东软集团(600718)首次覆盖报告：变革新起航，出海+数据价值创造驱动长期成长

证券研究报告 | 公司深度 | IT 服务Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 东软集团(600718) 报告日期：2024 年 12 月 23 日 变革新起航，出海+数据价值创造驱动长期成长 ——东软集团首次覆盖报告 投资要点 ❑ 软件为基，多元业务布局 业务视角：医疗健康+智能汽车+智慧城市+企业互联。东软集团主营业务主要包括医疗健康、智能汽车、智慧城市、企业互联四大业务板块，业务涉及社保、电信、税务、金融、能源电力、教育、交通等行业领域。1）医疗健康：智慧医院+智慧卫健+智慧医保+智慧人社；2）智能汽车：智能座舱+车路协同；3）智慧城市：政务大数据管理平台等；4）企业互联：数据中台+软件服务。 组织架构视角：集团公司+子公司构建全产业链生态。1）大健康生态布局：东软医疗+熙康+望海，医疗业务协同效应显著；2）软件定义汽车：东软睿驰，技术升级+生态扩圈，继续维持领军地位。 ❑ 海外业务布局：助力中国企业扬帆出海 1） 汽车业务出海：我国汽车产业电动化、智能化转型趋势明显，对主机厂控本要求更为严苛；同时我国汽车出海规模全球领先，本土车厂引领“品牌向上”新潮流。在出海背景之下，公司加强技术迭代和产品创新，汽车出海业务迎来高速增长。 2024 年上半年，公司新增出海定点金额同比继续快速增长，增速约 70%；其中公司汽车出海相关产品主要为 1）智能座舱：高阶智能座舱域控平台+NAGIVI 座舱软件产品；2）车载导航：OneCoreGo® 5.0；3）智能通讯：T-Box 系列产品。 2） 医疗设备出海：东软医疗获通用集团战略投资+东软医疗出海业务成绩卓越，位居行业前列（截止 2024 年上半年，公司产品销往全球 110 余个国家和地区，历史装机量超 49000 台）。 ❑ 数据价值创造：城市新基础设施构建 政策端，我国近年来出台多项政策文件并成立相关机构，高度重视培育数据要素市场；市场端，我国数据要素流通市场活跃度显著提升，总体规模呈上升趋势。2021/22/23 年我国数据要素市场规模分别为 815/1019/1273 亿元，同比增长49.54%/25.03%/24.93%，预计 2024 年市场规模可达 1592 亿元。 在智能化趋势下，公司致力于为城市构建新基础设施，挖掘、聚合、展现城市资源，以数据驱动发展： 1） 医疗数据价值化解决方案：融合医学和数字科技，提升医疗服务质量和效率，促进医疗资源合理利用； 2） 城市人力资源发展平台：通过数字化手段提升城市人力资源管理效率，推动人才资源优化配置； 3） 城市级智慧养老服务平台：打造全方位、全覆盖、全流程的智慧养老新模式。 ❑ 盈利预测与估值 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 营 收 116.61、133.33、155.25 亿 元 ， 同 比 增 长10.60%、14.34%、16.44%； 归 母 净 利 润 2.86、5.12、6.60 亿 元 ， 同 比 增 长286.74%、79.03%、28.96%。我们采用相对估值法对公司进行估值。我们分别选取与公司四大业务板块接近的可比公司，结合可比公司的财务情况以及估值水平，我们给予公司 2025 年 36x PE，对应目标市值 182 亿元，对应目标价 15.2元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 创新业务亏损加剧导致公司利润不及预期；新产品、新业务推进不及预期；出海业务受到政策风险影响 投资评级: 买入(首次) 分析师：刘雯蜀 执业证书号：S1230523020002 liuwenshu03@stocke.com.cn 分析师：刘静一 执业证书号：S1230523070005 liujingyi@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥10.49 总市值(百万元) 12,626.85 总股本(百万股) 1,203.70 股票走势图 相关报告 1 《中国解决方案与服务供应的巨人》 2010.12.13 -30%-18%-6%6%18%30%23/1224/0124/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1124/12东软集团上证指数东软集团(600718)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 10,544 11,661 13,333 15,525 (+/-) (%) 11.39% 10.60% 14.34% 16.44% 归母净利润 74 286 512 660 (+/-) (%) 121.56% 286.74% 79.03% 28.96% 每股收益(元) 0.06 0.24 0.43 0.55 P/E 170.84 44.17 24.67 19.13 资料来源：浙商证券研究所 东软集团(600718)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 1) 盈利预测：我们预计公司 2024-2026 年营收 116.61、133.33、155.25 亿元，同比增长 10.6%、14.34%、16.44%；归母净利润 2.86、5.12、6.6 亿元，同比增长286.74%、79.03%、28.96%。 2) 估值指标及目标价格：我们采用相对估值法对公司进行估值。我们分别选取与公司四大业务板块接近的可比公司，结合可比公司的财务情况以及估值水平，我们给予公司 2025 年 36x PE，对应目标市值 182 亿元，对应目标价 15.2 元。 3) 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1) 医疗健康及社会保障业务：医疗、医保信息化行业有望在政策推动、需求提升及技术迭代等多维度的驱动下建设力度加大，公司保持在医保信息系统、人社 IT解决方案等领域市场份额第一的领先市场地位，2024-2026 年营收增速分别为 8%、12%、15%。 2) 智能汽车业务：汽车出口保持强劲增长，车路云建设加速，公司与国内外车厂保持深度合作、持续拓展新客户，2024-2026 年营收增速分别为 15%、20%、23%。 3) 智慧城市业务：公司在城市新基础设施方向的布局深入，城市人力资源发展平台、城市级智慧养老服务平台逐步推进落地，2024-2026 年营收增速分别为 5%、10%、10%。 4) 企业互联业务：自动化和 AI 工具提升交付能力和数字化服务能力，公司在中企出海和在华外企软件服务领域的优势持续保持，2024-2026 年营收增速分别为10%、10%、10%。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 【市场担心】公司业务板块多、布局广，担心公司所处赛道标签不够鲜明，长期成长性欠佳。 【我们认为】我们同时看好公司软件业务基本盘及出海、数据价值创造等业务的成长性。业务布局的广泛性使得公司