要求 35%-40%，库存偏低的渠道会适当追加进度，华北等地已开启回款。具体分产品看，预计国窖系列保持个位数增长中枢，高度加强基地市场维护和成长市场拓展，低度加强开瓶率；腰部特曲增速目标或更高，有望增加费用支持力度，继续加强西南地区深耕。公司管理端优势延续，近日唐栋良先生履新副总经理，或可为公司管理思路注入新活力。 ❖ 投资建议：高股息具备吸引力，估值性价比较强，维持强推评级。老窖在千元价格带具备多年深耕的基础，本轮周期中管理层保持定力，战略务实灵活，市场布局相对扎实，降速缓解完渠道库存压力后，有望恢复弹性。目前公司估值对应 24 年仅 14 倍，具备一定性价比，且随着公司中期分红落地，股息率 4%以上已具备较高吸引力，为长线价值投资者提供充分安全垫。综上，我们维持24-26 年 EPS 预测为 9.16/9.54/10.77 元，维持目标价 206 元，维持“强推”评级。 ❖ 风险提示：需求持续疲软、批价不及预期、经营策略执行不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 30,233 30,855 32,408 36,326 同比增速(%) 20.3% 2.1% 5.0% 12.1% 归母净利润(百万) 13,246 13,477 14,047 15,860 同比增速(%) 27.8% 1.7% 4.2% 12.9% 每股盈利(元) 9.00 9.16 9.54 10.77 市盈率(倍) 14 14 14 12 市净率(倍) 4.6 4.1 3.6 3.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2024 年 12 月 24 日收盘价 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：王培培 邮箱：wangpeipei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 147,195.15 已上市流通股(万股) 146,728.58 总市值(亿元) 1,915.30 流通市值(亿元) 1,909.23 资产负债率(%) 31.46 每股净资产(元) 30.86 12 个月内最高/最低价 193.62/100.02 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《泸州老窖（000568）2024 年三季报点评：报表纾压是迎接新途的开始》 2024-10-31 《泸州老窖（000568）2024 年中报点评：增速回落，营销攻坚》 2024-09-02 -40%-17%5%27%23/1224/0324/0524/0724/1024/122023-12-25~2024-12-24泸州老窖沪深300华创证券研究所 泸州老窖（000568）2024 年度中期利润分配点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 泸州老窖分季度拆分表（百万元，%） 资料来源：Wind，华创证券 图表 2 泸州老窖 PE Band 图表 3 泸州老窖 PB Band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 0100200300400500600收盘价57.4X45.7X33.9X22.1X10.4X0100200300400500600收盘价15.9X12.8X9.7X6.6X3.5X 泸州老窖（000568）2024 年度中期利润分配点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 25,952 35,358 44,640 55,459 营业总收入 30,233 30,855 32,408 36,326 应收票据 0 0 0 0 营业成本 3,537 3,743 4,227 4,559 应收账款 17 8 9 12 税金及附加 4,133